期權星球專欄 — 權面 解讀 —
市場變化解讀
收益風險歸因分析
交易結構介紹
來源：期權星球（ID:vix-777）
3月上旬，行情快速下跌期權買方大出風頭，賣方悽悽慘慘慼戚，然而到了近兩週降波行情，買方直接就傻眼了，經常是賺了方向不賺錢，而反觀賣方卻是收穫頗豐，真可謂你方唱罷我來說：“皇帝輪流做，明年到我家”。
期權買方與賣方之爭，就如同豆腐腦戰爭中的“舔黨”與“鹹黨”：
——買方好，五菱轉眼變大奔！
——賣方好，穩定盈利奔小康！
其實呢，買方賣方都是期權不可分割的一部分，一家人呢最重要的是要開開心心，因時制宜，兩者相互配合才是正道。
（噓，別爭啦，至少你們兩邊都有得賺，旁邊單幹股票的兄弟沒準兒面都吃不上了……）
前段時間，我在《都說快速下跌買認沽，簡單買沽一定是最優解嗎？》中借當時的行情聊了期權買方的二三事，今天我們就來聊聊期權賣方的自我修養。
什麼是期權賣方呢？顧名思義，就是那夥在期權交易中把期權賣給別人的人，他們賣出期權，收取權利金（期權費），並承擔了合約規定的義務——可以簡單理解為收益有限，風險無限，但盈利的概率很高，這有點像現實生活中的保險公司，收取保險費，風險發生時賠付保額，理論上賠付的額度很高（風險很大），但經過精算師對風險的精心測算，最後保險公司往往都能穩定盈利。
具體就不展開啦，需要補課的同學請參考Vega老師的文章：
《一文搞懂期權賣方》
《期權買方和賣方真正的區別在哪裡？》
期權賣方為了賺取那一點權利金，實際承擔了非常高的潛在風險，為了充分把握這個風險，期權賣方需要關注的問題往往比買方更加複雜精細，並不是簡單的“賣出開倉躺著收時間價值”這麼簡單。
一、作為期權賣方，你首先需要關注隱含波動率。
隱含波動率可以看做是期權的市盈率，隱含波動率越低，期權價格越便宜，隱含波動率越高，期權價格越貴。
回顧3月行情，我們可以看到月初波動率快速上升，認購合約的上漲同時包含了內在價值上漲+隱波上漲兩部分，所以才有了當時期權買方的輝煌；而3月18日開始到現在，隱波逐漸下行，而反彈幅度相對有限，所以很多買認購的朋友，方向看對也虧錢，反而賣購的朋友，雖然方向與行情是反的，由於隱波下降+時間價值減損兩部分盈利，還賺錢了。
——降波是期權賣方的加速器。
而如果波動率正在快速上漲的期間，做賣方就要小心了，因為即便做對了方向，也可能虧錢——最近的例子，在今年的2月3日，即便在節前做賣購，而且市場大幅下跌，當天由於波動率跳漲期權估值升高，也是可能產生虧損的。
那麼怎樣判斷隱波的高低呢？完全準確地判斷隱波變化幾乎不可能（技術分析那一套還是不要用了吧……），但我們可以利用隱含波動率的區間均值迴歸特性，方便地判斷隱波是偏高還是偏低——在成熟穩定的市場，一般隱波都會在15%-30%區間波動，超出或者低於這個區間，隱波到都有迴歸中樞的趨勢。
二、作為期權賣方，你還需要關注時間價值
期權合約時間價值的減少，是期權賣方的天然優勢，也是“賣方盈利概率高”這一論點最有利的支撐。
首先你得會算時間價值減損的速度，在期權定價中這個速度我們用Theta來衡量，Theta/365表示時間每過去1天，期權時間價值的損失量。
對於平值期權來說，臨近到期Theta越小，時間價值損失越快，而虛值和實值期權則相反。
所以要想賣期權賺“更快”的錢，從時間價值的角度看就得選平值合約，但平值合約的安全餘量太小，所以安全起見可以退而求其次選擇稍微虛值的合約。
同時從圖中我們可以看出期權賣方最佳的剩餘存續期的區間是20天以內，同時提醒一下，賣出到期時間過短的合約（比如3天以內）很容易會有“大頭針”風險，這個我們稍後再講。綜上，站在盈利效率的角度，3-20天稍微虛值的合約，是兼顧安全與效率的選擇。
三、作為期權賣方，最重要的是你需要關注風險
很多初學者認為，期權賣方的風險就是簡單的方向看錯，其實賣方所需要關注的風險不只如此，還有保證金風險、臨近到期的“大頭針”風險等。
1、方向風險。“裸賣”期權，也就是隻單邊賣出認購或認沽，是對行情有明確的觀點表達，相對於期權買方那種有點“不成功便成仁”的方向表達方式（比如買虛值期權，行情反了就直接面臨虧損），賣方這種表達方式相對冗餘度較高，比如現在滬深300ETF3.7元，我賣一個3.9元的認購，即便後面上漲一點只要沒破3.9就不算虧，但即便這樣，我還是想提醒一下裸賣的朋友，不要揮霍這種冗餘度，注意方向判斷的勝率，也要時刻注意保持你的賬戶風險度在安全水平內，可不要讓保證金風險悄悄偷了你的家。
2、保證金風險。Vega老師在《期權賣方必看，1天被追保3次的鬼故事》有詳細的介紹。也可以參考我的這篇文章《用這個工具，期權賣方更省心了》。
期權保證金風險的三個維度：期權合約價格的變化、標的價格的變化、期權的虛值度
假如你賣出了深度虛值認購期權，一開始浮動比例是7%，若後市行情上漲，標的價格上漲，同時期權價格隨著內在價值的增加也在上漲，進而若該期權不幸也由虛值變成了實值，浮動比例就增加到了12%，這時，保證金計算公式中的三個維度就喜聞樂見地同時增加了！
從而形成“三殺”——Triple Kill。
而此時如果你的賬戶風險度不幸變成了90%以上，那可能即使標的還沒到行權價你就要被追保啦！革命倒在黎明前……所以這裡我說結論，賬戶風險度請儘量維持在50~60%以下，可以比較好地抵禦保證金風險。
3、大頭針風險。熟悉希臘字母的朋友應該會知道，平值期權到期時間越近，Gamma越大。Gamma就是期權價格變化的“加速度”，好比這個時間的平值期權合約，油門隨時都處於“地板油”的狀態，標的稍微波動一點，期權價格就“彈射起步”了，而這種波動恰恰對於賣方來說是極危險的，搞不好就變成一個“大頭針”，刺破了風險度閾值，所以臨近到期啦也沒幾個子兒可賺了，作為賣方還是乖乖平倉或者換倉到下月吧。
以上。
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