4月3日，國內知名中醫藥企業康恩貝發佈公告，浙江省國貿集團將入主康恩貝，成為實際控制人！這一件國資民營合作事項的背後意義深遠。
圖表 1 康恩貝控股權變更公告
資料來源：公司公告，中康產業資本研究中心
康恩貝集團與浙江省國際貿易集團有限公司（簡稱國貿集團）戰略合作暨股份轉讓意向性協議簽約儀式於4月2日在位於杭州的康恩貝中心舉行。根據協議，國貿集團全資子公司浙江省中醫藥健康產業集團有限公司(簡稱省中醫藥集團)擬受讓康恩貝集團所持有的浙江康恩貝製藥股份有限公司(簡稱康恩貝製藥)20%股份。
交易完成後，胡季強及其控制的康恩貝集團等合計仍持13.3%的股份，由原實際控制人變更為康恩貝製藥第二大股東；而省中醫藥集團將取得康恩貝製藥的控制權，國貿集團將實際控制康恩貝製藥，浙江省國資委將成為康恩貝製藥的實際控制人。雙方以轉讓方式進行，目標股份的轉讓價格為每股6.50元。而根據4月2日康恩貝收盤價5.44元/股，浙江國資委此次受讓價格較二級市場溢價18.83%。
圖表 2 康恩貝此次股權轉讓示意圖
省中藥企業龍頭，經營效率有待改善
康恩貝集團是浙江省內規模最大的中藥企業，公司一直聚焦以現代中藥和植物藥為核心的大健康產業發展戰略。從2019年中報來看，公司業務聚焦度較明顯，現代中藥和植物藥營收佔比達到了62%；其次是化學藥品，佔比將近1/4,；此外，公司還有少部分原料藥和保健品產品。
圖表 3 2019H1康恩貝產品構成
數據來源：同花順，中康產業資本研究中心
但從公司歷年營業收入和歸母淨利潤的變化趨勢來看，公司的業績並不算穩定。從營業收入來看，公司2018年營收規模已達68億元，規模較大；但是每年的增長率波動較大，2017年還出現過12%的負增長。而從歸母淨利潤來看，公司整體淨利率在10%左右，歸母淨利潤隨著營收的波動而波動，2019年中報歸母淨利潤甚至下滑30%。而從公司歷年現金流量來看，投資活動產生的現金流量常年為負，公司每年都有規模較大的固定資產/無形資產構建，但卻不能帶來質量較高的經營效率。
可見，公司作為中藥領域重要成員，其經營效率還有較大提升空間。
圖表 4 康恩貝歷史營收變化趨勢
數據來源：同花順，中康產業資本研究中心
圖表 5 康恩貝歸母淨利潤歷史變化趨勢
數據來源：同花順，中康產業資本研究中心
強強聯手，改善公司經營效率，共造省中醫藥健康產業主平臺
實際上，早在2017年，浙江省衛健委就已發佈《浙江省中醫藥事業發展“十三五”規劃》，明確五大主要發展指標：優化中醫藥資源配置、提高中醫藥服務水平、推進中醫藥健康服務發展、中醫藥創新能力持續發展、提升中醫藥人才素質。
圖表 6 《浙江省中醫藥事業發展“十三五”規劃》通知
資料來源：浙江省衛健委，中康產業資本研究中心
此次入駐康恩貝的國貿集團為浙江省省屬大型國有企業，主要從事商貿流通、金融服務、醫藥健康和先進製造業“3+1”產業，其中醫藥健康板塊產業鏈完整、經營門類齊全，綜合實力和經營規模走在浙江省同類企業前列，資產規模超過1000億元，2019年實現營業收入637億元、利潤近30億元。2018年，為更好推動浙江省中醫藥產業發展，浙江省政府批准國貿集團成立了國內首家省屬中醫藥產業發展平臺——浙江省中醫藥健康產業集團有限公司，也就是本次擬受讓康恩貝股份並變更為控股股東的實體。省中醫藥集團是領跑浙派中醫傳承與創新的重要國資力量，也是整合中醫藥優勢產業的省級核心運營平臺。
康恩貝董事長鬍季強和國貿集團黨委書記、董事長樓晶認為：此次聯手，是一次頗具意義的強強聯合，也是基於國貿集團與康恩貝集團一脈相通的產業使命。
康恩貝可以藉助省國資平臺的優勢資源，調動整合人才、產業和資本資源，為提高公司經營效率創造條件；而國貿集團亦可通過此次與省中醫藥龍頭企業的戰略合作，進一步優化中醫藥資源配置、推進中醫藥健康服務發展。
此次國資民營合作，既表明了董事長鬍季強將康恩貝做大做優做強的決心，也表明了浙江省加快推進中醫藥強省建設，打造生命健康世界科技創新高地的踐行積極性。應該說，這樣的國資民營聯合有助於促進“健康浙江”甚至是“健康中國”戰略的落地。
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