久期財經訊，3月27日，標普確認了中國礦業運營商紫金礦業集團股份有限公司(Zijin Mining Group Co. Ltd.，簡稱“紫金礦業”，601899.SH)的長期發行人信用評級為“BBB-”，其擔保的高級無抵押票據的評級為“BBB-”。標普從上述評級從CreditWatch上移出，它們在2019年12月6日被列入負面影響觀察名單。
紫金礦業的“負面”展望反映出，由於全球大流行(pandemic)或新項目的執行風險，該公司2020年的槓桿率上升，以及需求放緩風險，可能會在未來24個月內阻礙紫金礦業的去槓桿化趨勢。
紫金礦業的最新收購將提高槓杆，但只是暫時的。標普預計，本月早些時候對Continental Gold Inc.(簡稱“Continental Gold”)的全現金收購將使紫金礦業2020年的負債/EBITDA的比率達到3.4 -3.6倍。紫金礦業斥資68億元人民幣收購了這家總部位於哥倫比亞的礦業公司，並另外斥資30億元人民幣，以替換Continental Gold資產負債表上較高成本的債務融資。金融投資者為此次收購貢獻了29億元人民幣，並將持有新成立的Zijin (America) Gold Mining Co. Ltd. 31%的股份，該公司全資擁有收購的Continental Gold。
標普預計，隨著新礦的現金流增加，以及單位生產成本下降，紫金礦業的負債/EBITDA的比率將在2021年降至2.6倍至2.9倍，在2022年降至2.2倍至2.5倍。這也是基於這樣一種假設，即銅和鋅的價格將從目前的低谷恢復正常，而該公司不會進行更多的舉債收購。
新收購的礦山有助於產量增長。標普預計，在過去幾年收購的礦山投產後，紫金礦業將在2021年至2022年產生強勁的現金流。標普預計，2020年至2022年期間，每年黃金開採量將以個位數的速度增長，主要來自位於哥倫比亞的Continental Gold的Buritica金礦。得益於塞爾維亞Bor銅礦的開採，2020年銅產量將增長7%-11%。塞爾維亞的Timok金銅礦和剛果民主共和國的Kamoa-Kakula銅礦的投產，將在2021年貢獻另外35%-40%的銅產量。
礦山品位和效率的提高將降低單位成本
紫金礦業將在未來兩年內降低金銅開採的單位成本。這是由於較高品質的礦山產量貢獻較大，以及現有項目的技術升級所帶來的生產效率較高。新收購的Buritica金礦平均每噸9.3克，高於紫金礦業的所有其他金礦。Timok礦和Kamoa-Kakula礦的銅品位在投產初期平均分別為9.8%和7.2%，也高於現有項目。標普估計，到2020-2021年，黃金開採的單位成本每年將下降5%-7%，而銅開採的單位成本到2020年將保持不變，但到2021年將下降8%-10%。
COVID-19和執行風險是紫金礦業去槓桿化進程的威脅。冠狀病毒大流行正在阻礙經濟增長。標普預計，今年全球經濟將陷入衰退，2020年GDP增幅僅為1.01% -1.5%。這將對全球需求(包括銅和鋅等金屬)產生負面影響。標普下調了金屬價格預期，但風險仍維持負面。如果銅價在今年餘下時間維持在每噸5,000美元，將使紫金礦業2020年EBITDA減少25億- 30億元人民幣，並將其2020年債務/EBITDA的比率提高0.7 -0.9倍。
此外，COVID-19大流行期間的旅行和後勤限制可能會增加公司正在進行的項目執行的不確定性。建築材料運輸可能出現的延誤，以及對旅客的檢疫措施或邊境限制，可能會給新收購資產的管理過渡、建設工期的延長、生產開工和礦產產出的推遲帶來困難。
迄今為止，紫金礦業在運營新收購的資產方面表現良好，但項目執行風險——包括高層管理人員更替、與當地社會的關係，以及對Continental Gold項目場地安全的擔憂——也對紫金礦業將Continental Gold業務納入其投資組合的能力構成了挑戰。
紫金礦業的併購意願可能會影響標普的評級。紫金礦業非常希望通過併購實現增長。自2018年年末以來，紫金礦業進行了一系列收購，包括以14億美元收購Nevsun Resources Ltd.、以13億美元收購Rudarsko Topionicarski Basen Bor Grupa (RTB Bor)、以1.36億美元收購Ivanhoe Energy Inc.的股份，以及最近收購Continental Gold。鑑於過去兩三年紫金礦業的收購頻率很高，標普認為，以目前的評級，紫金礦業進一步收購的空間非常有限。特別是，如果這些交易是債務融資的。
負面展望反映出該公司在2020年的槓桿率有所上升。這也反映出，全球大流行或新項目擴產的中斷，可能會在未來24個月內阻礙紫金礦業的去槓桿化趨勢。
如果未來24個月紫金礦業的債務/EBITDA的比率維持在3.0倍以上，標普可能會下調評級。如果公司進行更多的債務融資收購;金、銅的價格和銷量都低於標普的預期;或者降低成本對黃金和銅礦開採的影響較小，這種情況也可能會發生。
如果紫金礦業未能像標普目前預期的對Continental Gold進行整合，導致大幅推遲其增產計劃，標普也可能下調其評級。
如果該公司的債務/EBITDA的比率保持在3.0倍以下，且自由營運現金流強勁，且不進行進一步收購，標普可能會將展望調整為穩定。
閱讀更多 久期財經 的文章
