招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
吉比特(603444)
公司公布2020年第一季度业绩预告：20Q1预计实现归母净利润3.2亿-3.26亿，同比增长50%-53%，实现扣非归母净利润2.94亿-3.0亿，同比增长47%-50%。
宅经济下，《问道手游》表现突出带动20Q1及全年业绩弹性，长线运营能力再印证。根据伽马数据，中国手游市场规模2020年1月同比增加49.5%，环比增长37.5%，2月同比增加18.6%。2月手游市场日均流水环比下滑7.4%，相较2019年春节假期结束的3月份日均流水环比下滑17.0%放缓明显，预计复工后流水环比降幅并不多。而2020年1月《问道手游》鼠年新年服开服后玩家响应良好，假期延长叠加疫情影响延续，带来的用户回流和新增用户红利保持了一定持续性，《问道手游》20Q1在AppStore游戏畅销榜排名最高上升到第12名，预计一季度流水增长明显。同时，考虑《问道手游》将于4月开启4周年年度大服，参考2019年度大服优异表现，Q2流水有望维持高位，带动全年业绩弹性。公司每年对《问道手游》研发和运营都有较大投入，《问道手游》展现较长游戏生命周期，公司精品游戏研发能力和长线运营能力再次印证。
精品游戏研发实力突出，新游产品矩阵丰富，陆续上线后有望积极贡献业绩增量。公司坚持“精品化”路线，自研产品展现较长生命周期和盈利能力。2019年末研发人员达360人，占总人数比达54.3%。Roguelike佳作《失落城堡》手游版于2020年3月25日全平台上线，20年3月公司宣布代理运营《五行师》，于2020年4月2日推出对美术、卡牌等内容更新后的全新版本，并于4月9日，宣布代理水墨国风修仙放置手游《一念逍遥》。同时，公司新游产品矩阵丰富，有《怪物工程师》《双境之城》《魔渊之刃》《纪元：变异（PC版）》《四目神》《魔法洞穴2》《爱丽丝的精神审判》等多款自研/代理产品，目前《魔渊之刃》《精灵魔塔》《石油大亨》《匠木》等产品均已获得版号，今年基本不受版号发放进度制约，新游陆续上线后有望积极贡献业绩增量。
业绩保持稳健增长，且持续现金分红，公司现金流充沛，各项财务指标表现领先。公司2019年实现营收同比增长31.16%，归母净利同比增长11.93%，并长期稳定在90%以上的高毛利率水平，各项财务指标在游戏行业里面表现突出。一方面，公司主要以参股形式围绕主营业务及延伸产业进行战略投资，关注业务协同或互补，一直不做高商誉投资，目前商誉和股权质押风险相对较小，商誉占总资产比及股权质押率远低于行业平均水平。另一方面，公司资金储备非常充裕，公司2019年经营活动现金流为12.97亿同比增长43.38%，账上货币资金8.0亿。而且持续现金分红，19年拟每10股派发现金红利50.00元（含税），分红预案股息率1.18%。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2020年-2022年实现归母净利润为10.83亿、12.65亿和14.56亿，分别对应24.4倍、20.8倍和18.1倍市盈率，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：核心产品盈利急剧下降风险；新游戏流水表现不及预期，新游戏研发进程或运营情况不佳的风险；版号发放进程不及预期的风险等。
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