中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
三全食品(002216)
出售子公司股權，增值率達 256.90%
公司 Q1 業績彈性超預期，部分來自大額的非經常性損益。其中，公司部分收益來自非經常性損益：①以 1.35 億元向四川新希望六和轉讓全資孫公司鄭州全生農牧科技有限公司（主業為生豬養殖）100%股權，全生農牧的資產賬面價值約 3894.62 萬元，溢價1 億左右，增值率為 256.90%；②Q1 內收到政府補助共計 1296.63萬元，計入其他收益，提升利潤總額。綜合來看，Q1 一共產生1.02 億元的非經常性損益，遠超去年同期水平。
費率明顯優化，短期利潤彈性高
剔除非經常性損益，公司 Q1 扣非歸母淨利潤為 1.47-1.59 億元，同比增長 306.00%-339.27%，仍遠超市場預期。主要原因為：①疫情影響下，C 端消費需求大增，投入促銷費用減少，利潤率
得到優化。公司 Q1 收入在全年比重一般在 30%以上，主要受季節性明顯的湯圓產品影響，但由於產品季節性較強，元宵節後公司也會投入較大促銷費用，單季利潤率水平在全年不高。本次疫情推動公司庫存順利去化，在費用上得到明顯優化，增大短期公司利潤彈性；
②公司自身調整成效顯現，公司在 2019 年時明確了紅標事業部和綠標事業部分別負責零售市場和餐飲市場的開發銷售推廣。尤其對紅標產品控費提效，促使產品結構逐漸升級，由於減虧釋放部分利潤。2019 年 Q4 內，公司的淨利率水平已經達到 5.28%，較前三季度增加 2.51pct。即使剔除 2019 年 Q4 公司收到的政府補助，其單季的淨利率也能達到 4.72%，顯著高於前三季度，表明公司內部優化措施已經產生明顯成效；
③由於 2019 年成本上漲，公司調整了零售價格對沖成本端的壓力。至今年 Q1，由於提價形成的剪刀差進一步提升了公司的利潤空間。
業績支撐，公司抗風險能力增加
公司短期業績面向好，長期期待改革紅利釋放。從短期來看，疫情在 Q2 仍有一定影響，在家就餐需求同比預計保持增長，公司產品需求端向好，同時，由於 Q1 的渠道庫存已經消化，Q2 有望迎來補庫存帶來的收入利潤雙雙提升。從長期來看，公司通過產品結構升級、拓展餐飲渠道、探索新業務模式等方式有望進一步強化競爭力、提升市場份額。
盈利預測：
預計 2019-2021 年公司實現收入 59.92、66.69、71.49 億元，實現歸母淨利潤 2.11、4.33、3.50 億元，對應 EPS 為0.27、0.54、0.44 元/股。
風險提示：
食品安全風險，非洲豬瘟風險，豬價上漲風險帶來原材料上漲風險，費用把控力度變弱風險等。
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