真金不怕火炼，浑水的做空动作、美国证监会（SEC）的审查，中概股有成功应对的先例，那就是“好未来”的前辈“新东方”。其中的关键在于自身的质地是否经得起考验。
（小尘4x/图）
2020年4月8日好未来(TAL.US)发布公告称，在例行的内部审计过程中发现了某些“员工不当行为”。受此影响，好未来股价盘后一度大跌28%。
“好未来”创立于2003年，创立之初主营线下中小学课后辅导，近年来主攻在线教育。2010年，好未来在纽交所挂牌上市，2017年股价超过新东方后，成为美股市值最高的中国教育公司。这次事件涉嫌造假的“light class”很可能是好未来旗下的“学而思轻课”，是2019年11月推出的布局家庭教育的产品。好未来表示，公司怀疑问题员工与外部供应商合谋，伪造合同等文件，错误夸大“Light Class”销售数据，该雇员已被警方拘留。根据公告，“light class”业务销售总额在2019年3月至2020年2月约占好未来总收入3%至4%。此前公布的2020财年第一至第三季度财报显示，公司在2019年3月至2019年11月营收约为25亿美元。据此估算，涉及造假的“light class”销售额约为7500万美元至1亿美元之间。
单就事件本身而言，“员工不当行为”经企业自行举报，司法调查已经介入，案值在营收中比例不高，“好未来”本不至于伤筋动骨。但是，瑞幸事件余波未平、中概股备受资本市场质疑的背景下，好未来遭遇股价重创也在情理之中。更麻烦的是，“好未来”在2018年6月就遭遇了浑水公司的做空，与瑞幸似乎有着相同的轨迹。
不过，上一次浑水对好未来的“狙击”与对瑞幸的“全面绞”相比要“温柔”很多。浑水肯定了好未来的“业务靠谱”，但是认为其财报至少从2016财年起就“欺诈性地夸大了利润”，称其发现了“好未来”的两笔虚假交易。这两笔交易分别是2015年好未来投资“顺顺留学”，以及2015年投资“轻轻家教”。根据浑水公司的报告，两个案例都属于“欺诈性资产存放交易”，核心就是将部分业务的自卖自买“左手倒右手”。从长达七十页的报告的描述看，自卖自买的情况确实存在，但是浑水公司没有掌握相关业务的银行流水等“实锤”，未能证实相关业务伪造营收。因此那次做空仅仅引起了市场的质疑，导致“好未来”股价大幅下挫，但没有触发监管机构介入的严重后果，“好未来”避过此劫。
这次“好未来”主动披露的“员工不当行为”与浑水当年的狙击点没有关联性——这和不久前发生的瑞幸事件有所不同。到底是员工私下的擅自行动，还是另有隐情，有待相关司法调查的结论。在目前的市场环境下，中概股的任何瑕疵都会被市场和监管机构仔细审视，侥幸逃避的可能性几乎为零。这是一件好事。
真金不怕火炼，浑水的做空动作、美国证监会（SEC）的审查，中概股有成功应对的先例，那就是“好未来”的前辈“新东方”。2012年7月18日，浑水机构向美国纽交所所有的注册读者发布了一份有关新东方的调研报告。浑水公司在长达九十多页的报告中，详细讲述了浑水的调查过程，声称新东方过去报告的毛利润率超过60%有造假嫌疑，并称新东方的问题远比一个不稳定的VIE结构严重。这份报告冲击很大，不仅新东方的股价直落35%，而且波及其他中概股大幅下挫。多家国际评级机构也采取了行动，纷纷下调对新东方的评级。还有律所对未来发起集体诉讼的可能性，展开了调查。山雨欲来风满楼的气氛十分紧张。俞敏洪面对压力冷静应对，积极披露信息、与投资人沟通，成立特委会独立调查浑水指控事项。经过3个月的调查，最终新东方通过美国证监会的审核，奥本海默基金分析师发表正面研究报告并将其目标价提升到25美元，受该报告影响，10月18日新东方股价开市大涨。
击退做空公司的过程中，新东方对确实存在的瑕疵做出了说明和补救，同时有力地证明了对方的指责存在误解和不实，重新树立了公司在资本市场的信誉。虽然股价波动、庞大的相关支出造成了不小的直接损失，但是成果也是显著的——夯实了公司长期经营的基础，“基本盘”更为巩固。如果“好未来”能够在这场风波中成功“渡劫”，结果也会是“守得云开见月明”。其中的关键在于“好未来”自身的质地是否经得起考验。
这关系到好未来真正的未来。
（本文仅为作者个人观点，不代表本报立场）
江东瑜
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