4月2日，瑞幸咖啡的「自查报告」宣称伪造22亿元交易，此举不仅引发股价一度暴跌超80%，也让全世界的金融从业者知道了这家财务造假的中国公司。
暂且不论瑞幸咖啡所谓的「内部调查组」是否可信，「自爆」是否为瑞幸背后错综复杂资本力量自导自演的一场「弃车保帅」，瑞幸财务造假已经给中国公司带来了不可估量的损害，再次把善于造假的帽子狠狠地按在头上。
自从大量中国公司登陆海外资本市场以来，中国公司频频遭到做空机构猎杀，十几年来的做空事件已经数不可数。仅就2020年至今，已经有58同城、嘉楠科技、跟谁学、晶科能源遭到不同机构轮番做空。
谁在做空中国公司？
瑞幸咖啡「自爆」前已经遭到了浑水（Muddy Waters Research）的做空，但1月31日发布的89页做空报告看似凶狠，却没有立刻引爆瑞幸咖啡这颗雷。
遭到做空当天，瑞幸咖啡收跌10%，盘中股价最低仅跌至26美元，比如今的股价6.4美元不知道高到哪里去了，并且在瑞幸出具澄清公告、获得各大投行分析师支持之后，股价后续重回40美元高位——直到4月2日。
两个月是浑水等待此次「天降正义」的时间，而之前浑水做空报告可是当天见效，常常一剑封喉。
浑水成立于2010年，创始人是「中国通」卡尔森·布洛克（Carson Block），毕业于南加州大学，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。
他在2005年来到上海就职于一家美国律所，后回到美国创立浑水，主业即是做空中概股。分众传媒、新东方、好未来、辉山乳业、安踏体育这些投资者耳熟能详的公司，都曾经是浑水的做空目标。
此外，频频做空中概股的机构还有香椽（Citron）、哥谭市研究（Gotham City Research）、杀人鲸（Blue Orca Capital）、GMT Research、美奇金（J Capital Research）等等。
做空机构的规模往往非常小，例如香橼正式员工仅创始人Andrew Left一名。
做空消息一出，遭到狙击的上市公司市值波动巨大，分分钟数十亿上下，市场交投活跃，但这些做空机构的武器倒没那么复杂，只是一纸报告，更有甚者为了投资者阅读方便，会特别发布做空报告的中文版，并附上中文格言。
做空机构的镰刀为何锋利？
这要从浑水首战做空东方纸业说起。
东方纸业是当时河北省最大的纸制品生产商，于2007年11月在美国上市，2009年转板至纽交所，股价在2010年最高涨至13.58美元。
当时卡尔森受其任职于投资机构的父亲之托前往东方纸业瞧瞧这家公司到底怎么样，但最终的报告并没有被采用。于是，卡尔森灵机一动决定自己出具有关东方纸业的报告。
卡尔森组成调查团队，通过电话采访以及逐一核对东方纸业客户实际采购量，最终判断东方纸业收入造假，夸大了2008年的收入近27倍，并于6月28日出具做空报告，给予「强烈卖出」评级。
做空报告发布后，东方纸业股价在随后三个交易日遭到腰斩，从8美元最低跌至4美元。
7月初，美国证监会（SEC）介入，宣布对东方纸业进行调查。调查持续了3年，最终的结果是SEC不采取任何执法行动，但在这个期间，东方纸业的股价累计跌幅达80%，做空机构早已赚的盆满钵满。
首站告捷，浑水没有停下做空中概股的步伐，随后做空中国高速频道、多元环球水务公司。后者被浑水发现收入至少夸大了100倍，经销商名单造假，最终退市收场。
中国高速频道则于2011年5月被纳斯达克摘牌，8月股票被SEC注销，并在2013年6月被SEC起诉。
一次次成功做空成就了做空机构的影响力，此后遭到做空的公司，股价往往都会先跌为敬。
经典做空案例复盘
辉山乳业：400亿市值乳业公司破产
2016年12月16日，浑水发布针对中国辉山乳业的做空报告，称：
- 至少从2014年开始辉山谎称苜蓿饲料自给自足，但实际上长期从第三方购买大量苜蓿；
- 认为农场支出从8.93亿人民币夸大至16亿人民币，主要目的是为了发布虚假财务报表；
- 辉山董事长杨凯利用子公司进行关联交易，侵吞了至少1.5亿人民币的资产。
浑水认为，辉山乳业的杠杆也已经过高，认为该公司估值实际接近零（worth close to Zero）。
当天辉山乳业紧急停牌，发布澄清报告。12月19日，浑水发布第二份做空报告，称通过国税总局的增值税数据分析，认为辉山存在大量收入造假。
与此次瑞幸遭到做空类似的是，辉山乳业在被做空后股价保持稳定，但在2017年3月24日没有任何征兆情况下，股价暴跌85%，创下港股市场跌幅纪录，下午辉山乳业停牌，当天市值蒸发320亿港元。对于这次暴跌，浑水当时表示，他们也很懵。
2017年12月沈阳市中级人民法院受理辉山乳业系列企业破产重整案。
新东方：教育不是儿戏
当然，做空机构也并非每战必胜。
2012年7月18日，浑水发布针对新东方的做空报告，主要理由为：
- 新东方利用了特许经营权以及其他费用扩大现金收益；
- 北京地区学校其他费用异常，存在造假。
随后两个交易日，新东方股票暴跌，跌幅分别达到34.32%和35%，市值蒸发20亿美元。
7月20日，新东方宣布成立特别委员会以评估浑水做空报告，并获得了Simpson Thacher & Bartlett律师事务所的协助以及安永咨询和通商律师事务所的协助，并且宣布由高管动用个人资金回购价值5000万美元的股票。
10月1日，新东方公布称，特别委员会并未发现指控存在切实证据。29日，新东方季报显示，新东方高管团队已经完成3300万美元的股票回购。
此后，新东方股价持续走高，至今市值达171亿美元，是中国教育行业不折不扣的龙头公司。
安踏体育：挺住就是胜利
安踏在2019年5月30日遭遇当年的第一次做空，杀人鲸资本（Blue Orca Capital）创始人Soren Aandahl在香港的Sohn Investment Conference上发表对安踏的看空言论，认为安踏的收入比年报中公布的少40%，FILA中国的库存远高于FILA韩国和台湾，安踏还利用大量秘密控制的一级经销商捏造利率。
安踏体育随后发布澄清公告，强烈否认了有关猜测，认为有关猜测不准确及具有误导性。同时，Blue Orca Capital并未在其官网发布完整的做空报告，安踏体育股价也随后回升并创历史新高。
但浑水紧随杀人鲸之后，和安踏五度大战，分别于2019年7月8日、9日、11日、15日、22日发布做空报告，不可谓不精彩。
浑水质疑安踏秘密控制一级分销商、贱卖资产、财务完全不可靠、依赖代理来做出未经证实且无意义的声明，以及将成本从其生产实体转移到供应商身上等问题。
而安踏面对来势汹汹的沽空机构，在7月8日先选择紧急停牌，次日复牌并发布公告回应，列出七点力证分销商独立性。对于第二份、第三份沽空报告，安踏都火速回应、强烈否认。
在第四份沽空报告出来后，干脆不直接回应，而是发布半年报盈喜预告。在第五份沽空报告出来后，安踏还是发布公告回应，同时还表示相关指控可能旨在蓄意打击对公司及其管理层的信心并损害公司的声誉，股东应审慎对待相关指控。
在这场你来我往的沽空大戏中，大和、花旗、国泰君安和中信证券等大行纷纷力挺安踏，或调高目标价、维持「买入」评级，或表示做空机构的质疑有失偏颇，让安踏阵势颇足。而安踏在8月26日发布的中期业绩公告、10月16日发布的三季度最新营运数据也成为有力的回应。
安踏在被做空期间创下了 「沽空报告五连发、安踏股价十连涨」的传奇（7月12日-7月24日十个交易日）。
通过上述对经典做空案例的复盘，不难发现，收入造假通常都是做空机构的火力点，这次「自爆」的瑞幸咖啡也不例外。
但有些公司能够直面做空质疑，拿出切实有效的证据，被做空后迎来股价上涨；有些公司则被一纸报告打倒，退市破产。
无疑这次瑞幸咖啡的顶级阿拉比卡咖啡豆，让浑水精神满满，磨刀霍霍向「中国公司」，手里的镰刀更加锋利了。
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