業務結構
公司當前實行 "零件+成品"雙軌發展戰略，零件方面主要業務是聲學、光學器件、微電子產 品，
2019 年營收佔比約 30%，相對穩定。成品業務之一為智能聲學整機，包括 TWS 耳機、智能音箱，營收佔比約 40%，為近兩年增長的核心驅動力；成品業 務之二為智能硬件，包括智能手錶/手環、VR/AR 設備等，營收佔比約 30%，將望助力公司實現中長期持續成長。
TWS業務
TWS 貢獻近兩年最核心驅動力，預計帶動公司 2020 年整機板塊貢獻約 250 億營收。行業趨勢上看，TWS爆發趨勢明確，我們預計 2020 年國際 大客戶端/安卓端產品出貨量分別達 0.9 億/1.3 億副，分別同比+64%/+78%。
手 機端無線化大趨勢下，安卓品牌後續有望將 TWS 耳機與手機進行搭售，進一步 加速行業發展。公司今年有望新切入頭部客戶的高端款產品，整體份 額預計繼續提升，並進一步擴大國內主流客戶的市場份額。
智能穿戴
手錶/手環貢獻中期增量，VR/AR 助力長期發展。公司智能硬件業務 包括 VR /AR、智能手錶/手環及傳統業務，公司目前獨供國內大客戶智能手錶，預計 2020 年收入有望達到 40 億元（同比+100%），佔智能 硬件板塊收入比例超 30%（同比+12%）。長期看，AR/VR 大勢所趨，公司近 8 年的技術研發儲備有望開花結果，零組件和成品均有前瞻佈局，下游客戶 優質。預計 AR/VR 業務 2020-2022 年收入將達到 37/60/85 億元。
零配件
現金流業務，收入及利潤貢獻穩定。公司精密零組件業務主要包 括聲學組件、MEMS、光學部件等產品。目前國際大客戶端聲學組件競爭格局 穩定，安卓端則仍有提升空間。公司作為龍頭供應商，板塊為現金流業務，預 計未來收入穩定在 100 億上下，利潤貢獻亦相對穩定。
提出問題：TWS已經持續2-3年高速增長，市場已經透支未來？增長空間還有多大？同時AR和VR具體需求有多大，是否過於樂觀？
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