4月3日，国内知名中医药企业康恩贝发布公告，浙江省国贸集团将入主康恩贝，成为实际控制人！这一件国资民营合作事项的背后意义深远。
图表 1 康恩贝控股权变更公告
资料来源：公司公告，中康产业资本研究中心
康恩贝集团与浙江省国际贸易集团有限公司（简称国贸集团）战略合作暨股份转让意向性协议签约仪式于4月2日在位于杭州的康恩贝中心举行。根据协议，国贸集团全资子公司浙江省中医药健康产业集团有限公司(简称省中医药集团)拟受让康恩贝集团所持有的浙江康恩贝制药股份有限公司(简称康恩贝制药)20%股份。
交易完成后，胡季强及其控制的康恩贝集团等合计仍持13.3%的股份，由原实际控制人变更为康恩贝制药第二大股东；而省中医药集团将取得康恩贝制药的控制权，国贸集团将实际控制康恩贝制药，浙江省国资委将成为康恩贝制药的实际控制人。双方以转让方式进行，目标股份的转让价格为每股6.50元。而根据4月2日康恩贝收盘价5.44元/股，浙江国资委此次受让价格较二级市场溢价18.83%。
图表 2 康恩贝此次股权转让示意图
省中药企业龙头，经营效率有待改善
康恩贝集团是浙江省内规模最大的中药企业，公司一直聚焦以现代中药和植物药为核心的大健康产业发展战略。从2019年中报来看，公司业务聚焦度较明显，现代中药和植物药营收占比达到了62%；其次是化学药品，占比将近1/4,；此外，公司还有少部分原料药和保健品产品。
图表 3 2019H1康恩贝产品构成
数据来源：同花顺，中康产业资本研究中心
但从公司历年营业收入和归母净利润的变化趋势来看，公司的业绩并不算稳定。从营业收入来看，公司2018年营收规模已达68亿元，规模较大；但是每年的增长率波动较大，2017年还出现过12%的负增长。而从归母净利润来看，公司整体净利率在10%左右，归母净利润随着营收的波动而波动，2019年中报归母净利润甚至下滑30%。而从公司历年现金流量来看，投资活动产生的现金流量常年为负，公司每年都有规模较大的固定资产/无形资产构建，但却不能带来质量较高的经营效率。
可见，公司作为中药领域重要成员，其经营效率还有较大提升空间。
图表 4 康恩贝历史营收变化趋势
数据来源：同花顺，中康产业资本研究中心
图表 5 康恩贝归母净利润历史变化趋势
数据来源：同花顺，中康产业资本研究中心
强强联手，改善公司经营效率，共造省中医药健康产业主平台
实际上，早在2017年，浙江省卫健委就已发布《浙江省中医药事业发展“十三五”规划》，明确五大主要发展指标：优化中医药资源配置、提高中医药服务水平、推进中医药健康服务发展、中医药创新能力持续发展、提升中医药人才素质。
图表 6 《浙江省中医药事业发展“十三五”规划》通知
资料来源：浙江省卫健委，中康产业资本研究中心
此次入驻康恩贝的国贸集团为浙江省省属大型国有企业，主要从事商贸流通、金融服务、医药健康和先进制造业“3+1”产业，其中医药健康板块产业链完整、经营门类齐全，综合实力和经营规模走在浙江省同类企业前列，资产规模超过1000亿元，2019年实现营业收入637亿元、利润近30亿元。2018年，为更好推动浙江省中医药产业发展，浙江省政府批准国贸集团成立了国内首家省属中医药产业发展平台——浙江省中医药健康产业集团有限公司，也就是本次拟受让康恩贝股份并变更为控股股东的实体。省中医药集团是领跑浙派中医传承与创新的重要国资力量，也是整合中医药优势产业的省级核心运营平台。
康恩贝董事长胡季强和国贸集团党委书记、董事长楼晶认为：此次联手，是一次颇具意义的强强联合，也是基于国贸集团与康恩贝集团一脉相通的产业使命。
康恩贝可以借助省国资平台的优势资源，调动整合人才、产业和资本资源，为提高公司经营效率创造条件；而国贸集团亦可通过此次与省中医药龙头企业的战略合作，进一步优化中医药资源配置、推进中医药健康服务发展。
此次国资民营合作，既表明了董事长胡季强将康恩贝做大做优做强的决心，也表明了浙江省加快推进中医药强省建设，打造生命健康世界科技创新高地的践行积极性。应该说，这样的国资民营联合有助于促进“健康浙江”甚至是“健康中国”战略的落地。
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