今天是4月4日清明节，在此，对防疫期间牺牲的医务工作者，倒在防疫工作上的其他工作人员，因疫情逝世的同胞，因山火去世的消防人员致以崇高的敬意。
我一直都是龙头策略的推崇者，一般行业选择都是龙头或者前几名的企业，今天这家企业有些特殊，市值仅仅113亿元，但却是医药行业里特殊种类国内唯一的企业——恩华药业。恩华药业在中枢神经药物研制和制造方向属于国内唯一的企业。下面从行业地位及发展空间、企业成长及财务指标、面临的风险、估值等几个方面走进恩华药业。
一、行业地位及发展空间
（一）国内中枢神经药物行业的发展情况
在全球中枢神经药物消费总额之中，美国占比高达49%，欧洲和日本占比分别为26%和9%，我国仅占到全球消费总额的 3%，由此可见，国内中枢神经药物行业和国外相比仍然处于起步阶段。中国社会经济的快速发展、社会生活节奏的加快、竞争压力的加大以及老龄化趋势的加剧，造成中枢神经系统疾病 患者的数量日益增加。我国各类精神疾病患者人数已在1亿人以上，重性精神病患人数已超过1,600万，其中约70%的患者未得到有效治疗。神经精神疾病在我国疾病总负担中已排名首位，约占中国疾病总负担的20%，预计到2020年，这个比率将上升至25%。中枢神经领域病患人数巨大并持续增长，催生了巨大的中枢神经药物市场。到2020年，中国中枢神经类疾病市场规模将达到甚至超过1,000亿人民币，预计中国中枢神经类药物将持续保持高速增长的趋势，增长速度远高于国际市场。
（二）恩华药业在中枢神经药物行业所处的行业地位
恩华药业是国家定点麻醉及精神药品生产基地，是国内重要的中枢神经系统药物的生产商和销售商，同时也是国内唯一 一家专注于中枢神经系统药物研发和生产的制药企业。拥有国内最丰富的产品线，形成了独特的核心竞争力，恩华药业在中枢神经药物行业的细分领域麻醉、精神、神经均有重磅产品布局，右美托咪定（麻醉类）、丙泊酚（麻醉类）、瑞芬太尼（麻醉类）、盐酸戊乙奎醚注射液（麻醉类）、度洛西汀（精神类）、阿立哌唑（精神类）、齐拉 西酮（精神类）等产品销量保持稳定增长。
二、企业成长及财务指标
（一）企业成长
公司营收从2011年的15.9亿元上升至今年的41.5亿元，9年增长了3倍，净利润从11年的1.06亿元上升至今年的6.63亿元，9年增长了6倍。这里有人要问了，营收增长3倍，净利润增长6倍，为什么营收增长和净利润增长不同步，是不是涉及到了业绩造假，开始我也有这个疑问，因为净利润增长高于营收增长不是一年两年，而是连续九年，为此我认真调查了恩华药业的年报，并得出以下结论：
1、恩华药业毛利率稳步提升，2011年毛利率只有37.76%，而2019年毛利率为62.62%。从而净利率稳步提升，从2011年的6.63%提升至2019年的15.84%。
2、公司经营持续向好，负债率持续下降，2011年负债率为49.16%，2019年负债率为14.2%
3、在企业发展初期，公司更多的是依靠仿制药实现经营增长，我们观察公司的财报就会发现，恩华药业按产品分类主营业务分为三大块商业医药、麻醉药、精神类，以前几个年度，仿制药占着企业营收很大比例，毛利低，最近几年麻醉药、精神类增长势头迅猛，2019年精神类药物销售增长37.5%,麻醉药增长13.6%。麻醉药、精神类属于高毛利，毛利率可以达到89.63%，83.99%。
由此可见，公司的净利润增长主要源于高毛利产品的持续增长，并不是因为粉饰财报。
（二）财务指标
恩华药业的财报我们选重点来说，选疑问来分析，对于成长类企业，财务手段假增长是经常使用的，为了我们要认真的寻找任何可能的蛛丝马迹。
1、2019年货币现金增长9亿元，其中3亿元为经营性现金流净额，剩下6亿元哪来的，通过财报的175页我们可以找到答案，公司赎回了银行理财产品6.4亿元。
2、扣非净利润6亿元，为什么经营性现金流净额只有3亿元，在175页我们可以看到，公司购买了2.95亿元理财产品，说明公司只需要留存少部分现金再投入生产就可以获得较高的利润。
3、应收账款期末比期初减少了 35.46%，主要系报告期内原控股子公司恩华和润退出合并报表影响所致。
销售现金流/营业收入为1.08，说明当期货款全部收回，并收回了之前的货款。
经营现金流/营业收入0.07，说明每1元的营收带来的0.07元现金流，如果算上购买理财的2.95亿元部分，这个指标能够达到0.14，还是比较健康的。
通过上述的甄别，恩华药业是一家稳步增长的企业。
三、面临的风险
1、研发费用占比较低，虽然2019年研发费用增长了9.85%，但是在营收中占比仅仅4.95%，在医药行业内处于较低的水平。
2、政府对麻醉和精神类药品的严格监管、定点生产、统一定价、招标降价、一致性评价、外资专利药品的冲击以及“4+7” 集采试点等政策的实施也将对公司的未来发展带来挑战。
四、估值
这里我们用两种估值方法，第一种、现金及现金等价物折算估值，2019年财报中的[现金及现金等价物]为13.61亿元，预计未来一年将达到13.78亿元，如果取10%的贴现率，对应市值为147.49亿元，相比现在的113亿元有30%的空间。第二种，我们用【刘哲】的市净率计算公式来计算，市净率=(1+净利润增幅)3×(ROE/贴现率)，这里贴现率我们还是取10%，净利润增幅我们取20%，计算结果为4.32，现在市净率为3.13，有38%的增长空间，两个方法估值出来的空间比较接近。
（估值这事见仁见智，仅做分析使用，不做投资建议，买卖自愿，后果自负）閱讀更多 臺臺一臺一臺臺啊 的文章
