導讀：
最近金融市場十分瘋狂，行情上竄下調接連熔斷。橋水基金也一度傳出爆倉的消息，今天我們就通過橋水基金的全天候策略來看看這輪動盪的部分邏輯。
α與β風險收益：
首先在瞭解全天候策略前我們先來看看什麼是α與β的風險和收益。
如下圖，當買進一支股票的時候，我們就面臨2部分：
- 一部分是公司自身風險，例如其自身淨利潤、營收、負債導致的股價上漲下跌，我們稱之為α風險。
- 另一部分主要是由政策、經濟週期、整體市場來決定，我們稱之為β風向。
全天候策略量化模型基本思路：
簡單來說全天候策略量化模型就是不依賴自己對於任何微觀的判斷，只賺宏觀發展的錢。也就是說是完全放棄α，只去追求β收益，只去吃宏觀發展的收益。
不過需要強調的是這裡的追求市場收益並不是簡單的買大盤，買基金，因為在橋水這類基金的眼裡，也算是單一資產，所以需要在更宏觀的方式去配置資產，黃金、原油、大宗商品、股票、債券等等都是選擇。而且不僅僅在歐美市場投資，在新興市場也有投資。也就是說橋水基金追求的不是哪一個市場的β收益，而是整體經濟發展的β收益。
熨平市場週期的對沖：
經濟是有周期的，任何市場都有波動,資產總是有漲有跌，基金可以通過風險切割與風險評價策略對沖掉一部分風險。
把經濟上行和經濟下行週期互相對沖，高通脹週期和低通脹週期對沖，通過這樣的方式把經濟週期熨平，只留穩定增長部分。
如下圖所示，在經濟上行週期股票表現好，下行週期債券表現更優秀，高通脹週期黃金大宗商品更靠譜，低通脹週期股票、公司債也可以。在每一種宏觀環境各分配25%。這就是橋水經典四宮格風險均等分配。
我們可以來看到後面的整體走勢，如下圖，假設經濟從上行週期格1，走向下行週期格2，通脹格3和通脹格4暫時不變，那麼3號格子β3收益和4號格子β4就是不變的，因為經濟下行1號格子的β1收益下降，但是2號格子的β2收益就會上升，所以，無論經濟週期怎麼變化這個策略都是穩定的吃掉市場的β收益，面對市場的不確定性表現的非常穩定，例如在2008年次貸危機，標普下跌近40%，而當年橋水的全天候策略漲12%。
長期努力不如看歷史進程：
自從次貸危機後，全天后交易策略名聲大噪，往往基金經理一頓操作猛如虎，最後還沒跑贏市場，所以普遍認為能夠轉到α錢的人不多，風險平價策略的β利益，得到了市場的青睞。
各種養老金，沙特主權財富基金等都選擇了類似橋水基金的風險平價策略，這類基金的總量變得巨大,據估計其中三分之一的資金都採取此類策略。
風險爆發：
如此穩定的思路為什麼會出現巨大的虧損，此次股市暴漲暴跌的問題在哪裡我們通過以上分析瞭解了全天候對沖策略，那麼我們看看引發風險的問題在哪裡。
問題1：資產配置雷同
如果此類配置只有橋水一家做問題不大，但是在次貸危機後模仿者眾多，由於低相關性資產不多，所以策略同質化嚴重。
問題2：規模龐大
如果這種策略在市場上龐大，而且雷同，就意味著大量資金在市場同時買入賣出，這便會引發嚴重的暴漲暴跌行情。
問題3：嚴重依賴融資
由於此類基金有較大的槓桿性，嚴重依賴融資，如果融資渠道出現問題，就會出現較大風險。
問題4：程序化交易缺乏靈活性
大量依賴機器的程序化交易缺乏相應的靈活性，對於突發狀況難以靈活應對。
問題5：風險平價策略
因追求風險的一致性，如果一個資產出現問題了，肯定要影響其他資產，例如，原油價格下跌了，基於風險平價模型其他資產都要砍掉倉位，引發資產下跌的共振性。
這是最近美國市場，股債雙跌，黃金與其它避險資產都在下跌的原因。
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