2月24日，三全食品（002216）公告了2019年業績快報，數據如下：
注：截自公告信息
不難看出，2019年，三全食品在營業收入增長8.16%的情況下，實現了淨利潤106.69%的增長，從盈利水平來看，這份業績還是比較亮眼的。那麼，三全食品業績增長的原因是什麼呢？業績快報是這麼說明的：
1、傳統零售市場通過優化產品結構，積極拓展銷售渠道，加大內部組織效率等策略實現經營效益顯著提升。
2、餐飲業務市場通過繼續加大產品研發、擴大生產規模、深耕渠道，業績保持了穩定增長。
按照這個說明，可以將業績提升的原因主要概括為兩點，其一，產品升級；其二，渠道拓展。事實果真如此麼？在查閱三全食品的公告後，我們發現，增長的原因確實並非如此，這個原因我們將放在最後再說，在此之前，我們將著重說明一下三全食品的其他一些事兒。
一、不靠產品靠廣告
在業績快報中，三全食品說到“優化產品結構”、“加大產品研發”，我們的第一反應就是產品升級或新產品投放，整體的毛利率應該會有所提升，既然加大產品研發，研發費用應該不會太低。於是我們翻閱公司公告的中期報告尋找相關線索。
1、先看毛利率
在2019年半年報披露的數據中，湯圓產品的毛利率38.73%，雖較上年同期略有上升0.3%，儘管湯圓產品是公司營收佔比最高的產品，但在2019年1-6月的營收佔比也僅36.78%，這個營收佔比、這個毛利增長，肯定不至於導致公司整體盈利能力大幅提升的。而在湯圓之外，水餃、粽子、麵點及其他產品的毛利率較上年同期均有所下滑，由此可見，公司的產品研發、產品結構優化的成果至少是至2019年6月末仍不算理想。
那麼，公司的毛利水平如何呢？下面是三全食品近幾年的盈利變化情況：
三全食品近幾年盈利變化表
為便於比較，我們找了一家比較類似的上市公司安井食品（603345），並統計了同期的盈利變化情況如下表：
安井食品近幾年盈利變化表
可見，三全食品的毛利率水平是明顯好於安井食品的，但是淨利率又是遠低於安井食品的，其毛利水平在行業中並不算低。
2、再看費用
根據三全食品2019年三季度報，公司1-9月研發費用1721萬元，雖較上年同期的1313萬元有所上升，但其佔營收的比重整體較低，2019年1-9月，佔比約0.41%。從這點研發費用來看，要說研發能成為業績驅動因素，確實無法理解。
前面我們看到，三全食品在有著較高的毛利率的情況下，淨利率卻不及同行業的安井食品，經過比較兩家企業的報表，我們發現，兩家公司最大的差異在於銷售費用。
三全食品近兩年及一期的銷售費用情況表：
安井食品近兩年及一期的銷售費用情況表：
可見，三全食品的銷售費用佔營業收入的比重一直在25%以上，同期的安井食品均在15%以下，且整體呈下降趨勢。我們查閱兩家公司2018年的銷售量，三全食品銷量565901噸、安井食品銷量413404.47噸，假設兩家的終端產品均為500g/袋，三全食品每袋的銷售費用1.40元，安井食品每袋銷售費用0.69元。而如果不考慮其他費用，僅考慮主營業務成本，按照上述方法測算，三全食品每500g的成本為3.16元，安井食品則為3.79元。結合兩家企業的毛利率情況，似乎可以說，三全食品更加註重營銷的投入而在產品上不夠用心。
二、不斷的非經常性損益
在對三全食品的數據進行梳理的過程中，我們發現一個問題，近些年來，在三全食品的盈利中，一直離不開非經常性損益的貢獻。以政府補助為例，公司2017年～2019年三年每年公告的政府補助信息分別6則、5則、7則，不可謂不頻繁。
注：政府補助公告，截自巨潮資訊網
從這個頻繁的公告來看，非經常性損益對公司的盈利能力的影響必然會很大。下表是我們統計的近幾年的非經常性損益情況：
非經常性損益情況表
可見，三全食品的盈利中，非經常性損益的影響較大。我們再看公司2019年前三季度的盈利情況，前三季度實現淨利潤11659萬元，根據業績預告，2019年全年實現淨利潤21062萬元，由此，公司在四季度要實現近1億元的淨利潤，這一點，在三全食品近幾年的經營中是沒有遇到過的。
我們來看三全食品近今年四季度的情況：
四季度經營情況表
總體來看，三全食品近幾年四季度的盈利狀況整體較較一般，故我們有理由相信，2019年的4季度，公司也難以僅靠自身的經營便可實現超常的盈利能力。
那麼，是什麼使得三全食品在2019年4季度實現了利潤暴增的呢？我們注意到三全食品2019年11月15日一則轉讓孫公司股權的公告，將孫公司鄭州全生農牧科技有限公司轉讓給四川新希望六和農牧有限公司。
根據該則公告，截止2019年10月31日,全生農牧資產總額4,335.79萬元，負債總額441.17萬元，淨資產3,894.62萬元，應收款項總額0.00萬元；2019年1-10月營業收入0.00萬元，淨利潤-368.89萬元，營業利潤-430.02萬元，經營活動產生的現金流量淨額-136.82萬元。而此前的2018年，該孫公司僅實現60.99萬元收入、-631.56萬元的淨利潤，可見該孫公司實則已沒有營業活動，甚至在一定程度上成為三全食品的負擔。在此情況下，在賬面淨資產僅3,894.62萬元情況下，以13,500萬元的價格轉讓給新希望六和，實現大額增值，這才是三全食品2019年盈利大幅增長的根本原因。
只是，很顯然，通過賣子公司的形式來大幅增加利潤的模式並不可持續；同時，新希望的出手也不可謂不慷慨，期待雙方的進一步合作。
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