一、棉花市場走勢回顧
1月13日，內外盤棉花價格都刷新階段性高點，美棉花升至19年5月以來新高，主力合約收於71.4美分/磅。鄭棉主力當日報收14430元/噸，次日鄭棉再度刷新日內高點，但收盤開始回落。價格衝高的主要動力來自於中美貿易關係的改善，新增訂單的增多，加上冬季備貨高峰的臨近，棉花在春節前不斷刷新年度高位。此後，套保盤壓力顯現，註冊倉單高達百萬噸級別，加上國內春節放假臨近，價格逐漸回落至13500元附近。期間國內新冠疫情首先爆發，武漢疫情加速發酵，春節期間風險急劇攀升，隔離和封鎖在假期還未結束就已經開始，由此導致春節消費機會全部暫停，春節後開盤首日商品市場普跌，棉花低開低走，當日跌停12565元/噸，較13日高點下跌了1865點，2月4日再度刷新低位12160元后因國內疫情出現轉折，商品市場開始逐步復甦，棉花跟隨小幅反彈，2月17日棉花主力報收13510元/噸，價格恢復至春節前價格附近。此後市場第二次危機來臨，國外疫情開始爆發，市場恐慌情緒開始發酵，價格在跌至春節後的低點附近一度獲得短暫支撐，但隨著第三個危機原油談判的破裂全球危機加劇，且期間冠狀病毒的疫情不僅沒有緩解反而越發嚴重，且程度和範圍遠超中國，但控制政策的力度卻沒有中國高效，由此引發宏觀面的全球大危機。各國不斷推出史無前例的刺激政策，但收效甚微，全球市場下跌的幅度和恐慌氛圍遠超經濟危機期間的走勢，棉花基本面也沒有教好的背景基礎，貿易危機剛剛緩和，鉅額艙單還在高位，棉花和棉紗市場對國際市場的依存度較高，全球危機的蔓延令需求和貿易遭受較大打擊，棉花價格由此開始加速下行，至今依然在尋找底部支撐。3月24棉花主力合約跌破一萬元整數關口，跌至上市以來的新低，盤中最低9935元/噸，美棉主力4月1日最低跌至48.35美分/磅。疫情和原油的危機還未解除，由此引發的宏觀危機和經濟發展的倒退還在發酵，棉花價格至今也還在尋找底部支撐。
二、全球棉花供需格局
USDA 4月最新數據顯示，全球棉花供求從平衡再度變得寬鬆，且產銷壓力繼續較前兩個月預估增加，主因是疫情導致消費下滑。USDA 預測19/20 年度，全球棉花產量將同比增加 58.7萬噸至2649.9 萬噸，年度消費將下降210萬噸至2407萬噸，消費預估較3月數據調低165萬噸。供需結構發生變化，從上個年度的供應不足27萬噸到當前的供應過剩242萬噸，上月預估過剩74.7萬噸，這將導致期末庫存增加 229 萬噸至1987 萬噸，庫存消費比將提高至85.53%。如果後期疫情繼續爆發，消費萎縮的空間將繼續擴大。加上後期貿易戰再度爆發的危險也隨之上升，消費端面臨的風險在繼續增加。
20/21年度，供應與需求方面的調整會出現更多的變數，供應方面，當前處於棉花播種前後的關鍵階段，棉花價格已經跌破主要產棉國家的生產成本，超跌的價格導致行業內虧損嚴重，產品的低價格傳導至種植端會極大的影響當前的種植積極性和生產積極性，由此導致下個年度的種植面積的預期出現較大幅度的調整，目前看棉花下年度減產概率在增加，棉花價格還在尋找底部支撐，種植階段完結後疫情和原油的轉折也未必全部完成，中期內悲觀的預期下棉花價格也難有較好表現，下年度減產已成大概率事件，尤其近兩年主要增產的國家美國、印度和我國都遭遇了嚴重的疫情打擊，宏觀經濟形勢也不容樂觀，失業率破產率還在提升，所以不僅產量調低，需求方面的降低影響的時間和空間會更大，國外疫情結束後，行業普遍復工復產後需求的弱化將會有明顯體現，二者將會在年中或者下半年才有所明確，所以種植階段的二季度和三季度，棉花產銷預估同步下調，需求預估還需根據疫情發展而調整。
1. 美國：產量預期降低，棉花出口遇阻
美國是全球最大的棉花出口國，中美貿易摩擦以來，也影響了美國對我國棉花的出口，去年巴西取代美國成為我國最大的棉花進口來源地。去年9月貿易摩擦迎來轉機，尤其在第一階段的協議正式簽署以後，美國的棉花對中國的出口預期增多，帶動了其他國家相關的貿易，支撐價格和貿易量雙雙走強，也帶動棉花和棉紗期貨階段性的迎來一輪漲幅。
USDA 4月9日最新的數據顯示，19/20 年度美國棉花產量將同比增加 31萬噸至431 萬噸，年度消費將下降1.6萬噸至63萬噸，期末庫存將增加40萬噸至145.8萬噸，庫存消費比將提高10%至37%。美國19/20年度陸地棉出口銷售淨減5200包，創市場年度低點，陸地棉出口裝船48.66萬包創年度高位。相較於3月數據，本月將美國出口調降33萬噸，消費調降2萬噸，期末庫存調高34.8萬噸，其他幾乎不變。
2019年美國棉花種植面積同比下調，但受天氣影響棉花主產區雨水充沛土壤墒情較好，導致棉花的生長狀況超預期樂觀，最終收穫的面積不降反升同比大幅提升了16.3%。當前棉花價格一度跌破各個國家的生產成本線，價格優勢喪失，且對種植積極性打擊較大，生產和貿易預期也同樣收到影響，最重要的是美國是疫情重災區，相關貿易和中下游的需求收到較大打擊，未來半年都將繼續消化當前的因數產生的不良後續影響。美國與棉花有競爭替代的作物主要是大豆和玉米，當前處於十年低位的棉花價格毫無優勢可言，所以經濟角度看美國棉花新年度的種植預期將繼續降低，下月的數據將繼續調整供應預估，而需求的萎縮將會在本月增加。
2. 印度：產量不變，消費減少
印度是棉花大國，是全球最大的棉花生產國，在出口、消費和庫存方面在全球棉花市場都有重要地位，各項佔比都位列前三。
USDA 4月9日最新的數據顯示，19/20 年度印度棉花產量將同比增加80.6萬噸至642.3萬噸，年度消費將下降43.5萬噸至479萬噸，進口將增加4.3萬噸至43.5萬噸，出口將減少43.5萬噸至479萬噸，期末庫存將增加135萬噸至337.8萬噸，庫存消費比將提高31.7%至70.52%。相較於3月數據，本月將印度進口調降6.6萬噸，出口調降6.6萬噸，消費調降54.4萬噸，對應的期末庫存較三月份數據提高54.5萬噸，庫存消費比提高了17.4%。而印度產量維持3月份的預估未做調整。
印度是個農業大國，也是個選票國家，印度農業的發展整體水平大多維持小農經濟為主，農民佔比非常高，而農民的選票在政治中佔有非常重要的比重，所以對農民的各項扶持和補貼都較為廣泛，國際農產品市場的低價格較難傳導至印度棉農的種植端，也就是雖然當前國際棉花價格已經跌破成本，但在印度政府和企業的補貼和扶持下，印度棉花價格依然具有競爭力，本年度因為大部分產區的天氣條件尚可，印度棉花產量較去年大幅度提升，當前面積也沒有見到減少的跡象。
印度政府在棉花價格的補貼支撐方面力度很大，18/19年度印度MSP一度大幅上調26%的幅度，基本可以覆蓋印度棉花一半的生產成本，政府在當年承諾在2022年前讓棉農實現收入翻番，19/20年度印度再度將MSP價格上調1.9%，印度棉花公司CCI在一季度的收購量快速增長，截止3月上旬的收購量已經佔新棉上市量的三成以上，在疫情爆發的階段印度棉花公司CCI還加大了收購力度，不僅有政府要求的部分，也有企業商業化收購的棉花，隨著收購量的增多，印度棉花公司壟斷能力提升，價格控制力也在增強。所以19/20年度和20/21年度印度的棉花種植面積維持高位，對應的棉花產量也在繼續提升，本月和上月棉花產量也沒有調整，維持繼續增加80萬噸以上的判斷。
貿易和需求方面的降低主因是冠狀病毒的影響，其進出口國家和本國的貿易都收到較大的阻礙，印度21天的封閉措施也對需求影響較大，21天到期後是否放開還沒有定論，消費的萎縮將繼續擴大下去。
需要注意的是印度的衛生條件和治理背景決定了這個國家疫情的嚴重程度和恢復期的時間將比大多數國家更加嚴重，所以印度未來因疫情導致的階段性貿易遇阻和需求減少將超過預期般發酵，未來需要重點關注其疫情的發展對國際市場的進出口調整和其對棉花需求的影響。
另外，天氣災害也許要重點關注，印度的農業發展水平決定了其受自然災害影響的程度更大，超過平均水平的降水和溫度都會對作物帶來較大幹擾，減產甚至絕收，而蟲災頻發的印度也需要重點關注。3月初的蝗蟲雖然短暫過境，且在棉花加工階段沒有對棉花產量造成較大的影響就已經引起了行情的巨大波動。在二季度前半段是北半球棉花播種階段，聯合國糧農組織和印度、巴基斯坦當地政府都提示過今年6月份蝗蟲災害將再度來犯，且規模和影響會超過年初的那一次。印度19/20棉花產量預計為624萬噸，佔全球棉花比重約為24%，巴基斯坦棉花產量預計為144萬噸，佔全球比重約為5.4%,由此可見6月蝗蟲如果再來，處於棉花生長階段的棉花苗將遭遇嚴重影響，對產量的影響更大，所以需謹慎關注。即使最後實際影響效果有限，在當前價格偏低，市場低迷多日之後太需要利多行情吹來一陣暴風了。
3. 巴西：產量維持穩定，出口預期增加
巴西在18/19年度超越印度成為全球第二大棉花出口國，僅次於美國。因為巴西境內棉花收益的增長較多，帶動種植積極性提升較快，近幾年巴西棉花種植面積提升較多，今年預計巴西棉農已完成了160餘萬公頃的播種，總計劃是400萬英畝的面積，當前的計劃播種面積同比去年提高了0.05個百分點，繼續刷新去年創造的面積記錄，所以今年巴西棉花種植面積維持小幅增長的預期，對應的產量預估也維持小幅增長的預期。
USDA 4月9日最新的數據顯示，19/20 年度巴西棉花產量將同比增加4,4萬噸至287.4萬噸，年度消費將下降2.2萬噸至71.8萬噸，出口將增加56.2萬噸至187.2萬噸，期末庫存將增加28.9萬噸至295.7萬噸，庫存消費比將提高51.3%至411.8%。相較於3月數據，本月將巴西產量提高4.4萬噸，出口調降4.4萬噸，消費調降2.2萬噸，對應的期末庫存較3月份數據提高10.5萬噸，庫存消費比提高了27%。
巴西棉花種植面積和出口快速增加的這兩年也是我國和美國貿易摩擦最嚴重的階段，中美貿易摩擦導致我國從美國進口棉花受阻，由此導致中國對巴西棉花進口預期的大增，往年巴西棉花品質較差，競爭優勢並不高，近兩年種植管理改善後棉花品質也有了較大的提升，對美國棉花的競爭力增強，對美國和印度棉花的替代作用都大幅提升。今年我國對巴西進口量為50.4萬噸，超過我國進口總量的五分之一，巴西已經超過美國和澳大利亞成為我國最大的棉花進口來源地。二季度和今年剩餘時間我國從巴西進口棉花數量的多寡主要取決於中美貿易關係的走向。原本預計的中美貿易協定的簽署會帶動中美棉花貿易的緩和，但在美國疫情爆發嚴重的背景下，在各國經濟下滑的階段下，在國際政治經濟格局重新洗牌的複雜前提下未來中美貿易關係和國際關係走向充滿更加危險和不確定的因素，所以二季度中美關係緊張依舊，對巴西進口的預期也在提升。
匯率也是今年貿易關係需要 重點的關注的因素，各國經濟背景不同，經濟發展週期不同，相同的是都受到此次危機較大的影響，也在經濟收到較大震盪的期間推出各項刺激政策，由此也導致相關的貨幣出現較大幅度的波動，其中美元兌巴西雷亞爾已經在五折以上了，巴西貨幣貶值已經不斷刷新歷史，4月3日，雷亞爾貶值一度刷新高位至5.35的歷史記錄，目前依然處於5之上，貨幣在短時間內大幅度貶值將刺激巴西更多出口，加速國際市場上的供應量，不利於價格的穩定和企穩。
印度作為棉花主要大國，在國際棉花進出口市場佔有重要地位，貨幣的加速貶值對階段性的貿易價格影響較大，也是二季度需要重點關注的因素之一。
三、我國棉花市場熱點解讀
我國是棉花大國，在棉花的消費、進口和庫存量方面都位於世界第一的位置，棉花產量也僅次於印度位居世界第二。我國的棉花主產區主要有新疆，長江流域和黃河流域，其中新疆地區的棉花產量佔全國棉花總產量的90%。19/20年度，我國新疆地區的棉花種植面積有小幅度的增加，但天氣條件不利，棉花單產降低，導致最後的年度棉花產量預計較去年將略有降低。而消費方面因中美貿易關係和新冠疫情的爆發而遭遇較大打擊，不僅國內需求被隔離萎縮較多，國際市場需求的降低還在發酵中，還未到最嚴重的時候，對我國棉花和棉紗製品的需求大幅降低，隨著疫情和原油，以及宏觀經濟下行風險的增大，棉紡織行業未來的需求調整將面臨較多的不確定性。
1. 產量：今年棉花產量預期降低，新棉種植面積減少
19/20 年度棉花加工即將收尾，預計最終產量將有小幅降低，年度的種植面積變化不大，同比穩中略降，其中新疆棉花的種植面積繼續小幅增加，但長江流域和黃河流域的棉花面積繼續小幅降低，導致今年的棉花總面積穩中略減。在今年棉花生長髮育階段和後期的成熟階段都遭遇了低溫的不利天氣，最終導致棉花單產降低，所以19/20年度的棉花產量預期不斷調降。
棉花信息網3月數據預計我國19/20年度的棉花產量預計為563萬噸，消費為785萬噸，進口量預計為165萬噸，起碼庫存降低至486萬噸，年度產需缺口增加至62萬噸，二季度開始後隨著國際疫情的超預期發展，後期的消費和貿易數據大概率會繼續調低。
USDA 4月9日最新的數據顯示，19/20 年度我國棉花產量將同比減少10.9萬噸至593.3萬噸，年度消費將下降98萬噸至762萬噸，進口將減少46.6萬噸至163.3萬噸，期末庫存將減少9.2噸至16.4萬噸，庫存消費比將提高10.4%至100.71%。相較於3月數據，本月將我國進口調降16.3萬噸，消費調降32.7萬噸，對應的期末庫存較3月份數據提高16.4萬噸，庫存消費比提高了6.2%，其中產量維持3月的預估數據不變。
20/21年度我國棉花將繼續實行目標價格補貼政策，價格依舊維持在18600元/噸，補貼價格在一定程度上支撐了棉花的部分收益，隨著棉花價格的走低，相對於其他農作物，棉花的價格優勢降低較多，近幾年新疆棉花面積擴張較快，擠佔了其他農作物的土地面積，也影響了其他作物的供應和價格，其他作物價格回升但棉花價格刷新低位，當前的棉花價格已經刷新棉花期貨上市以來的低點，國際棉花價格也暴跌至成本之下，且短期內還未見到實質性的利好因素而令價格轉折，所以棉花的比價收益在降低，新年度的棉花種植意向必定因為低價格而受到影響，面積的降低和產量降低的預期在放大，需求萎縮的預期將隨著疫情和經濟大環境的發展而繼續調整。
棉花協會在2月統計的種植意向顯示，今年我國棉花種植意向面積同比降低5.03%至4573.57萬畝，其中新疆地區棉花種植意向同比降低3.37%，黃河流域棉花種植面積將下降10.99%，長江流域的棉花種植面積將降低9.93%。單產因為天氣存在不確定性，如果單產維持歷史平均水平附近，則20/21年度棉花產量將降低5%左右。
2. 需求：疫情影響巨大，國外疫情還在發酵
疫情對棉花和棉紗需求的影響是當前市場主要的利空因素，且外部風險還沒有解除。我國冠狀病毒對消費的影響集中在一季度的2月、3月份最為嚴重。此後復工節奏開始緩和，但3月中下旬開始國外疫情爆發，涉及的國家和影響程度比我國境內還要嚴重，需求端的影響還需要根據未來疫情的發展而逐步評估，一季度是傳統消費旺季，有春節前後的購買需求，有春節假期的購物高峰，進入二季度也將進入傳統消費淡季，今年的淡季會越加清淡。
疫情對於消費端的影響要分成幾個部分相互作用，比如疫情嚴重期間的封閉措施，企業停產、農民停工，全民停止外出活動，除了滿足基本的溫飽不得不外出採購外，機會所有經營活動都暫停，而對應的棉花和棉紗下游的棉紡企業和居民的消費，包括對外貿易的進出口都暫停，這些都是屬於被迫暫停活動導致的需求被壓抑而暫停購買和消費。我國2月份的服裝和紡織品的零售額同比降低至-30%的歷史低位，可見當前困難的嚴重程度。
疫情的封閉從開始的一週到一個月，直至現在也沒有完全恢復，長時間的不能正常生產經營，或者低效率小範圍的恢復導致整體復工節奏緩慢，棉花的生產加工也大多集中在年前的訂單上，幾個月沒有滿負荷開工，收入減少，可支配的收入降低會直接影響對服裝等消費彈性較大商品的需求和購買。同時，大量的中小企業紛紛倒閉，失業率會隨之上升，沒有失業的很多人也面臨工資降低的窘境，對未來收入預期的降低和當前收入的降低也會導致對服裝等消費降低。
3 月中，國內疫情尾聲復工節奏加快的階段，國外疫情開始大規模的集中爆發，從韓國，伊朗，到歐洲、美國，目前全球絕大多數國家都已經被感染，美國和歐洲是最嚴的重災區，各國紛紛開始採取隔離措施 ，大量的封鎖陸續出現，全球各項商品的貿易流戛然而止。隨著疫情的爆發，原油減產談判破裂引發原油價格戰，疫情和原油的危機引發的全球爆發系統性風險，股市大跌，商品市場普跌，各項刺激政策一股腦的湧向資本市場，可效果甚微，恐慌情緒超過經濟危機階段，而現實是經濟的確遭遇較大下行危機，且持續至今沒有實質性轉好。
我國很多棉紡產品是需要大量出口的，歐美等地也是我國主要的出口市場，當前國外疫情嚴重，還需要相當長一段時間才能實現真正的安全穩定，所以國外也面臨我國疫情後期所需要面臨的困難階段，而且國外的情況會更加嚴重。我國只有一個武漢，只用一個多月就取得了決定性勝利，國外卻有多個嚴重的城市集中爆發地，涉及的國家範圍、人口和醫療壓力都比我國要大，而其應對的措施並沒有我國這麼高效和果斷，所以註定國外的疫情將會經歷更加廣泛、時間更長的戰鬥。目前還未見到有效的轉折，距離最終勝利還遠，而失業率、破產率、經濟下滑後的下行週期內將會導致二季度後期的需求市場依然難以緩和，這都將直接影響對棉花市場需求的降低。未來棉花市場的恢復也將是個漫長的過程，會隨著經濟的緩和而緩慢的恢復到正常的節奏，需要民眾對經濟未來重拾信心，需要人民恢復正常的生產經營，對自己的工作和收入都有信心之後才會有效增加對服裝等相關製品的採購需求。
3. 庫存：供應充足，庫存壓力偏高
19年12月底我國棉花商業庫存創歷史記錄，達到了519萬噸，同比增加23萬噸。同時棉花價格因中美貿易協定的達成利多，多頭資金情緒高漲，棉花期貨增倉上行，5月合約一度升水現貨400-600元，盤面套保利潤的吸引下大量倉單被註冊，2月中旬棉花倉單最高達到171.5萬噸的歷史記錄高位。
截至2月底全國棉花商業庫存為497.26萬噸，比上月僅有3.93萬噸的降低，較去年同期增加40.74萬噸，處於歷史同期高位。工業庫存約72.18萬噸，比上月略有降低0.47萬噸，較去年同期降低8.75萬噸，同比降幅10.81%，處於歷史相對高位。企業紗的庫存平均為32.9天銷售量，比上月減少0.4天，較去年同期同比增加11.4天，比近三年同期平均水平高14.5天。布的庫存天數為53.4天，較上月減少7.3天，較去年同期增加18.6天，比近三年同期平均水平高13.9天。
3月中旬開始棉花倉單逐步降低，但是下降的速度遠不及預期，依然遠高於2019 年同期。截止4月12日棉花倉單和有效預報合計為135.6萬噸，雖然庫存較 2 月下旬高位的 171.5 萬噸有所下降，目前仍然處於歷史同期最高的水平。
進口方面的壓力有減輕，主因是內外棉花的貿易被暫停，經濟下行趨勢明顯，疫情後半段仍需較長時間恢復，所以未來需求萎縮下進出口的需求也將隨之走低，預計今年我國棉花進口量為170萬噸，同比減少16%。棉花外部供應壓力減輕，但對應的棉紗等下游主要出口產品對應的出口壓力增多，庫存壓力也隨著增大。
4. 政策面：儲備和目標價格管理
棉花政策方面的支持主要來自國儲調控、目標價格管理以及中美貿易關係的走向。2014年之後，我國取消了棉花的收儲政策，改為目標價格管理的方式，經過4年的拋儲，棉花國儲庫存從1000萬噸以上下降到170萬噸。19年12月2日開始到今年3月底，國儲局計劃收儲新疆棉花50萬噸，另外有保險公司委託國儲從3月16日至4月10日期間專項採購一批新疆棉。去年國儲棉是從5月5日開始輪出，截止去年9月30日為止一共拋儲100萬噸。目前國儲庫存200餘萬噸，距離安全戰略儲備300萬噸仍有差距，所以今年拋儲的預期在降低，不會給市場帶來額外的壓力。
今年的目標價格維持在18600元的標準，所以棉花的階段下低價對成本的打擊有限，棉農的種植意向主要取決於補貼的程度，在當前的目標價格下收益尚可，種植意向變化不大，軋花廠上方成本維持在12500-13000元，規模化經營且套保相對完善的企業受到的衝擊而已不大，所以國內棉花種植和生產在目標價格的補貼之下整體維持穩定。當前正值播種前後，有力的支撐是在價格維持低位期間促進面積維持穩定的有力因素。當前受疫情影響，需求下降，棉花目標價格維持穩定，國儲也維持收儲的預期，緩解了國內紡織廠的部分壓力，增強了國內企業的國際競爭力。
中美貿易關係方面更加複雜且充滿不確定性，原本春節前已經達成的初步協議也給棉花市場帶來重大利好，但還沒有完全落地就遭遇了疫情的打擊，各項貿易都被暫停。中美貿易摩擦的幾年內我國已經從美國最大的棉花進口國找到替代的巴西和澳大利亞等國。按照計劃2020年我國會從美國進口棉花80萬噸。19/20年度我國對美棉的簽約量為50.6萬噸，截止3月中旬未裝運量還有近30萬噸。3月中旬後各項貿易影響較多，裝運和進出口都收到干擾。即使20年增加美棉進口總量也較為有限，替代國家的數量和品質已經比較有競爭力，總體的供應壓力不大。
已經過去的消費旺季不可能彌補回來，疫情過去後已經過了兩個季節，積壓的庫存也無法在未來的剩餘時間消化，需求端的結構已經發生變化。另外，政治博弈角度看，疫情改變了很多經濟發展的正常節奏，也在此期間推出了超出歷史的很多新的刺激政策，也會引發很多後續問題，包括國家責任和相互間的溝通問題，這都是未來中美關係充滿不確定風險的原因之一。疫情不解除，原油危機不解除，需求恢復和貿易恢復就更加艱難，而國家間關係的走向決定了未來棉花和棉紗市場的貿易格局。
四、行情展望
19/20年度全球棉花供求從平衡再度變得寬鬆，從上個年度的供應不足27萬噸到當前的供應過剩242萬噸，且產銷壓力繼續較前兩個月增加，主因是疫情導致消費下滑。預計19/20 年度全球棉花產量將同比增加 58.7萬噸至2649.9 萬噸，年度消費將下降210萬噸至2407萬噸，消費較上月調低165萬噸，這將導致期末庫存增加 229 萬噸至1987 萬噸，庫存消費比將提高至85.53%。如果後期疫情繼續爆發，消費萎縮的空間將繼續擴大。加上後期貿易戰再度爆發的危險也隨之上升，消費端面臨的風險在繼續增加，二季度國際棉花市場供應充足，但庫存壓力增加，需求萎縮持續，價格弱勢依舊，尋找底部支撐中。
20/21年度棉花減產預期在提升，需求方面的降低影響的時間和空間會更大，國外疫情結束後，行業普遍復工復產後需求的弱化將會有明顯體現，二者將會在年中或者下半年才有所明確導向，所以種植階段的二季度和三季度，棉花產銷預估同步下調，需求預估還需根據疫情發展而調整。二季度後半段或者年中以後，疫情和原油危機過度，國際貿易關係緩和，需求端復甦，企業復工復產節奏加快，棉花下游企業和終端需求將會復甦，價格有望逐步迴歸。二季度前半段的尋找底部支撐期間也是佈局遠月期貨和期權多單的機會。
19/20年度，我國棉花產量預計較去年將略有降低，而消費方面因中美貿易關係和新冠疫情的爆發而遭遇較大打擊，不僅國內需求萎縮，國際市場疫情和原油的危機還在發酵中，對應的棉花和棉紗的需求和消費將繼續萎縮。這導致本年度庫存高企，商業庫存刷新歷史高位，鄭棉倉單也在記錄高位。已經過去的消費旺季不可能彌補回來，需求端的結構已經發生變化。疫情改變了很多經濟發展的正常節奏，也在此期間推出了超出歷史的很多新的刺激政策，也會引發很多後續問題，包括國家社會責任和相互間的貿易問題，這都是未來中美關係充滿不確定風險的原因之一，隨著疫情和原油，以及宏觀經濟下行風險的增大，棉紡織行業未來的需求調整將面臨較多的不確定性。
目前國際市場疫情總的新增病例已經出現轉折跡象，累計病例還在增加，如果4月底可以出現拐點，那麼5月中旬疫情就基本控制住了，二季度後段和三季度的需求和復工節奏將逐步加快，全球貿易也將逐步恢復，對我國棉紡織行業的需求也將增加，報復性消費過於樂觀，補償性消費還是可以期待的。
二季度前半段，尤其鄭棉5月合約交割前，棉花商業庫存只有少量降低，依然維持在歷史高位，期貨倉單也位於歷史高位，鉅額倉單壓力如何化解需要重點關注5月合約交割前後動向。倉單可以註銷的，但現貨的庫存壓力依然對現貨市場供應和價格帶來較大壓力，3月下游的開工有相當一部分是完成春節前的訂單，4月份隨著疫情爆發需求的萎縮，出口貿易也被按下暫停鍵，二季度前半段的開工和訂單萎縮將更加嚴重，這也將導致二季度前半段庫存壓力無法有效化解，而二季度後半段隨著疫情的轉折，石油危機的緩和，各項宏觀寬鬆政策刺激的效果將陸續開始顯現，二季度後半段或者下半年的需求恢復後價格有望逐步恢復至成本之上運行，具體空間需要跟隨疫情和國際貿易關係調整。短期，需求端的衝擊仍需時間換空間，尤其棉紡織企業的產品屬於消費需求彈性較大的商品，對於經濟形勢，就業形勢和民眾的消費預期都較為依賴，短期各項復甦還未見到跡象，價格將繼續尋找底部支撐。
作者：李曉威 /Z0010484/ 來源一德期貨
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