投資人說
在黑天鵝滿天飛的2020年，投資行業充滿著挑戰。創業家&i黑馬與易凱資本合夥人、易凱基金管理合夥人徐華澤聊了聊他的投資策略以及對於下一個十年的思考。
徐華澤已有十五年的投資經驗，曾就職於紐約市養老基金和方源資本。在醫療健康領域，徐華澤投中了三博腦科、全景醫學等明星案例。以下為徐華澤口述，經創業家&i黑馬編輯。
口述 | 徐華澤
整理 | 朱丹
14歲時，我就前往美國求學，大學在紐約大學商學院主修管理和市場營銷，畢業後進入全球第九大投資機構紐約市養老基金，負責篩選和盡調全球新興市場的私募股權投資機會。2008年金融危機爆發，我回到了國內，從LP的角色轉換成了GP，在我的老師方源資本董事長唐葵先生引導下，參與到了中國私募股權投資的大浪潮中。
2015年聖誕節我離開方源資本加入了易凱資本。彼時，易凱基於財務顧問業務積累了大量的企業家資源和一手行業信息。我和王冉思考認為，易凱積累的這些資源一方面可以幫助我們尋找LP，另一方面對於我們投資國內的一線股權類資產也有很大的優勢。因此，我們決定藉助易凱的品牌和平臺，成立一家資產管理公司。截止目前，我們總在管資產超過30億元，包括一支美元基金、一支人民幣基金，現在正在募集第二支美元基金。
01 通過長期的“複利”創造最高的回報
過去20年，易凱資本一直聚焦於TMT、新消費和醫療健康三大領域，背後的決策邏輯在於：
過去20年，中國互聯網行業迅速崛起，是世界歷史上發展最快的行業之一。市場越大越容易出現大公司，易凱資本一定不會放棄互聯網TMT這個大市場。
醫療健康行業是一個受政策高度影響的行業，在特殊歷史背景下孕育出的中國醫療體系決定了民營醫療服務企業、和本土生物製藥企業生存空間相對狹小。由於資產和標的較少，起初並不是市場主流基金關注的重點方向。過去十年，隨著醫療改革、中國人口老齡化、人均消費能力的增強以及國內創業者與海外市場充分溝通等因素推動，醫療健康行業實現了飛躍發展，形成了一個很大的投資市場。
消費行業的核心——渠道，在過去10年發生了很大的變化。原來傳統消費品企業的主要渠道是商超，由於商超渠道規則固化，因此企業的成長曲線都是穩步增長的狀態，很難做到第一年營收1000萬，第三年營收就能突破5個億。隨著電商和網紅經濟的快速發展，90後、00後等消費群體購買力被釋放、消費者對於新興品牌的接受度越來越高等因素，使得本土新興消費品牌的增長曲線發生了巨大變化，譬如我們基金投資的國產彩妝品牌美尚（Colorkey）在兩年內實現了每季度2億人民幣的銷售水平。
易凱基金依靠投行在TMT、新消費和醫療健康這三個領域的深耕，投資方向同樣鎖定這三大行業。在發現創新和捕捉創新上，易凱基金的優勢，來源於易凱投行對於行業的全面覆蓋。易凱投行擁有近百人的專業團隊，每天接觸行業中的新交易機會，發現最新的潮流、最前沿的科技。易凱基金與投行密切合作，我們基金合夥人收到投行團隊的反饋後，再從中對項目進行篩選，優中選優，形成一個良性循環。
由於過往的工作經歷主要在大型金融機構，因此我們判斷風口的思維方式比較保守一些。任何一個新現象、新市場、新商業模式出現後，我們並不會被其表象或瘋狂的增長率所牽引，更重要的是追尋本質。
投資行業是一個打持久戰的行業，不是靠一單賺50倍、60倍就能高枕無憂了。我們不靠短線趨勢賺錢，靠的是踏踏實實，找到自己的“甜蜜點”，通過長期的“複利”為LP創造最高的回報。基於這樣的打法，下行風險是可控的，能夠讓我們每一次投資之後都能睡著覺。
02 深耕醫療健康產業
目前，我主要關注醫療健康領域的投資。很多人看到醫療領域學名很多、涉及到很多專業知識，因此認為做醫療投資的難度很大，門檻很高。在我看來，各行各業都有其特殊的規則和風險，醫療行業並沒有特別突出的地方，相反投資醫療從某些方面看可能比投資消費品要簡單一些。
舉例來說，投資一個5億人民幣以上收入的醫療項目相比投資同等收入的新興消費品企業的風險要小很多。原因在於用戶的消費習慣會變，而醫療則是剛性需求，醫療服務的可持續性比消費品品牌更強。此外，投資醫療相比投資消費需要掌握的數據、分析經濟現象變化的要求也要低。
在醫療健康領域，從2015年開始易凱一直處於市場領先地位。中國的醫療大健康2000萬美金以上的交易，我們平臺覆蓋了90%。具體來看，醫療健康產業可以細分為醫療服務、醫療器械、醫藥及數字醫療四大熱點投資領域。
其中，一線的醫療服務資產可遇不可求。在中國今天的環境下，要想成長為一個優質的具有品牌影響力的醫療服務資產，至少需要培育10年左右的時間。目前市場上超過5億收入的醫療服務資產交易，不論是醫院、診所，易凱基金都會積極參與。
隨著香港和國內資本市場的政策變化，生物創新藥成為了熱門賽道。易凱投行是生物創新藥領域中做的最優秀的，基本覆蓋了所有一線的生物創新藥資產。在這一細分領域，我們有很大的優勢。首先，我們很清晰這些公司的歷史沿革，同時團隊中有很多醫學博士以及在跨國藥企工作過的同事，他們對創新藥企業的品種、技術路徑都非常瞭解。
生物創新藥因為沒有收入和利潤，很多人認為項目存在估值虛高的問題，實際上很難一概而論，不同品種的藥估值不一樣。現在美國的生物創新藥市場已經非常成熟，過去30年內，美國大藥企長期收購沒有收入、沒有利潤，但是品種好，具有稀缺性的團隊和生物創新藥公司，這為我們提供了估值參考。
在投資生物創新藥項目時，我們儘量從B輪開始投，避免投資pre-A輪和A輪。因為一個創新藥從研發到上市需要較長的時間，投資太早期，風險較大，離退出也遠一些。
從投資角度來看，數字醫療行業仍處於早期階段，對標的市場沒那麼成熟，對於這一類項目，我們比較謹慎。
目前，中國的醫療器械行業真正的機會是併購重組。過去3年我們沒有投資過醫療器械項目。我們未來三年將與已上市的大型醫療器械企業及國有資本合作，投資併購全球優質的醫療器械資產。
值得注意的是，醫療服務資產的特質和互聯網資產特質有很大的不同。譬如很難要求一個醫療服務企業收入每年上漲3倍，尤其是5億人民幣收入以上的企業。因此，投資機構如果想在醫療服務領域賺到大錢，單筆投資要投的多一些。
此外，投資機構持有一個互聯網公司10年，很有可能公司市值都跌了一半，但醫療服務的資產則可能會上漲6、7倍，複利的力量可以持久產出資產。
03 判斷項目的維度
易凱資本在判斷項目上主要從以下四大維度出發：
一、易凱投資的所有項目必須是政府明確支持的方向，不能逆水行舟。
二、創始人特質。與外企相比，中國的企業對於創始人的依賴非常高，企業的基因和創始人的個性、背景直接相關。因此，選擇什麼樣的創始人合作是我們非常看重的。
易凱資本投資的都是偏後期的項目，投資時公司估值基本都在10億人民幣以上。假設我們要賺三倍、四倍的回報，公司規模就需要成長到40億-50億人民幣。什麼樣的創業者能創造出50億市值的公司，這是我每天都在思考的問題。目前我總結的答案是：
對工作極其有熱情。有了熱情，才能克服萬難。
對於所在行業中大大小小的機會都極其敏感。
排兵佈陣、聚合資源的能力足夠強。
講信用。我們對於創始人信用非常看重，這沒有太多的衡量標準，只能從他過往大大小小的商業交易中去判斷。
三、商業模式的可持續性。
易凱基金是一支聚焦未來的價值投資基金，我們在投資時非常看重企業商業模式和賽道的可持續性。企業隨著收入和利潤的高速增長，商業模式同時要能夠建立起非常深的護城河。
四、從投資人的角度，我們希望項目的價格和所談的保護條款，能夠完全保護LP的利益。
近期，易凱基金在醫療服務領域投中了中國最大的第三方影像連鎖企業“全景醫學影像”
目前公立醫院影像科室的供給無法滿足需求，第三方影像中心則可以有效滿足患者剛需。全景醫學影像是國內獨立第三方影像中心的創立者，牌照拿的比較早，在學科建設上也是佼佼者。我相信在不久的將來，全景醫學影像通過AI技術完全可以實現遠程閱片，屆時也可以幫助三四線城市及農村地區解決醫療影像需求。
如果從互聯網角度來看，全景醫學影像也是一個非常具有想象的投資。首先，它是一個巨大的流量入口。此外，全景醫學影像每一個影像中心大約有三四千平，其中有豐富的應用場景。未來全景醫學影像也將是我們探索新的醫療方向的平臺，譬如數字醫療等。
目前全景醫學影像在北上廣、天津、杭州等地都設立了影像中心。每個中心的運營數據都非常穩定，並將在未來很長一段時間保持兩位數的年收入增長。
04 良好的企業文化是長期制勝的關鍵
從企業的角度來說，良好的文化是長期制勝的關鍵。
易凱資本一直強調要持之以恆地夯實深度下沉的行業研究能力，把行業研究當做我們的安身立命之本。同樣一個社會現象，我相信只要認真鑽研，所得出的結論和獲得信息是完全不一樣的。如果沒有深入的研究，就沒有辦法在一個現象出現的時候迅速歸類，反射出一個能夠給LP創造價值的投資決策。
值得注意的是，投資與其它行業最大的不同就是每天都需要保持高強度的學習。我們本質上是一個學習平臺，因此必須得給大家寬鬆的言路，自由地發言、表達和分享。因此，易凱資本內部管理非常扁平，我們在溝通交流上沒有級別的概念，實習生也可以挑戰我的觀點。在投資項目時，我們非常鼓勵投決會以外的中高層、執行團隊給予建設性的意見。
令我比較欣慰的是，我們員工都非常快樂，團隊充滿熱忱和激情。我們相信這種氛圍的價值，超越了金錢的回報。我一直在盡我所有的努力去打造這樣的環境。
此外，做投資，保持冷靜嚴謹的心態也非常重要。我做投資已有十餘年，對於投資的每一個項目，期望值都很有限。因為這個世界不變的是變化。因為只要還在投資這個行業中，接下來我們需要面對的還是風險。
對於創業者來說，無論順境逆境都要保持同樣的工作熱情，只有這樣才能解決各種問題。世界變化的速度非常快，要想創造一家大公司，創業者就必須付出更多的時間去學習，在學習中也許就能找到適合企業發展的道路、碰到貴人、看到別人看不到的機遇。
從VC行業來看，未來十年一定會進入一個大的洗牌期，因為目前投入到一級市場的錢在減少。另一方面，中國私募股權投資行業的歷史並不長，因為創業板、新三板特殊的歷史性原因，資本市場出現了很多野蠻生長的機構，但整個行業仍處於早期階段，出現洗牌期很正常。
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