「白糖周报」关注政策面，高位震荡

第一部分 前言概要

外盘方面，生产商和贸易商缺乏耐心进行抛售，终止了近期的反弹，另外巴西甘蔗食糖产量转增，印度出口都较为不利。原糖涨至13美分以上，印度出口将有利可图，这也将限制原糖涨幅。总体而言，宏观面较差，同时受制于本榨季供应大幅过剩的基本面，只有通过维持低糖价，使得巴西维持低制糖比，同时抑制印度出口，减少供应压力，以时间换空间，逐步消化库存。库存拐点已来临，国际糖价将震荡磨底，重心逐步抬升。

国内方面，国内工业库存降至六年低位，产区库存薄弱，甜菜糖供应暂时难成气候，糖厂打个时间差，连续提价，下游买涨不买跌，现货连续上涨带动期价上行。目前基差较大，产区库存薄弱，期价仍易涨难跌，不过进口糖持续增加，拍卖可能临近，供应端紧张局面将陆续缓解，且面临套保压力，上行空间有限，预计高位震荡。

第二部分 基本面分析

从全球供需格局来看，分析机构Green Pool调升全球2019/20年度糖市供应短缺量预估至517万吨，此前预计为367万吨。Green Pool表示，供应缺口扩大部分是因欧盟及印度产量前景下降。欧盟糖产量预估为1660万吨，低于此前预计的1710吨。该分析机构表示：“尽管甜菜种植面积可能会为产量提供支撑，但潜在单产受到夏季炎热干燥天气影响下滑，且农药的缺乏亦可能会带来影响。”印度2019/20年度糖产量预估为2790万吨，低于此前预计的2830万吨，且远低于上一年度的3300万吨。

国际糖业组织(ISO)预计，2019/20年度全球糖市将供应短缺476万吨。在首份全面对2019/20年度全球平衡状况的评估中，ISO预计全球糖产量将减少2.35%至1.7198亿吨,而消费量将增加1.34%至1.7674亿吨。ISO预计2018/19年度(10月-次年9月)糖市供应过剩172万吨。

从国际糖市动态来看，甘蔗行业组织Unica称，中南部地区的糖厂在9月下半月增加甘蔗压榨量及糖产量，因较正常干燥的天气允许收割步伐加快。9月下半月糖厂共生产179万吨糖，较去年同期增加39%。糖厂共压榨甘蔗3508万吨，较去年同期增加26%，同时乙醇产量增加32%，至21.8亿公升。尽管与去年同期相比涨幅较大，但市场此前的预期更高。市场信息提供商普氏能源资讯(Platts)对10位分析师进行的调查显示，分析师预估甘蔗压榨量为3,644万吨，糖产量为187万吨。Unica报告称，去年9月下旬的降雨导致糖厂损失了5个收割日,而今年仅损失了两天半。较快的收割步伐可能给糖价带来一些压力,因来自巴西的产量将会早于预期入市。

巴西贸易部初步数据显示，2019年9月份巴西糖出口173.3448万吨，同比下降31.94%，但略高于8月的167.7794万吨。其中9月原糖出口量为155.4307万吨，同比下降30.87%，但高于8月的150.8535万吨。白糖出口量为16.4809万吨，同比下降39.99%，但高于8月份的15.5719万吨。2019/20榨季截至9月，巴西累计糖出口量较上榨季同期的1127.6万吨下降至965.4万吨。2018/19榨季巴西糖出口2017.9万吨，同比下降28.68%。

印度：印度工业官员表示，中国与印度签署了一份谅解备忘录，购买5万吨原糖。最近印度签署了向伊朗、斯里兰卡和阿富汗出口10万至15万吨糖的贸易协议。政府宣布在2019-20年（10月至9月）为600万吨的糖出口提供627亿卢比的补贴，以帮助稳定价格并使农民受益，而出口交易也在进行当中。出口补贴为每公斤10.448卢比，将用于支付处理、升级和其他加工成本、国际和国内运输以及在2019-20年允许的最大出口糖量的运费。同时政府也简化了申请出口补贴的程序，这可能会鼓励糖厂的参与。制糖厂可以分两批提交补贴要求，糖厂在按照最大出口量出口了50% 的糖之后，可以第一次提出补贴。在2018-19年，补贴是在工厂完成100%的出口配额后才发放的，许多糖厂由于出口补贴延迟不愿参与。

欧盟：德国糖协WVZ在第二轮产报告中称，预测德国2019/20年度精炼糖产量将升至约422万吨，上一榨季为419万吨。但最新数据略低于该协会9月首次预估的426万吨。在新一榨季，预计将有2580万吨甜菜交付至糖厂进行压榨，高于上一年度的2464万吨，当年德国糖产量遭遇严重干旱和热浪侵袭。9月糖协首份报告中预测甜菜交付量为2619万吨。本榨季德国甜菜平均含糖量预计为18.4%，低于上个榨季的19.3%，但高于9月份预估的18.2%。多年来，德国一直是仅次于法国的欧盟第二大产糖国。

二、国内市场：甜菜糖进入开榨高峰

甜菜生产进度：据天下粮仓对内蒙、河北张北、新疆产区调查统计：目前新疆地区已经进入压榨高峰，内蒙产区将在本周进入压榨高峰。截止10月4日，内蒙、河北张北、新疆三区目前共有22家糖厂开榨生产，较上周增加11家，本周将全部开榨。当前新疆产区15家糖厂已全部开榨。

本周三区共压榨甜菜40.95万吨，较上周11.85万吨增加29.1万吨，产糖4.7万吨，较上周1.37万吨增加3.33万吨。内蒙古及张北地区平均出糖率为11.5-11.8%左右，新疆产区平均出糖率在11.8%左右。内蒙及河北产区本周开机率19.96%（上周为7.39%），新疆产区本周开机率83.51%（上周为22.02%），三区合计本周开机率47.29%（上周为13.68%）。开榨迄今，国内共累计压榨甜菜54.3万吨，共榨糖6.24万吨。其中内蒙及河北产区共压榨甜菜13.5万吨，产糖1.56万吨，新疆产区共压榨甜菜40.8万吨，糖产量4.68万吨，全部为优级砂糖。

当前处于开榨初期市场供应量不断加大，但由于盘面价格仍旧维持高位，甜菜糖售价并不低。截止目前，新疆地区新糖厂内出库报5400-5500元/吨，副产品甜菜粕报1600-1650元/吨，内蒙古地区报价在5750-5850元/吨，副产品甜菜粕报价在1700元/吨。

国内产销情况：2018/19年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1076.04万吨（上制糖期同期产糖1031.04万吨），比上制糖期同期多产糖45万吨，其中，产甘蔗糖944.5万吨（上制糖期同期产甘蔗糖916.07万吨）；产甜菜糖131.54万吨（上制糖期同期产甜菜糖114.97万吨）。

截至2019年9月底，本制糖期全国累计销售食糖1040.63万吨（上制糖期同期985.88万吨），累计销糖率96.71%（上制糖期同期95.62%），其中，销售甘蔗糖913.52万吨（上制糖期同期874.41万吨），销糖率96.72%（上制糖期同期95.45%），销售甜菜糖127.11万吨（上制糖期同期111.47万吨），销糖率96.63%（上制糖期同期96.96%）。其中9月单月销糖量80.37万吨，较去年的96.35万吨减少15.98万吨。

三、进口成本降低，加工糖销量减少

截止目前巴西配额内糖进口成本在3346元/吨，相比上周降低73元/吨；巴西配额外糖进口成本在5170元/吨，相比上周降低118元/吨；泰国配额内糖进口成3316元/吨，相比上周降低113元/吨；泰国配额外糖进口成本在5121元/吨，相比上周降低183元/吨，原糖下跌，提高进口成本。海关总署公布的数据显示，中国8月份进口食糖47万吨，同比增加32万吨，环比增加3万吨。2018/19榨季截至8月底我国累计进口糖282万吨，同比增加58万吨，2019年1-8月累计进口197万吨，同比增加19万吨。

走私糖情况：截止目前，2019年1-8月泰国出口至缅甸的食糖累积为15.47万吨，较去年同期减少65.76万吨，2019年1-8月泰国出口至台湾食糖累计为32.73万吨，较去年同期减少24.83万吨。从泰国出口至缅甸和台湾的情况来看，本榨季严打走私效果较好，往缅甸和台湾出口的食糖较往年明显降低，走私糖对国内食糖的冲击明显减少。

加工糖情况：本周国内加工糖产量为32000吨，较上周持平，本周国内加工糖厂总销量7000吨，较上周减少40000吨，总库存为61210吨，较上周增加25000吨。本周加工糖销量大幅减少，库存累计。

四、期现货市场—现货坚挺

截止目前，仓单数量8070张，较上周减少142张，仓单持续减少。本周国内主产区白糖售价较节前继续走高，主要受国内南方产区库存量低位涨价意愿浓厚的支撑。但市场观望气氛浓厚，采购谨慎。截止本周五：广西集团主流报价集中5980-6010元/吨，较节前上涨30-40元/吨；广东湛江甘蔗糖报5950元/吨，较节前上涨50元/吨；云南产区昆明库报5960-5990元/吨，大理库糖报5920-5960元/吨，较节前上涨60元/吨。国庆假期后，北方甜菜糖陆续有成品糖外售，内蒙地区19/20榨季砂糖售价在5800-5850元/吨，绵白糖售价在5750元/吨，新疆地区19/20榨季新糖厂内售价在5400元/吨左右，乌鲁木齐售价在5500-5550元/吨。

价差方面，15价差变化不大，在新榨季逐步开榨情况下，近月压力逐步增加，如果甘蔗产区开榨提前或有抛储，可以关注15反套的机会。

第三部分 行情展望

国际方面：Green Pool调升全球2019/20年度糖市供应短缺量预估至517万吨，此前预计为367万吨，缺口扩大，供应缺口扩大部分是因欧盟及印度产量前景下降。原糖在面临大量的全球库存及未来全球产量下降的矛盾使得市场陷入两难境地。宏观面较差，同时受制于本榨季供应大幅过剩的基本面，只有通过维持低糖价，使得巴西维持低制糖比，同时抑制印度出口，减少供应压力，以时间换空间，逐步消化库存。库存拐点已来临，国际糖价将震荡磨底，重心逐步抬升。

国内方面，国内工业库存降至六年低位，产区库存薄弱，甜菜糖供应暂时难成气候，糖厂打个时间差，连续提价，下游买涨不买跌，现货连续上涨带动期价上行。目前基差较大，产区库存薄弱，期价仍易涨难跌，不过进口糖持续增加，拍卖可能临近，供应端紧张局面将陆续缓解，且面临套保压力，上行空间有限，预计高位震荡。

【交易策略】

1.单边：高位震荡，观望。

2.套利：观望。

3.期权：观望。

作者承诺

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