今天是4月4日清明節，在此，對防疫期間犧牲的醫務工作者，倒在防疫工作上的其他工作人員，因疫情逝世的同胞，因山火去世的消防人員致以崇高的敬意。
我一直都是龍頭策略的推崇者，一般行業選擇都是龍頭或者前幾名的企業，今天這家企業有些特殊，市值僅僅113億元，但卻是醫藥行業裡特殊種類國內唯一的企業——恩華藥業。恩華藥業在中樞神經藥物研製和製造方向屬於國內唯一的企業。下面從行業地位及發展空間、企業成長及財務指標、面臨的風險、估值等幾個方面走進恩華藥業。
一、行業地位及發展空間
（一）國內中樞神經藥物行業的發展情況
在全球中樞神經藥物消費總額之中，美國佔比高達49%，歐洲和日本佔比分別為26%和9%，我國僅佔到全球消費總額的 3%，由此可見，國內中樞神經藥物行業和國外相比仍然處於起步階段。中國社會經濟的快速發展、社會生活節奏的加快、競爭壓力的加大以及老齡化趨勢的加劇，造成中樞神經系統疾病 患者的數量日益增加。我國各類精神疾病患者人數已在1億人以上，重性精神病患人數已超過1,600萬，其中約70%的患者未得到有效治療。神經精神疾病在我國疾病總負擔中已排名首位，約佔中國疾病總負擔的20%，預計到2020年，這個比率將上升至25%。中樞神經領域病患人數巨大並持續增長，催生了巨大的中樞神經藥物市場。到2020年，中國中樞神經類疾病市場規模將達到甚至超過1,000億人民幣，預計中國中樞神經類藥物將持續保持高速增長的趨勢，增長速度遠高於國際市場。
（二）恩華藥業在中樞神經藥物行業所處的行業地位
恩華藥業是國家定點麻醉及精神藥品生產基地，是國內重要的中樞神經系統藥物的生產商和銷售商，同時也是國內唯一 一家專注於中樞神經系統藥物研發和生產的製藥企業。擁有國內最豐富的產品線，形成了獨特的核心競爭力，恩華藥業在中樞神經藥物行業的細分領域麻醉、精神、神經均有重磅產品佈局，右美託咪定（麻醉類）、丙泊酚（麻醉類）、瑞芬太尼（麻醉類）、鹽酸戊乙奎醚注射液（麻醉類）、度洛西汀（精神類）、阿立哌唑（精神類）、齊拉 西酮（精神類）等產品銷量保持穩定增長。
二、企業成長及財務指標
（一）企業成長
公司營收從2011年的15.9億元上升至今年的41.5億元，9年增長了3倍，淨利潤從11年的1.06億元上升至今年的6.63億元，9年增長了6倍。這裡有人要問了，營收增長3倍，淨利潤增長6倍，為什麼營收增長和淨利潤增長不同步，是不是涉及到了業績造假，開始我也有這個疑問，因為淨利潤增長高於營收增長不是一年兩年，而是連續九年，為此我認真調查了恩華藥業的年報，並得出以下結論：
1、恩華藥業毛利率穩步提升，2011年毛利率只有37.76%，而2019年毛利率為62.62%。從而淨利率穩步提升，從2011年的6.63%提升至2019年的15.84%。
2、公司經營持續向好，負債率持續下降，2011年負債率為49.16%，2019年負債率為14.2%
3、在企業發展初期，公司更多的是依靠仿製藥實現經營增長，我們觀察公司的財報就會發現，恩華藥業按產品分類主營業務分為三大塊商業醫藥、麻醉藥、精神類，以前幾個年度，仿製藥佔著企業營收很大比例，毛利低，最近幾年麻醉藥、精神類增長勢頭迅猛，2019年精神類藥物銷售增長37.5%,麻醉藥增長13.6%。麻醉藥、精神類屬於高毛利，毛利率可以達到89.63%，83.99%。
由此可見，公司的淨利潤增長主要源於高毛利產品的持續增長，並不是因為粉飾財報。
（二）財務指標
恩華藥業的財報我們選重點來說，選疑問來分析，對於成長類企業，財務手段假增長是經常使用的，為了我們要認真的尋找任何可能的蛛絲馬跡。
1、2019年貨幣現金增長9億元，其中3億元為經營性現金流淨額，剩下6億元哪來的，通過財報的175頁我們可以找到答案，公司贖回了銀行理財產品6.4億元。
2、扣非淨利潤6億元，為什麼經營性現金流淨額只有3億元，在175頁我們可以看到，公司購買了2.95億元理財產品，說明公司只需要留存少部分現金再投入生產就可以獲得較高的利潤。
3、應收賬款期末比期初減少了 35.46%，主要系報告期內原控股子公司恩華和潤退出合併報表影響所致。
銷售現金流/營業收入為1.08，說明當期貨款全部收回，並收回了之前的貨款。
經營現金流/營業收入0.07，說明每1元的營收帶來的0.07元現金流，如果算上購買理財的2.95億元部分，這個指標能夠達到0.14，還是比較健康的。
通過上述的甄別，恩華藥業是一家穩步增長的企業。
三、面臨的風險
1、研發費用佔比較低，雖然2019年研發費用增長了9.85%，但是在營收中佔比僅僅4.95%，在醫藥行業內處於較低的水平。
2、政府對麻醉和精神類藥品的嚴格監管、定點生產、統一定價、招標降價、一致性評價、外資專利藥品的衝擊以及“4+7” 集採試點等政策的實施也將對公司的未來發展帶來挑戰。
四、估值
這裡我們用兩種估值方法，第一種、現金及現金等價物折算估值，2019年財報中的[現金及現金等價物]為13.61億元，預計未來一年將達到13.78億元，如果取10%的貼現率，對應市值為147.49億元，相比現在的113億元有30%的空間。第二種，我們用【劉哲】的市淨率計算公式來計算，市淨率=(1+淨利潤增幅)3×(ROE/貼現率)，這裡貼現率我們還是取10%，淨利潤增幅我們取20%，計算結果為4.32，現在市淨率為3.13，有38%的增長空間，兩個方法估值出來的空間比較接近。
（估值這事見仁見智，僅做分析使用，不做投資建議，買賣自願，後果自負）閱讀更多 臺臺一臺一臺臺啊 的文章
