度過了最五味雜陳的一季度，卻沒想到二季度開官之戰就被“騙”。近期在存量市場資金博弈的氛圍下，似乎又出現了消費白馬股和科技成長股“蹺蹺板”的分化走勢，出現這種分化的原因是什麼？今天同花順專家團
邀請了華富基金基金投資部總監——陳啟明先生為大家分享。嘉賓介紹：陳啟明，碩士，華富基金管理有限公司公募投資決策委員會成員、基金投資部總監、基金經理。管理產品：華富價值增長靈活配置混合型證券投資基金、華富成長趨勢混合型證券投資基金。
嘉賓核心觀點：
1、消費白馬處於相對較高位置，需通過短期橫盤、業績，消化較高的估值。
2、科技白馬在2014-2015年外延式成長帶來的風險，在近幾年已逐步被化解，陸續推出的政策，給行業基本面增加了向上的動力。
3、控制回撤不等於降倉位，可通過分散配置、投資有安全邊際的成長股來平滑風險和抵禦回撤。
訪談詳細內容：
1、去年以來消費白馬股和科技成長股出現了明顯的“蹺蹺板”分化走勢，出現這種分化的原因是什麼，您有什麼看法？
陳啟明：消費與科技，並不是必然的“蹺蹺板”關係。資金在消費白馬的抱團程度太高，就會有分散配置的需求；而市場的天平發生過度傾斜，也需要做糾偏。
以白酒、家電、醫藥為代表消費白馬持續了多年的大幅上漲，漲幅積累已經巨大，估值也處於相對較高位置，通過短期橫盤消化較高的估值，等待進一步業績證明，符合市場預期與一般規律。
而科技白馬在2016-2018年期間中逐漸消化了2014-2015年外延式成長帶來的風險，伴隨下跌，行業風險逐漸降低。2018年以來中美貿易爭端反覆升級，不斷刺激與堅定國家大力發展獨立自主科技強國的決心，關於科技創新的推動政策持續推出，給行業基本面增加了向上的動力。國內貨幣政策經過多年的去槓桿後，於2019年開始出現了寬鬆跡象，這也是成長股轉強的重要推手。
2、您如何看傳統制造業的產業升級？在這個過程中投資者該如何抓住機會？
陳啟明：製造業當前面臨的問題主要來自兩個方面， 一個是國內人工成本不斷上行，帶來低端製造業競爭優勢不斷削弱，其次是海外貿易摩擦不斷，帶來需求層面不確定。關稅同樣帶來了部分成本的抬升。
傳統制造業的產業升級，一方面是全球化格局下，國內龍頭公司加速佈局海外產能，結合一帶一路，走全球化路線。同時外貿企業更重視國內市場，從國內市場的消費升級中受益。
另一方面，是製造產業鏈自身的智能化、雲化；製造產品、流程、工藝的高端化；堅持產業升級，堅持提高自動化，智能化的比例。
3、成長股波動比較大，近期科技成長股普遍30%以上的回撤，您管理的華富成長趨勢混合最大回撤14.43%，您在管理基金時是如何有效控制回撤的，控制淨值回撤最重要的因素是什麼？
陳啟明：很多人提到控制回撤，就會想到降倉位。這固然是一種最直接的策略，但在實際操作中的難度卻非常大，需要基金經理對市場有著非常準確的預判，不僅準確，還要提前。換個角度，弱化倉位管理，而從配置的均衡化入手，同樣可以起到熨平長期波動的效果。
華富成長趨勢基金是一隻全市場策略的權益基金，截至2020.3.25，iFinD數據顯示近一年業績增長42.69%，最近三個月22.83%，在同類3792個產品中排名第三。該產品的行業配置以科技與醫藥為主，涵蓋了多個細分行業白馬龍頭，通過各個細分方向的分散化配置，避免了持股過於集中。
同時，我們的投資理念是“有安全邊際的成長股投資”，在選股時注重個股的安全邊際，既看重成長邏輯，又分析其估值性價比，同樣可以起到有效平滑風險，抵禦回撤的作用。
4、您專注於成長股投資已有十餘年，也挖過很多優質成長股，能否分享您在成長股投資這方面的經驗？
陳啟明：我們對“成長股”的定義標籤，簡單來說就是“企業業績的持續增長能力”。鑑定這個標籤的分析方法有很多，比如企業在技術或者管理層面有核心競爭壁壘，有優秀的管理者與管理體制，有可複製可擴展的優良商業模式，有快速成長的下有需求等。企業業績的高速增長始終是股票上漲的源泉。
而我們最終選擇的企業，在成長標籤之外，還需打上“安全邊際”烙印。通過時刻關注股價對企業未來盈利預期的反應程度，考量性價比。
具體操作來看，首先通過對產業商業模式的探討，鎖定目標板塊；然後從公司壁壘、公司治理、行業發展前景三方面嚴格考量企業的長期盈利空間；接著用動態的眼光去考核股價、未來盈利與估值的匹配度；在公司成長邏輯發生變化前，不懼短期擾動，敢於長期持有；但當公司的行業前景、經營邏輯、商業模式出現實質變化，或估值已過渡反應未來的業績增長預期，則敢於退出。
相比選股，擇時的難度顯然更大，但有一點是確定的，如果因為市場原因出現非理性暴跌，必然是建倉的較好時機。
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