半導體行業還有投資價值嗎？

4月1日13:30基金經理梁杏分享“半導體行業還有投資價值嗎？”，感興趣的朋友可以掃描圖中二維碼回看直播。

一．海外疫情對國內股市的影響

短期國內市場受情緒影響還會處在震盪格局。意大利3月10號開始封城，到4月1號確診病例人數下降。意大利作為歐洲確診人數最多的國家，新增確診人數在下降，是一個好事。美國也不斷在重視疫情。最近確診人數上升也是因為檢測程度的提高，特朗普政府對疫情的重視程度提高。疫情只要大家重視，是可以控制住的。疫情觀察一般是兩個星期，現在美國也是這樣。我們預計美國兩三個星期後疫情確診人數也會出現拐點。當然不排除確診人數繼續上升，這也是一個小概率事件。如果出現疫情人數的下降，也有利於市場風險偏好的恢復。

二．近期半導體50ETF回調的原因

半導體50ETF跟蹤的標的是中華半導體指數，數字代碼已經改為990001。指數在2月25日創出一個高點9801，到4月1日早上收盤的跌幅是32.7%，確實比大盤跌的多。在調整之前，我們公眾號上從2月18號開始有提示，覺得它漲的太多了。開始調整之後，相對放心一些，因為我們覺得行業的前景還是不錯的。只是之前漲得太快，迎來一個調整應該是一個正常的事情。這次30%多幅度的調整主要由三部分構成。

第一是前期漲幅太大。2月25日今年最高漲幅在67.7%左右，但時間進度不到兩個月，超出基本面支撐的範圍。半導體行業在我們看來是很好的，但沒有好到一年漲500%的程度。

三．半導體行業長期投資價值

半導體行業的需求主要來自於通信和計算機行業。通信設備要發出5G信號，手機或者電腦要接入5G網絡，要有半導體的零部件，這就是通信行業對半導體的需求。下游還有計算機行業，包括軟件、硬件和信息服務。現在很火的一些概念，包括雲計算、大數據、智慧城市、無人駕駛、區塊鏈等等，要麼屬於軟件，要麼屬於硬件，要麼屬於信息服務。計算機要半導體這個零部件才能接入信息網絡。這就是通信、計算機行業會形成半導體下游的一個很重要的原因，因為它們需要半導體才能發射信號、接入網絡。

認為半導體行業長期有投資價值的邏輯主要包括三點。

第一，半導體行業確實是在景氣恢復中的格局。半導體行業週期在19年二季度的時候觸底，然後慢慢往上漲。當然也得益於5G通信網絡的建設，去年6月6號工信部給三大運營商發出5G的試商用的牌照。除了5G通信網絡，還有國產替代。所以去年三、四季度這個行業上漲很多，是一個觸底反彈的格局。我們看到今年一季度一些半導體公司提價，一年提10%是會有的。

第二，國產替代。國內一些大廠商，華為、OPPO包括小米的需求大概是三千到五千億元。我們自己的自足率比較低，大概是10%左右，這是因為我們的產品精度確實不如別的國家這麼高，底子比較弱。2018年中美之間開始一些摩擦，華為受到了非常大的打擊和制約，企業的產業鏈只好向歐洲、日、韓轉移，包括要轉移回國內。歐洲和日韓這次疫情也受到一些波及，雖然疫情是一件不幸的事情，但從客觀上來說對國內產業鏈也有一定重塑的作用。像歐洲原來有一些半導體的廠商，由於疫情關閉，訂單就取消了。華為只好轉向國內。18年中美關係緊張之後，19年已經下了很大的力氣做國內產業鏈的培育。2019年對這些半導體廠商來說是一段比較好的時光，不止蘋果，還有給華為去供應。過去只有蘋果，但蘋果利潤壓得比較薄。華為加入了供應鏈的爭奪之後，這些廠商的議價空間比以前要好很多。這是宏觀對微觀的影響。國產替代對整個半導體行業的廠商來說，是一件比較大的好事。訂單轉移回來了一部分，比如20%-30%，是不是也是翻倍的需求呢？所以中華半導體指數，去年漲了104%，這就是剛剛提到的國產替代帶回訂單。

第三，5G帶來的新增量。5G就是通信行業，它的上游就是電子包括半導體，下游就是計算機。5G需要半導體這個零件，計算機就是對5G通信網絡的應用，這是上中下游的關係。目前在產業鏈發展起來的初期，一般是上游產業鏈先受益。這就是我們說5G通信網絡率先利好半導體行業的原因。去年半導體漲幅是104%，通信是30%多，計算機是40%-50%。今年到2月25號的時候半導體行業漲幅是67%，通信行業漲幅是27%，計算機行業漲幅是30%出頭。現在還處在5G通信網絡的建設初期，去年6月6號工信部才給三大運營商發出5G的試商用的牌照。我們看今年1月20號工信部部長披露4G基站已經超過500萬個，5G這麼重要的國家戰略方向，未來應該也會有500萬個基站。3月20日的一條新聞數據，現在基站數量剛超過15萬個，到今年年底的計劃是60萬個。去年三大運營商的資本開支是三千多億，今年也是三千多億，今年比去年的增長不到20%。去年運營商的錢主要花在無線側和5G。今年，因為5G已經成為國家戰略了，我們相信花費是不會少的。三大運營商，加上鐵通，今年計劃花在5G上面的錢將近兩千億，所以通信行業今年也是利好的。通信網絡建設好了會有計算機的接入。這就是5G，整個通信產業鏈，給半導體帶來新增量的一個比較重要的原因。

四．半導體行業估值分析

國內半導體行業估值高的原因是業績表現好，增速較快。中華半導體指數的發佈是最近幾年的事情，長時間的估值拉不出來，我們用申萬半導體行業指數來做一個替代。最高的時候是2015年牛市，160多倍，中位數是80多倍的水平。所以，你從歷史去看，半導體的估值向來就是比較高的。費城半導體可能就20不到，這可能是不同市場的緣故。費城或者美國的半導體行業已經是非常成熟的行業了，但在中國是一個新興行業。剛剛給大家分析了國產替代，原來的基數比較低，所以對業績會有兩三倍的增量。這樣一個狀態和國外成熟市場不一樣。在現在一個比較低的點上，一點點邊際增加的影響是比較大的。成長性比較高的話，市場給予的估值比較高，這是與美國成熟行業對比的區別。另外業績的增量，最近年報還沒有完全出來，但看之前分析師的預期，應該還是比較穩健的。雖然遭遇了一季度的疫情影響，整個分析師預計數據下調的不是很多。2019年淨利潤增速預期都是70-80%，今年大概是40-50%這個水平。指數下跌30%多的情況下，對應的估值已經從140多倍下降到100倍出頭。如果把2019年的業績預期一起放進來的話，就要跌到70多倍，把2020年的預期數據放進來的話就是50多倍。這是WIND上的中華半導體指數的數據。所以它的估值確實比較高。一方面，它與成熟市場相比，估值比較高是因為它的增速比較快。另一方面，它的總體業績還不錯，估值也會有一定提升。我們之前的預估是，這是一個高估值、高波動的品種，這還沒有太大變化。現在來看分析師對上市公司和整個基本面的跟蹤，情況還是比較穩定的，並沒有把業績大幅下調。

五．投資操作建議

我們認為現在確實是比較低的位置，指數調整比較多了。我們說的下跌程度相對有限，不是1%、2%，是說大概率不會跌破2018年10月的數字。我們不知道哪個數字是一個大底，但現在是一個底部區域。所以我們建議可以分批或者定投，攤低成本。如果說沒有多餘資金了，建議就不操作了。如果實在受不了，賣出了，我們建議就不要再做這個品種，因為它的風險確實比較高。如果還能忍受，我們認為行業前景還是比較好的，可以忍一忍。現實的春天已經來了，股市的春天還要等多久？我們還是要看疫情，尤其是疫情中心美國的情況，在兩三週之內是不是會迎來一個拐點，還是會是一個震盪的狀態。我們能做的是把握一個長期的趨勢，而不是炒短期。

問答環節：

01.今年向上還有多少空間？會翻倍嗎？

具體上漲空間我也不是很確定呀，確定的話我直接買半導體50ETF早實現財富自由了。我們也在幫大家算過。之前發過一篇文章，叫《為什麼5G建設會率先利好半導體？》下面有一個業績測算，跟現在的差異不是特別大。從基本面來看幾年之間還是不錯的。這只是一個分析師的預測，是說不準的，中間還是可能有波動的。

02.疫情可能持續比較長時間，那麼半導體行業大概什麼時候反彈？

疫情現在主要是看美國。美國經濟體量大，對中國產生影響。中美貿易戰真的打起來對雙方都不是好事。什麼時候反彈要看美國的情況吧。我們大概看兩三個星期是不是確診人數下降了。意大利3月10號封城，兩三週後現在確診人數下降了。現在還是要看美國。

03.生物醫藥和家電受到疫情影響還是“男神”嗎？

生物醫藥受到疫情的影響比家電小。家電的有一部分外需，而且受到疫情大家不出門不裝修的影響，需求下降了。但最近小家電需求有所上升。生物醫藥ETF是受益於疫情的，檢測的時候用到IVD，治病的時候有用到白蛋白和靜丙，未來控制疫情要靠疫苗，都是生物醫藥的細分子行業。而且生物醫藥技術的發展也是一個大趨勢。

04.半導體能做短線頻繁交易嗎？

我們建議還是要從長期去看。如果覺得長期有機會可以買入。短期不是很容易去看的。比如之前上漲，有些投資者買入，下跌了又賣出。如果實在想頻繁交易可以拿一小部分資金做頻繁買賣。不建議大部分資金頻繁操作。

05.鋼鐵煤炭ETF還有機會嗎？

鋼鐵煤炭的股息率比較高，增長率不算很高。2019年的股息率在4以上。PB比較低，表明它們的市值還沒有賬面價值高，安全邊際比較高。老基建的可以做資產配置，每年持有著賺股息，什麼時候貝塔高了拋出。股市最近跌的時候過煤炭跌8%左右，鋼鐵沒怎麼跌。長期還是看新基建，但目前老基建對就業的推動很大。鋼鐵煤炭的PB都不到1，安全邊際比較高，短期還是有機會的。

06.未來金融ETF怎麼走？

金融分為銀行、證券、保險。銀行在金融危機中壞賬率比較高，受到的衝擊比較大。我平時沒有很關注銀行行業。我在證券研究比較多。如果大盤迴暖，證券ETF的機會還是比較好的。最近大盤下跌的時候，像昨天，淨流入就比較多。我們對證券行業相對比較樂觀，市場回暖它的長期表現還是不錯的。保險的話，對目前持有的資產來說是利好，因為貨幣寬鬆利於債券上漲，但是未來的保險資金可能會有資產荒。

07.新出的PMI怎麼看？

這個數據挺好的呀，比上個月的環比好很多。二月份很多停工，三月份回暖了很多，之後還是要看後續情況。

風險提示：投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資於科創板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。

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