永輝超市:迴歸主業後業績高速增長,全國擴張有序推進
永輝超市 601933
事件:公司2019H1營收411.7億元,同比+19.7%,歸母淨利潤13.7億元,同比+46.7%,扣非後歸母淨利潤11.6億元,同比+40.8%。其中Q2單季實現營收189.4億元,同比+21.2%,歸母淨利潤2.3億,同比+32.2%。
毛利率下降,期間費用率大幅降低。(1)公司2019年H1毛利率下降0.58pp至21.8%。其中生鮮及加工毛利率下滑1.09pp,主要受通脹影響,產地直採的價格增長明顯,食品用品毛利率下滑了0.98pp。(2)期間費用率下滑了1.86pp至18.2%,其中銷售費用率下滑了0.72pp至15.2%,管理費用率下滑了1.38pp至2.7%,主要在於股權激勵費用及系統開發服務費較去年同期明顯減少,上半年股權激勵費用為1.4億元,較去年同期減少約2.1億元;財務費用率上升0.23pp至0.37%,主要在於銀行借款增加使得利息支出增加。
加速全國擴張,打造生鮮零售帝國。(1)標超:公司2019H1新增超市門店84家(含原百佳廣東地區38家門店),已開業門店合計791家,同店增長3.1%,預計全年標超新開150家。(2)mini店:2019H1新開mini店398家,平均面積488平米,合計營業收入5.5億元,mini店模型不斷優化,全年預計開店1000家。(3)到家業務:2019H1超市到家業務已覆蓋22個省區的109個城市,共計518家門店為消費者提供到家服務,實現銷售額13.3億元,月均增速保持7.1%,線上銷售佔比3.4%,同比提高111%,其中京東到家連接公司超市門店407家,新增112家。(4)自有品牌:上半年在售自有品牌44個,SKU數1022支,C端銷售額7.86億元(其中食百5.4億,生鮮2.4億),佔比2.1%;B端銷售額7.1億(其中食百4.5億,生鮮2.6億)。
建設全渠道營運營銷平臺,助力公司戰略發展。公司積極建設全渠道營運營銷平臺,包括支撐到家業務的C端應用及線上中臺建設與優化,支持到家體系的平臺持續建設和優化。目前永輝輝騰2.0正全面落地與應用,數據智能創新應用也在全面推進,未來公司的經營效率將不斷提升,助力公司戰略發展。
盈利預測與評級:公司展店速度逐季加快,內生增長提速,考慮到公司毛利率有所下降,預計2019-2021年歸母淨利潤22.7、32.9、39.9億元,EPS分別為0.24元、0.34元、0.42元,對應PE為41/29/24倍,維持“增持”評級。
家家悅:膠東地區生鮮霸主,內生外延加速擴張,維持推薦
家家悅 603708
1.膠東超市龍頭,綜超統領多業態體系。深耕威海市40餘載,公司已成為膠東地區連鎖超市龍頭企業。儘管公司旗下大賣場、綜合超市、百貨、便利店與專業店五大業態共同發展,但綜超核心地位不可撼動。2019年前三季度規模與業績表現符合預期,實現總營收112.65億元,同比增長17.89%;歸母淨利潤3.51億元,同比增長16.70%;截止2019Q3,公司門店共763家,新增53家,關閉22家,全年預計新增100家。2.深耕生鮮市場獲取增量,CPI與集中度保障存量。集聚客引流與符合消費升級趨勢等特點於一身的生鮮市場18年規模達1.91萬億,超市渠道在其中佔比仍有巨大提升空間,深耕生鮮市場將保障超市企業未來增量。我國超市行業步入成熟期後,短期存量市場將受益於CPI上漲(10月CPI3.8%)的外部因素。長期,我國超市行業18年CR4僅為24.5%,低於美國38%。伴隨外資退出,國內企業兼併收購或成未來主旋律。
3.供應鏈與渠道佈局戰略優勢明顯,成就區域性龍頭。全球直採保障產品質優價低,中央廚房與自有品牌打造生鮮獨特優勢,提升毛利率;鋪設“一體化輻射網絡+區域化高頻配送”的倉儲物流網絡,保證供應鏈高效運轉;實施區域密集佈局戰略,以大賣場為打開市場,然後以綜超以及便利店等輔助業態進行加密式佈局形成多業態協同效應,充分發揮產品和供應鏈優勢,鞏固區域壟斷的市場地位,成為“泛區域”龍頭。
4.CPI上行趨勢與省內外加速擴張,保障公司未來發展。短期CPI上升趨勢不減,推動超市企業同店表現。中長期,省內外可開拓市場空間巨大,預計2020年山東省內超市市場規模將突破3700億元。省內擴張一方面通過兼併收購快速佈局,另一方面通過合夥人制度激發團隊潛力,縮短培育期;省外市場外延併購頻發加快跨省經營推進速度,供應鏈覆蓋範圍內試點跨省自營門店。
5.配置建議:CPI上行助力業績增長,估值迴歸均值。我們預測公司19-21年實現營收150.07/169.74/191.76億元,淨利潤4.96/5.82/6.91億元,對應PE29/25/21倍,對應PS0.96/0.85/0.75倍。若年底CPI累計增速達3%,19年同店營收可達153億元;若19與20年業績符合預期增長,將可享受較估值中樞最高超過20%的溢價。
紅旗連鎖:專營主業多措並舉,淨利潤實現高速增長
紅旗連鎖 002697
事件:2020年2月26日,紅旗連鎖發佈2019年度業績快報,公司2019年營業收入為78.2億元,同比增長8.35%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為5.2億元,同比增長59.90%;基本每股收益為0.38元,同比增長58.3%。
點評
19年公司淨利潤高增,符合預期。紅旗連鎖19年歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長59.90%,利潤增長主要原因為專注主營業務、科技創新充分運用大數據、門店提檔升級、優化產品結構、加強內控管理及內部開源節流。具體來看,公司通過生鮮化改造+引入餐食+豐富增值服務方式提升客流量、增強客戶粘性,其中生鮮板塊的引流作用使得門店銷售額平均提升20%-30%,經營情況較好的門店利潤可提升10%,受益於供應鏈升級、提升直採及統採比例來減少中間環節、提升毛利較高的進口商品比重等舉措,公司盈利能力不斷提升。
通過“自建+收購”方式迅速展店,前期併購整合基本完成。截止19年三季度,公司門店數量已達3027家,預計2019年公司淨增門店超210家,由於永輝為公司第二大股東,永輝加速生鮮門店改造賦能,預計全年打造生鮮便利店約300家,同時引入即食餐飲門店數超300家。公司近年來通過“收購+展店”方式加速開拓市場,受益於公司較強的門店運營能力及管理能力,前期併購整合基本完成,公司盈利能力提升顯著,19年公司併購步伐重啟。
19年投資收益有望超1.7億元,剔除投資收益影響後淨利潤增速預計約為20-30%。19年前三季度公司持股15%的新網銀行貢獻投資收益1.3億元,同比增長超200%,保守假設19Q4新網銀行投資收益同比增長100%,預計19年公司投資收益至少將為1.7億元,同比增幅超200%。剔除新網銀行投資收益影響後,19年公司淨利潤同比增速預計約為20-30%。
維持公司“增持”評級
我們預計公司2019-2021年營業收入分別為78.3、84.3、90.7億元,分別同比增長8.4%、7.6%、7.7%;歸屬母公司股東的淨利潤分別為5.1、6.3、7.5億元,分別同比增長59.2%、21.8%、19.2%;對應2019-2021年EPS分別為0.4、0.5、0.5元/股;對應2020年給予主業25倍PE、新網銀行10倍PE。
天虹股份:19年業績有所承壓,門店陸續復工3~4月數據有望改善
天虹股份 002419
事件:公司發佈業績2019年度快報:1)2019年:實現收入193.92億元/YOY+1.33%,歸母淨利潤8.59億元/YOY-5.00%。剔除地產業務影響,營收YOY+1.18%,利潤總額YOY-9.59%。2)2019Q4單季度:營收53.18億元/YOY+0.26%,歸母淨利潤2.07億元/YOY-10.38%,相較2019Q3單季度歸母淨利潤YOY-20.75%實現環比提速。剔除地產業務影響,2019Q4單季度營收YOY+1.37%。
19年新開11家購物中心門店數,3-4月份銷售數據有望逐步改善:1)新開門店:19年公司新開購物中心門店數11家,符合開店指引。預計在2020-21年有望繼續保持大店8-10家/年的開店速度。2)同店數據:今年1-2月份門店經營受到疫情的一定影響,但期間公司積極發力到家業務來改善門店營收。考慮到疫情期間消費者的購物需求被抑制,後續或有望迎來消費反彈,疊加公司目前門店預計已過半恢復營業,預計3-4月的同店銷售數據有望逐步改善。
核心邏輯:19-21年展店加速+數字化降本提效+高管團隊員工持股計劃彰顯信心,內生外延助力成長可期。1)外延擴張加速:天虹百貨+購物中心截至19Q3末共85家門店,未來有望繼續享受二三線城市消費崛起帶來的市場紅利;2)內生業態升級:優化供應鏈降本提效、主題館等開發強化百貨體驗、天虹到家及騰訊合作等深耕數字化,三層面推動內部零售升級,實現降本提效;3)輕資產擴張推進:公司管理模式的大店項目擁有多個儲備,未來有望繼續與國內領導型地產商落實更多管理輸出項目,實現合作共贏;4)治理優異:天虹在成立初期就引入港資,充分市場化,疊加高管團隊年輕進取+創新意識強+核心高管持股+員工超額利潤分享計劃+一二期股票增持計劃綁定,公司治理結構優異。
投資建議:買入-A投資評級。預計公司2019-2021年收入194億元/172億元/184億元,增速1.3%/-11.5%/6.9%;歸母淨利潤8.59億元/7.21億元/8.70億元,增速-5.0%/-16.0%/20.6%,EPS為0.72元/0.60元/0.72元,6個月目標價10.85元。
王府井:淨利小幅下滑,同店增1.8%,奧萊維持高成長
王府井 600859
王府井發佈2019年中報,1H19實現營收134.2億元,同比增長1.7%,歸母淨利潤6.99億元,同比下降7.5%。剔除財務費用和其他經營收益影響後,可比口徑下經營利潤下滑1.8%。
Q2新開南昌王府井購物中心,年內擬新增西寧王府井新千購物中心。
同店逆勢增長1.82%,奧萊維持高成長
奧萊增長再提速,百貨基本平穩。奧萊業態1H19/Q2單季營收分別增長22.8%/34.9%,貢獻收入端主要增長;百貨收入1H19同比下降1.7%,考慮部分聯營及自營面積轉租賃造成的影響(聯營/自營/租賃分別增長0.9%/5.2%/8.2%),估計百貨業態經營基本平穩。
門店調整成效顯現,同店增長1.82%。根據公司中報,1H19百貨業態的化妝品增幅超過18.5%,珠寶、運動亦保持較快增長;奧萊業態前四大銷售品類中運動品類增長近31%,男女裝均保持增長。1H19會員對總體消費的貢獻率達58.6%,客單價同比小幅上升,但增幅逐漸下降;奧萊交易次數保持近10%增幅,百貨交易次數小幅下降,Q2實現了同比持平。
盈利能力保持穩定。1H19主營業務毛利率為16.4%,同比增長0.03pp。銷售+管理費用率同比升0.05pp至14.1%,其中人力成本提升0.28pp至4.6%,租金費用降0.24pp至3.3%。
四季度低基數下有望迎來增速回暖,帶來估值修復行情
王府井是國內少數被驗證具有跨區域擴張能力的龍頭,目前1xPB的估值水平反應出市場對終端消費的悲觀預期,四季度低基數下有望迎來增速回暖,帶來估值修復行情。預計19-21年營收275/285/294億元,EPS1.62/1.72/1.83元/股,參考可比公司約13xPE的估值水平,給與王府井19年13xPE估值,對應合理價值21.02元/股,維持“買入”評級。
蘇寧易購:家樂福重煥活力,大快消再展宏圖
蘇寧易購 002024
整合調整後,家樂福運營顯示出明顯的邊際改善。整體來看,根據蘇寧易購2019年業績預告,家樂福2019Q4已實現單季盈利,為7年來首次四季度盈利;運營模式方面,家樂福全國209家門店已完成店倉一體化改造;組織架構方面,家樂福團隊已實現本土化,基本保留本地原有團隊,增加了員工激勵,整體人效交割後同比提升了10.5%。
家樂福將繼續和蘇寧既有業務加強協同,進一步提升大快消類目的運營效率。根據蘇寧官方新聞及投關活動記錄表披露:①供應鏈:採購,家樂福發揮國際供應鏈的優勢,已向部分地區的蘇寧小店供貨、與小店共享部分進貨合同政策,提高小店的SKU數量、要貨滿足率、毛利率;履約,家樂福已成為蘇寧易購平臺和蘇寧小店的前置倉,1小時配、同城配的發貨模式更靈活,未來佈局門店自提模式將進一步節約配送成本,此外,蘇寧物流與家樂福已開始共享幹線物流和倉儲系統。②流量:家樂福4000萬會員與蘇寧會員已實現信息打通,可整合營銷活動、提升投放效率;家樂福小程序、蘇寧易購主站和蘇寧小店相互導流,多入口觸達消費者。③物業:家樂福將成為蘇寧商業綜合體中的重要業態,蘇寧電器、母嬰、百貨等板塊亦可豐富家樂福的外租區域。
盈利預測及投資建議:蘇寧易購已具備完善的全品類、全渠道零售佈局,電器類目地位穩固,零售雲形式向低線擴張、輸出自有品牌增厚利潤;大快消體系完善,家樂福、蘇寧小店、線上平臺逐步打通供應鏈,運營效率持續提升。零售、物流、金融三駕馬車成型,靜待運營提效。預計2019-2021年收入2780/3265/3710億元,同比增長13.5%/17.5%/13.6%,歸母淨利潤110.6/6.4/31.3億元。參考可比公司估值情況,零售業務給予2020年0.35xPS,疊加蘇寧金服價值,對應合理價值14.01元/股,維持“買入”評級。
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關鍵字: 國創上頭條 伴隨成長的中國味品牌 銀行
