永辉超市:回归主业后业绩高速增长,全国扩张有序推进
永辉超市 601933
事件:公司2019H1营收411.7亿元,同比+19.7%,归母净利润13.7亿元,同比+46.7%,扣非后归母净利润11.6亿元,同比+40.8%。其中Q2单季实现营收189.4亿元,同比+21.2%,归母净利润2.3亿,同比+32.2%。
毛利率下降,期间费用率大幅降低。(1)公司2019年H1毛利率下降0.58pp至21.8%。其中生鲜及加工毛利率下滑1.09pp,主要受通胀影响,产地直采的价格增长明显,食品用品毛利率下滑了0.98pp。(2)期间费用率下滑了1.86pp至18.2%,其中销售费用率下滑了0.72pp至15.2%,管理费用率下滑了1.38pp至2.7%,主要在于股权激励费用及系统开发服务费较去年同期明显减少,上半年股权激励费用为1.4亿元,较去年同期减少约2.1亿元;财务费用率上升0.23pp至0.37%,主要在于银行借款增加使得利息支出增加。
加速全国扩张,打造生鲜零售帝国。(1)标超:公司2019H1新增超市门店84家(含原百佳广东地区38家门店),已开业门店合计791家,同店增长3.1%,预计全年标超新开150家。(2)mini店:2019H1新开mini店398家,平均面积488平米,合计营业收入5.5亿元,mini店模型不断优化,全年预计开店1000家。(3)到家业务:2019H1超市到家业务已覆盖22个省区的109个城市,共计518家门店为消费者提供到家服务,实现销售额13.3亿元,月均增速保持7.1%,线上销售占比3.4%,同比提高111%,其中京东到家连接公司超市门店407家,新增112家。(4)自有品牌:上半年在售自有品牌44个,SKU数1022支,C端销售额7.86亿元(其中食百5.4亿,生鲜2.4亿),占比2.1%;B端销售额7.1亿(其中食百4.5亿,生鲜2.6亿)。
建设全渠道营运营销平台,助力公司战略发展。公司积极建设全渠道营运营销平台,包括支撑到家业务的C端应用及线上中台建设与优化,支持到家体系的平台持续建设和优化。目前永辉辉腾2.0正全面落地与应用,数据智能创新应用也在全面推进,未来公司的经营效率将不断提升,助力公司战略发展。
盈利预测与评级:公司展店速度逐季加快,内生增长提速,考虑到公司毛利率有所下降,预计2019-2021年归母净利润22.7、32.9、39.9亿元,EPS分别为0.24元、0.34元、0.42元,对应PE为41/29/24倍,维持“增持”评级。
家家悦:胶东地区生鲜霸主,内生外延加速扩张,维持推荐
家家悦 603708
1.胶东超市龙头,综超统领多业态体系。深耕威海市40余载,公司已成为胶东地区连锁超市龙头企业。尽管公司旗下大卖场、综合超市、百货、便利店与专业店五大业态共同发展,但综超核心地位不可撼动。2019年前三季度规模与业绩表现符合预期,实现总营收112.65亿元,同比增长17.89%;归母净利润3.51亿元,同比增长16.70%;截止2019Q3,公司门店共763家,新增53家,关闭22家,全年预计新增100家。2.深耕生鲜市场获取增量,CPI与集中度保障存量。集聚客引流与符合消费升级趋势等特点于一身的生鲜市场18年规模达1.91万亿,超市渠道在其中占比仍有巨大提升空间,深耕生鲜市场将保障超市企业未来增量。我国超市行业步入成熟期后,短期存量市场将受益于CPI上涨(10月CPI3.8%)的外部因素。长期,我国超市行业18年CR4仅为24.5%,低于美国38%。伴随外资退出,国内企业兼并收购或成未来主旋律。
3.供应链与渠道布局战略优势明显,成就区域性龙头。全球直采保障产品质优价低,中央厨房与自有品牌打造生鲜独特优势,提升毛利率;铺设“一体化辐射网络+区域化高频配送”的仓储物流网络,保证供应链高效运转;实施区域密集布局战略,以大卖场为打开市场,然后以综超以及便利店等辅助业态进行加密式布局形成多业态协同效应,充分发挥产品和供应链优势,巩固区域垄断的市场地位,成为“泛区域”龙头。
4.CPI上行趋势与省内外加速扩张,保障公司未来发展。短期CPI上升趋势不减,推动超市企业同店表现。中长期,省内外可开拓市场空间巨大,预计2020年山东省内超市市场规模将突破3700亿元。省内扩张一方面通过兼并收购快速布局,另一方面通过合伙人制度激发团队潜力,缩短培育期;省外市场外延并购频发加快跨省经营推进速度,供应链覆盖范围内试点跨省自营门店。
5.配置建议:CPI上行助力业绩增长,估值回归均值。我们预测公司19-21年实现营收150.07/169.74/191.76亿元,净利润4.96/5.82/6.91亿元,对应PE29/25/21倍,对应PS0.96/0.85/0.75倍。若年底CPI累计增速达3%,19年同店营收可达153亿元;若19与20年业绩符合预期增长,将可享受较估值中枢最高超过20%的溢价。
红旗连锁:专营主业多措并举,净利润实现高速增长
红旗连锁 002697
事件:2020年2月26日,红旗连锁发布2019年度业绩快报,公司2019年营业收入为78.2亿元,同比增长8.35%;归属于上市公司股东的净利润为5.2亿元,同比增长59.90%;基本每股收益为0.38元,同比增长58.3%。
点评
19年公司净利润高增,符合预期。红旗连锁19年归属于上市公司股东的净利润同比增长59.90%,利润增长主要原因为专注主营业务、科技创新充分运用大数据、门店提档升级、优化产品结构、加强内控管理及内部开源节流。具体来看,公司通过生鲜化改造+引入餐食+丰富增值服务方式提升客流量、增强客户粘性,其中生鲜板块的引流作用使得门店销售额平均提升20%-30%,经营情况较好的门店利润可提升10%,受益于供应链升级、提升直采及统采比例来减少中间环节、提升毛利较高的进口商品比重等举措,公司盈利能力不断提升。
通过“自建+收购”方式迅速展店,前期并购整合基本完成。截止19年三季度,公司门店数量已达3027家,预计2019年公司净增门店超210家,由于永辉为公司第二大股东,永辉加速生鲜门店改造赋能,预计全年打造生鲜便利店约300家,同时引入即食餐饮门店数超300家。公司近年来通过“收购+展店”方式加速开拓市场,受益于公司较强的门店运营能力及管理能力,前期并购整合基本完成,公司盈利能力提升显著,19年公司并购步伐重启。
19年投资收益有望超1.7亿元,剔除投资收益影响后净利润增速预计约为20-30%。19年前三季度公司持股15%的新网银行贡献投资收益1.3亿元,同比增长超200%,保守假设19Q4新网银行投资收益同比增长100%,预计19年公司投资收益至少将为1.7亿元,同比增幅超200%。剔除新网银行投资收益影响后,19年公司净利润同比增速预计约为20-30%。
维持公司“增持”评级
我们预计公司2019-2021年营业收入分别为78.3、84.3、90.7亿元,分别同比增长8.4%、7.6%、7.7%;归属母公司股东的净利润分别为5.1、6.3、7.5亿元,分别同比增长59.2%、21.8%、19.2%;对应2019-2021年EPS分别为0.4、0.5、0.5元/股;对应2020年给予主业25倍PE、新网银行10倍PE。
天虹股份:19年业绩有所承压,门店陆续复工3~4月数据有望改善
天虹股份 002419
事件:公司发布业绩2019年度快报:1)2019年:实现收入193.92亿元/YOY+1.33%,归母净利润8.59亿元/YOY-5.00%。剔除地产业务影响,营收YOY+1.18%,利润总额YOY-9.59%。2)2019Q4单季度:营收53.18亿元/YOY+0.26%,归母净利润2.07亿元/YOY-10.38%,相较2019Q3单季度归母净利润YOY-20.75%实现环比提速。剔除地产业务影响,2019Q4单季度营收YOY+1.37%。
19年新开11家购物中心门店数,3-4月份销售数据有望逐步改善:1)新开门店:19年公司新开购物中心门店数11家,符合开店指引。预计在2020-21年有望继续保持大店8-10家/年的开店速度。2)同店数据:今年1-2月份门店经营受到疫情的一定影响,但期间公司积极发力到家业务来改善门店营收。考虑到疫情期间消费者的购物需求被抑制,后续或有望迎来消费反弹,叠加公司目前门店预计已过半恢复营业,预计3-4月的同店销售数据有望逐步改善。
核心逻辑:19-21年展店加速+数字化降本提效+高管团队员工持股计划彰显信心,内生外延助力成长可期。1)外延扩张加速:天虹百货+购物中心截至19Q3末共85家门店,未来有望继续享受二三线城市消费崛起带来的市场红利;2)内生业态升级:优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化,三层面推动内部零售升级,实现降本提效;3)轻资产扩张推进:公司管理模式的大店项目拥有多个储备,未来有望继续与国内领导型地产商落实更多管理输出项目,实现合作共赢;4)治理优异:天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定,公司治理结构优异。
投资建议:买入-A投资评级。预计公司2019-2021年收入194亿元/172亿元/184亿元,增速1.3%/-11.5%/6.9%;归母净利润8.59亿元/7.21亿元/8.70亿元,增速-5.0%/-16.0%/20.6%,EPS为0.72元/0.60元/0.72元,6个月目标价10.85元。
王府井:净利小幅下滑,同店增1.8%,奥莱维持高成长
王府井 600859
王府井发布2019年中报,1H19实现营收134.2亿元,同比增长1.7%,归母净利润6.99亿元,同比下降7.5%。剔除财务费用和其他经营收益影响后,可比口径下经营利润下滑1.8%。
Q2新开南昌王府井购物中心,年内拟新增西宁王府井新千购物中心。
同店逆势增长1.82%,奥莱维持高成长
奥莱增长再提速,百货基本平稳。奥莱业态1H19/Q2单季营收分别增长22.8%/34.9%,贡献收入端主要增长;百货收入1H19同比下降1.7%,考虑部分联营及自营面积转租赁造成的影响(联营/自营/租赁分别增长0.9%/5.2%/8.2%),估计百货业态经营基本平稳。
门店调整成效显现,同店增长1.82%。根据公司中报,1H19百货业态的化妆品增幅超过18.5%,珠宝、运动亦保持较快增长;奥莱业态前四大销售品类中运动品类增长近31%,男女装均保持增长。1H19会员对总体消费的贡献率达58.6%,客单价同比小幅上升,但增幅逐渐下降;奥莱交易次数保持近10%增幅,百货交易次数小幅下降,Q2实现了同比持平。
盈利能力保持稳定。1H19主营业务毛利率为16.4%,同比增长0.03pp。销售+管理费用率同比升0.05pp至14.1%,其中人力成本提升0.28pp至4.6%,租金费用降0.24pp至3.3%。
四季度低基数下有望迎来增速回暖,带来估值修复行情
王府井是国内少数被验证具有跨区域扩张能力的龙头,目前1xPB的估值水平反应出市场对终端消费的悲观预期,四季度低基数下有望迎来增速回暖,带来估值修复行情。预计19-21年营收275/285/294亿元,EPS1.62/1.72/1.83元/股,参考可比公司约13xPE的估值水平,给与王府井19年13xPE估值,对应合理价值21.02元/股,维持“买入”评级。
苏宁易购:家乐福重焕活力,大快消再展宏图
苏宁易购 002024
整合调整后,家乐福运营显示出明显的边际改善。整体来看,根据苏宁易购2019年业绩预告,家乐福2019Q4已实现单季盈利,为7年来首次四季度盈利;运营模式方面,家乐福全国209家门店已完成店仓一体化改造;组织架构方面,家乐福团队已实现本土化,基本保留本地原有团队,增加了员工激励,整体人效交割后同比提升了10.5%。
家乐福将继续和苏宁既有业务加强协同,进一步提升大快消类目的运营效率。根据苏宁官方新闻及投关活动记录表披露:①供应链:采购,家乐福发挥国际供应链的优势,已向部分地区的苏宁小店供货、与小店共享部分进货合同政策,提高小店的SKU数量、要货满足率、毛利率;履约,家乐福已成为苏宁易购平台和苏宁小店的前置仓,1小时配、同城配的发货模式更灵活,未来布局门店自提模式将进一步节约配送成本,此外,苏宁物流与家乐福已开始共享干线物流和仓储系统。②流量:家乐福4000万会员与苏宁会员已实现信息打通,可整合营销活动、提升投放效率;家乐福小程序、苏宁易购主站和苏宁小店相互导流,多入口触达消费者。③物业:家乐福将成为苏宁商业综合体中的重要业态,苏宁电器、母婴、百货等板块亦可丰富家乐福的外租区域。
盈利预测及投资建议:苏宁易购已具备完善的全品类、全渠道零售布局,电器类目地位稳固,零售云形式向低线扩张、输出自有品牌增厚利润;大快消体系完善,家乐福、苏宁小店、线上平台逐步打通供应链,运营效率持续提升。零售、物流、金融三驾马车成型,静待运营提效。预计2019-2021年收入2780/3265/3710亿元,同比增长13.5%/17.5%/13.6%,归母净利润110.6/6.4/31.3亿元。参考可比公司估值情况,零售业务给予2020年0.35xPS,叠加苏宁金服价值,对应合理价值14.01元/股,维持“买入”评级。
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