分類：投資
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長期宏觀投資框架簡介
長期風險溢價+分散化+尾部風險對沖
- 收益來源：通過承擔風險獲取風險溢價，做時間的朋友，實現長期複利增長（注：金融市場基本不存在“穩賺不賠”的投資）。
- 風險效率：通過有效的多維度分散可以降低投資組合的波動率，優化風險使用效率（分散不代表降低收益，有利於提高單位風險的回報效用）。
- 尾部對沖：08年金融危機的經驗“最需要分散的時候，分散往往會失效，系統性風險無法分散”，尾部風險對沖手段的疊加可以有效免疫投資組合的重大尾部風險。尾部風險對沖的實現手段主要分為2類：1. 轉移風險 - 保險類手段（買期權、買保險等），成本高昂，費用定價已高度反映風險水平（越需要的時候越貴）；2.購買負相關資產 - 直接蠶食抵消持有資產的收益。新型對沖手段：利用對沖資產的動態相關性實現無成本對沖（甚至可以提供顯著收益），後文介紹該理念。
長期宏觀投資的收益來源
長期風險溢價
風險溢價：通過承擔投資風險而獲得的投資補償累積。金融市場效率越高，標的定價越能反映交易標的物的風險狀態，其中包括當下風險及金融市場參與群體對該標的物未來的風險認知。
各類風險資產理論溢價來源的簡單介紹：
- 股市：企業盈利，股票依賴企業盈利實現價值的長期增長，股價的背書來自企業實際盈利能力，當前股價反映市場對企業盈利能力的共識認知。
- 債市：利息收益，債券價格的背書來自債務人的還款意願和還款能力，當前債券價格反映市場對債務人還款意願及還款能力的共識認知。
- 外匯：國別宏觀差的平衡調節器，直接收益來自利差，預期收益來自該外匯對國別的相對宏觀發展情況。
- 商品：期貨市場反映商品現貨價格的不確定性補償及商品期貨的期限結構收益元素，包括：倉儲運輸、融資成本、抵押收益、便利收益等。
各類風險資產的實證溢價情況的簡單舉例：
- 取數 - Bloomberg
- 時間 - 跨越08年金融危機的10年（2006-2016）
- 例子 - 涵蓋股市、債市、外匯、商品以及房地產
中國股市和國債的實證溢價簡示：
說明：相應期貨工具推出的歷史時段（所幸樣本期涵蓋不少市場風險事件），中國股市和債市仍能提供正收益
中國商品期貨市場的實證溢價情況簡示：
說明：取相應期貨品種自推出以來的交易歷史（所幸兩個案例品種均穿越牛熊市場環境）
做多鐵礦石實現了非常顯著的期限結構正收益（做空則為負收益）；做空橡膠實現了非常顯著的期限結構正收益（做多則為負收益）。
延伸提示：投資角度，應儘可能避免做空配置鐵礦石，應儘可能避免做多配置橡膠。
管理投資組合波動率
堅持分散化，持續推進分散化
多維度分散化：
- 投資期和交易期上的分散（以“年”計倉位 以“分鐘/秒”計交易
- 投資組合策略配置上的分散（把策略作為單一標的整體對待，多策略組合統一管理）
- 交易資產類別的分散化（底層資產：股、債、匯、商品、信用等）
關於“分散化”作用的概念演示：
資產市場常見的“分散化”跨度：
危機時刻的分散化失效舉例：無明顯相關 --> 同跌效應明顯
管理投資組合尾部風險
疊加"尾部風險對沖"
金融市場尾部風險事件愈發頻繁，投資組合尾部風險對沖的需要比以往任何時候都更加迫切，近年來重大尾部風險事件層出不窮，全球宏觀環境愈加難以預測：
- 2008年：雷曼兄弟破產，全球金融危機
- 2010年：迪拜債務危機
- 2011年：美國信用評級下調
- 2012年：歐債危機發酵
- 2013年：量化寬鬆縮減
- 2014年：石油價格崩盤
- 2015年：瑞郎事件，人民幣貶值、中國股市暴跌
- 2016年：英國退歐公投，特朗普當選、全球民粹主義抬頭
- 2018年：全球股市大幅回撤，“中美貿易戰”開啟
- 2019年：中國被美國財政部列為“匯率操縱國”
- ......
尾部風險對沖的重要性簡示 - 以中國股市為例：
投資收益類資產，避開幾次大跌的淨值增長效應已非常顯著，剩下的交給“時間複利”，耐心做時間的朋友！投資本質上是“經營風險”的事業。
新型尾部風險對沖手段
利用資產的動態相關性實現無成本的收益型對沖
基本對沖邏輯簡介：
- 實現無成本對沖的前提：1. 避免支付長期溢價（期權和保險類對沖手段的弊端）；2. 不通過購買與資產標的長期穩定負相關的資產實現（蠶食收益的弊端）
- 無成本對沖的實現路徑：1. 正常市場環境下，標的品種可以起到分散化作用（與持有的收益型資產無明顯相關性）；2. 正常市場環境下的持有（不限多空）可以實現長期正收益（如：前述多鐵礦石，空橡膠）；3.尾部市場環境下可以起到對主要收益資產的對沖保護作用（無論是做多還是做空該品種，發生定義的尾部事件後，可以提供正收益抵消持有的主要收益類資產的負收益）
對沖研究及應用方式簡示：
應用的方向提示:
因涉及Know-how所有權及保密需要，本文不對如何具體執行的細節公開介紹。
感興趣的讀者可通過與文章作者就相關理念進行探討交流（建議添加【帕丁頓宏觀交易】微信客服留言）。
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