在瑞幸咖啡被渾水做空，引爆了美國上市的中概股的信任危機後，中概股又連續被做空。去年剛成立的wolfpack公司是一家專門針對中概股的做空研究機構，渾水也有入股，此次和渾水一起發佈了對愛奇藝的做空報告。
而另一家早在2018年就被渾水做空的中國市值最高的教育公司好未來，也在4月7日自爆家醜，稱懷疑問題員工與外部供應商合謀，錯誤誇大“輕量級”銷售數據。
一、好未來自爆員工偽造合同，誇大收入
好未來公司表示，根據公司的常規內部審核，公司懷疑有問題的員工與外部供應商合謀，偽造合同等文件，錯誤誇大“輕量級(Light Class)”的銷售數據。在截止至2020年2月29日結束的2020財年中，“輕量級”銷售佔公司2020財年總收入的3%到4%。
好未來聲稱公司發現問題之後，立刻報警，該員工已被依法拘留。發佈公告後，好未來股價一度大跌28%，後又拉昇，截至收盤報55.82美元，上漲了3.83%。
北京世紀好未來教育科技公司是一家科技教育公司，以智慧教育和開放平臺為主體。2010年10月，好未來的前身“學而思”在美國紐交所正式掛牌交易，成為國內首家在美上市的中小學教育機構。該公司旗下有學而思、學而思網校、愛智康、摩比思維、勵步英語、順順留學、家長幫、未來魔法校、Career China等業務品牌。
二、愛奇藝遭遇渾水和wolfpack聯合做空
4月7日晚間，美國做空機構渾水和wolfpack research分別發佈了針對愛奇藝的做空報告，雙方認為愛奇藝存在誇大公司營收、用戶數量等的三大財務欺詐行為。報告公佈後，愛奇藝股價最多下跌12.47%。但愛奇藝堅決否認了報告的指控，收盤股價反而上漲3.22%。
wolfpack research表示，愛奇藝2019年收入虛增了80-130億元，而愛奇藝2019年收入290億元，高達營收的27%-44%，用戶數量虛報了42%-60%，審計師幫忙造假，為掩蓋這些行為虛增了愛奇藝的費用。
報告中認為，愛奇藝早在2018年IPO之前就開始了財務造假。做空者在2019年10月至11月期間對愛奇藝的中國目標人群中的1563人進行了親自調查，發現約31.9％的愛奇藝用戶通過其與京東或小米等合作伙伴的成員身份訪問VIP內容電視。但愛奇藝也將其計入雙重會員資格，這意味著它將收入記入財報。這使愛奇藝可以增加收入的同時隱瞞虛假的現金流入。
報告指出，與愛奇藝的招股說明書相比，愛奇藝向美國SEC報告的遞延收入在2015、2016和2017年誇大了261.7％、165.5％和86.2％。由於愛奇藝的訂閱客戶是預付款項，大部分收入都是遞延收入的函數。公司上市前的收入高估導致上市後的收入繼續被高估。
另一個問題是愛奇藝易貨交易收入的膨脹。易貨分包許可收入由愛奇藝對其交易內容價值的內部估計確定。換句話說，愛奇藝的管理層可以將他們想要的任何價值分配給這些交易，從而提供輕鬆的機會來增加公司的收入。
針對愛奇藝的做空報告，存在一些明顯的缺陷。和渾水做空瑞幸的報告比，關於愛奇藝的報告沒多少說服力。關於虛增用戶的指控沒有實質證據，其他的指控，包括置換版權的價值估計、雙會員的收入確認方式、遞延收入的變化趨勢、現金流的計算，都還只是會計層面的問題。
三、中概股危機的影響
在瑞幸事件後，中概股都受到了連累，信譽受到懷疑，後期會面對很多做空行為。但愛奇藝與瑞幸不同，愛奇藝在公司治理方面比瑞幸要好得多，即便在財務方面有瑕疵，也不會有太大的問題。
在瑞幸之後，愛奇藝被做空反而是件好事，如果愛奇藝能夠擊敗做空者，這個時候也能為中概股挽回一些信譽。受瑞幸咖啡事件影響，會計師事務所對中概股的審計將會嚴格很多，好未來選擇提前“自曝家醜”也有利於降低負面影響。
瑞幸造假事件對中概股的聲譽造成了嚴重打擊，瑞幸咖啡自身不僅將面臨大規模訴訟，甚至強制退市風險。也會連累中概股，對中概股整體信譽、後續赴美上市的企業都會帶來負面影響。
華爾街一直都對中概股財務問題比較懷疑。上一波大規模做空發生在2010-2012年。當時渾水、香椽等做空機構對部分中概股企業進行做空。從2010年6月底至2011年11月，共有40餘家中概股企業長期停牌或退市，其中，28家被勒令退市。
對於中概股來說，此時對做空最有力的反擊就是拿出高質量的業績，向華爾街證明自己的管理能力和盈利能力。2011-2012年中概股財務造假引發的信任危機，使得之後一年沒有中國企業在美國上市，整個資本市場對中國企業都失去了信心。
無疑，現在中概股又一次遭遇了信任危機，瑞幸、好未來、愛奇藝等公司的表現不僅對自己未來發展很重要，也對國內新經濟行業準備上市，尤其是準備美股上市的公司非常關鍵。
近期由於海外疫情越來越嚴重，中國股市已經在某種程度上成為全球資金的避風港，這也幫助A股表現更為強勢。但是一旦中國企業信譽受到國際資本市場懷疑，進入國內股市的熱錢也可能會離開。
-------------------------------------
上林院：楊飛，經濟學博士，高校教師，深度觀察產業經濟與財經事件。
閱讀更多 上林院 的文章
關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 未來 人生第一份工作
