方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
深圳機場(000089)
事件：
2020年3月27日，深圳機場發佈2019年年度報告。
經營方面：報告期內，深圳機場完成航班起降37.0萬架次，同比增長4.0%；旅客吞吐量5293.2萬人次，同比增長7.3%，其中，國際（含地區）旅客吞吐量525.5萬人次，同比增長32.92%；財務方面：公司實現營業收入38.07億元，同比增長5.76%；歸母淨利潤5.94億元，同比減少11.12%；扣非後歸母淨利潤6.2億元，同比減少0.82%。
點評：
1．四季度毛利率同比回升，物流和廣告業務拖累營收增速，成本因人力繼續剛性上漲。
2019Q4深圳機場營收、成本同比增速分別為6.5%和1.8%，毛利率16.5%，同比去年四季度上升3.8pct。推測因為去年四季度一次性增加運行成本因素消失，加之公司成本管控較為得當所致。全年來看，物流和廣告營收增速分別為1.88%和-16.83%，拖累整體營收增速。推測物流業務增速低迷是受宏觀經濟影響，廣告業務主要受室外立柱廣告設施拆除影響。全年毛利率繼續下滑至23.72%，同比下降2.16pct，推測是人力成本繼續剛性上漲所致，不過人工薪酬已經基本上調到位，預計該影響因素會逐步減退。
2．國際航線網絡持續完善，高峰小時架次提升至54架次，明後年國際旅客高增長有望持續
2019年深圳機場新開通17個國際客運新航點，新開通數同比去年增加兩個。深圳機場2019年高峰小時容量提升至54架次，推動每週約600個時刻配置給國際航班。國際航線開闢的速度並未放緩，配合時刻調增和航班分配，預計明後兩年國際旅客有望繼續高增長。
3．基建開始陸續交付，粵港澳灣區國際交通樞紐逐步確立
2021年衛星廳投產，2024年三跑道建成待啟用，2025年T4航站樓完工。自今年起，深圳機場將進入基建上升週期，為今後國際業務發展留足空間。同時，深中通道預計於2024年建成通車：空港綜合交通樞紐站也已經確定方案，規劃將深茂鐵路、高鐵機場東站、軌道1號線和機場AB航站樓結合在一起，意味著更多珠三角甚至省外的旅客會通過空鐵聯運的方式流入深圳。中性預期2028年深圳機場終端旅客吞吐量達到8000萬，T4航站樓滿足國際旅客年吞吐量3100萬需求，AB航站樓承擔國內旅客年吞吐量1000-1500萬。
投資建議：預計公司2020-2022年營業收入分別為32.39、43.94、47.29億元，歸母淨利潤分別為0.70、3.75、5.90億元，對應PE為226.34倍、42.07倍、26.75倍。繼續給予“推薦”評級。
風險提示：疫情持續時間超預期，運行成本大幅上升，重大政策風險
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