光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
廣汽集團(601238)
2019業績略低於預期
總收入同比下降17.5%至人民幣597.0億元（vs.我們預期約人民幣580.2億元）；其中，汽車業務總收入同比下降28.5%至人民幣360.4億元（收入佔比約60.4%）。毛利率同比下降11.0個百分點至5.2%；其中，汽車業務毛利率同比下降13.3個百分點至3.0%。歸母淨利潤同比下降39.3%至人民幣66.2億元（vs.我們預期約人民幣70.5億元）。全年派息人民幣0.2元/股，派息率約31.3%（vs.2018年約35.9%）。
日系穩健增長/廣菲克持續承壓，4Q19受費用計提因素影響
應占合營/聯營投資收益同比增長7.4%至94.0億元；其中，我們測算廣本盈利同比增長13.5%至人民幣39.2億元/廣豐盈利同比增長28.3%至人民幣48.2億元（vs.廣菲克虧損擴大1.2x至人民幣10.7億元）。分季度來看，我們測算4Q19自主扣非後虧損環比擴大至約人民幣25億元，主要由於保修費用預提、以及薪酬/股權激勵費用計提等導致的銷管費用環比增加；管理層指引剔除科目調整/費用計提的影響，4Q19自主毛利率已有所恢復。
2Q20E行業基本面修復仍待觀望，持續看好廣本/廣豐貢獻
我們判斷，1）近期各省市刺激汽車消費政策的陸續出臺，有望提振板塊估值。2）預計2Q20E行業基本面修復仍待觀望（包括國內需求修復、以及海外工廠停產導致的供應鏈短缺等風險）；其中，受益於廣本/廣豐兩款新車上市提振、以及零部件配套提前佈局（管理層指引海外相關的配套零部件可維持至5-6月份），預計廣汽修復情況或優於行業整體。3）受益於GS4換代，預計自主仍有望減虧；持續看好廣本/廣豐銷量與業績改善前景。
維持H股“買入”評級，維持A股“增持”評級
鑑於疫情影響，我們下調2020E/2021E歸母淨利潤至人民幣94.1億元/108.8億元，預計2022E歸母淨利潤約人民幣118.6億元。我們下調H股目標價至HK$8.34（對應8.2x2020EPE），維持“買入”評級；下調A股目標價至RMB11.60（對應12.7x2020EPE），維持“增持”評級。
核心風險提示行業需求修復、刺激政策不及預期；改款/新款車型銷量爬坡不及預期；廣菲克銷量/盈利承壓；疫情加劇導致的市場與金融風險。
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關鍵字: 廣州本田汽車 光大證券 廣州汽車集團股份有限公司
