華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
九陽股份(002242)
事項：
公司發佈2019年年報，全年實現營收93.51億元，同比增長14.48%，歸母淨利潤8.24億元，同比增長9.26%，扣非後歸母淨利潤7.54億元，同比增長32.48%。單Q4實現收入30.96億元，同比增長13.40%，歸母淨利潤2.06億元，同比增長11.47%，扣非後歸母淨利潤1.71億元，同比增長65.13%。公司擬按每10股派發現金股利5.8元，全年現金分紅率達100.52%。
評論：
產品結構持續優化，國內外市場協同發展。19年公司堅持價值登高和價值營銷策略，重點推出SKY系列創新產品，並拓展該系列在主銷價位段的相應產品佈局，此外公司與萌潮品牌IP跨界合作，上市LINE FRIENDS合作款產品，備受年輕消費者的青睞。公司多品牌多品類佈局效果逐步顯現，推動19年營收再上臺階（同比+14.48%）。分產品來看，公司全年各主要品類取得較好增長，其中食品加工機類產品、營養煲類產品表現尤為亮眼，分別實現收入40.97億元（同比+20.20%）和31.05億元（同比+13.32%）。分地區來看，內銷業務仍為主要收入來源（佔比94.45%），且維持穩健增長態勢（收入88.32億元，同比+12.04%）；外銷業務：與SharkNinja協同效應逐步釋放，自主研發的Foodi產品海外熱銷，助推外銷業務實現高速增長（收入5.19億元，同比+81.73%）。
持續加碼研發創新，扣非後業績表現亮眼。19年公司歸母淨利潤8.24億元，同比+9.26%，扣非後歸母淨利潤7.54億元，同比+32.48%。Q4歸母淨利潤2.06億元，同比+11.47%，扣非後歸母淨利潤1.71億元，同比+65.13%。公司全年毛利率32.52%（同比+0.39pct），Q4毛利率32.89%（同比+1.29pct），主要受益於產品結構的持續優化。費用方面，Q4銷售費用率、管理費用率、財務費用率和研發費用率分別為18.76%、4.34%、-0.57%、3.86%，同比分別+0.87pct、-0.45pct、-0.76pct、+0.04pct。公司持續加碼研發創新，2019年新增專利申請權1770項，累計擁有專利技術6521項。此外公司全年經營性現金流淨額12.53億元，同比增長206.59%，主要系營業收入增長且回款較好所致。
渠道佈局日臻完善，品牌協同效應漸顯。報告期內公司積極完善渠道佈局，線下積極拓展新零售渠道，持續優化提升傳統終端門店並推進高端品牌店鋪建設（全年新增數十家品牌店，數百家專賣店）；線上佈局多品類旗艦店並緊握在線直播營銷風口，助力觸達更多消費群體。公司擁有“九陽”、“shark”和“獨奏”三大品牌，其中shark品牌通過與九陽品牌渠道間的協同效應，有望快速實現對市場的滲透。海外市場，公司與SharkNinja合作有望進一步深化，協同發展助力公司海外業務迅速增長。2020年公司日常關聯交易預計總額不超過7.5億元（2019年實際發生金額為4.73億元），其中向SharkNinja(HongKong)CompanyLimited銷售金額預計5.0億元（相較去年實際金額同比+29.4%），向深圳尚科寧家科技有限公司採購預計2.5億元（同比+189.9%），預計將為公司營收增長貢獻一定增量。
投資建議：考慮短期疫情影響，我們略微調整公司20/21/22年EPS預測分別至1.22/1.38/1.57元（前值：20/21年分別為1.23/1.39元），對應PE分別為23/20/18倍。公司產品和渠道升級的效果有望進一步顯現，多品牌協同效應料將逐步釋放，分紅持續亮眼（19年現金分紅比100.52%），未來發展值得期待。參考可比公司估值，維持公司目標價32元，對應20年26倍PE，公司經營表現穩健，龍頭優勢依舊，維持“強推”評級。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格大幅波動。
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