在3月30日，全球油轮运价再次突破20万/美元每日，随着招商轮船和中远海能股价的短期强势，现在整个油轮运速基本是在14节以上，相比去年10万/美元每日运价均价时，航速已经全面上升，都在抢运低价原油。而中远海能年报体现的问题有几点比较重要的：

（一）各项业务毛利率

在毛利率上最重要的一点是LNG的毛利率从2017年以来一路下滑，随着LNG交付的增加，预计未来LNG的毛利率可能下跌到50%以下

而同时，内贸油运在下半年出现运价上的回升，导致虽然2019年上半年毛利率下降，但年报中毛利率较半年报回升，随着VLCC出海运油后回港，内贸油运也会出现运价上的传导，所以短期招商南油也有较好的投资价值，确定性较强

而外贸油运方面，由于中远海能从2019年9月份末被制裁之后，在解禁前完全错过了运价高的时候，所以外贸油运毛利率下降这个问题就不用过多叙述了

（二）全年运价均价

2019年中东/东向航线的日均净收益接近2016年的价格，而招商轮船2016年营收和归母净利润如下

2016年招商轮船营收为60.25亿，归母净利润为17.3亿，维持招商轮船2019年年报15亿归母净利润预测

（三）财务费用和真实负债

同比上涨10.45%

利息费用同比上涨16.28%，利息收入下降4.7%，其2019年真实负债为长期借款＋债券＋短期借款+一年内到期的非流动负债=290亿，同比2018年真实负债298.83亿，同比下跌2.94%，但财务费用却进一步上升，也就证明了其借贷利率在2019年是上行的

（四）主营成本折旧

2019年中远海能主营成本折旧创出历史新高，同比上涨30.9%，下半年折旧达到14.09亿，同比上涨39.1%，不排除今年将折旧大幅度计提，而2020年折旧下降的情况，但2020年交付油轮数量为11艘，也可能会长期居高不下

（五）LNG的交付数量

随着LNG在2019年交付数量达到34艘，新增数量达到7.5%，而平均船龄为10.9年，中短期而言，LNG随着以后交付情况的出现，会进一步加剧LNG运价下跌

（六）毛利率下跌对于内贸油运和LNG产生的影响

内贸油运毛利率同比下跌2.23%，就会导致内贸油运毛利同比增长落后于营收增长9.73个百分点

同样的情况在LNG上，仅导致落后增长4.21个百分点

而由于内贸油运和LNG业务的支撑导致中远海能在2019年仍能出现大幅度的归母净利润增长

（七）第四季度营收情况

由于中远海能在被制裁后有给予豁免，实际上对于制裁对于中远海能第四季度的营收影响并没有想象中的大，

总结：随着原油需求的下降，同时原油增产，在极低的原油价格下，VLCC基本是满负荷的在运转，而中远海能作为国内控制油轮数量第一的企业，在运价极度高企的情况下有极大的估值弹性，在油运上是完整覆盖了内外贸油运的运输

而同时需要注意的几点是，内贸和LNG业务的毛利率下降，同时财务费用的上升等等问题，要到2020年半年报时才能更详细的进行分析和解读，随着新交付油轮的增加，中远海能的折旧很可能会居高不下

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