東莞證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
禾豐牧業(603609)
事件：公司發佈了2019年年度報告。2019年公司實現營業收入177.92億元，同比增長12.96%；歸母淨利潤11.99億元，同比增長117.30%；扣非淨利潤11.91億元，同比增長119.55%。業績增長符合預期。
點評：
飼料銷量逆勢上漲，今年有望大幅增長。2019年，公司飼料營收77.86億元，同比增長6.67%；實現毛利9.75億元，同比增長11.17%。根據農業部數據，2019年受非洲豬瘟影響生豬行業產能大幅下滑近四成，豬料需求同步減少，但公司豬料銷量仍實現90.91萬噸，同比增長7.70%。另外，禽業景氣度高漲帶動禽料銷量實現106.67萬噸，同比增長14.23%。反芻料和水產料則分別同比增長11.18%和7.71%。飼料銷量合計銷售261.76萬噸，同比增長11.29%。2020年隨著生豬行業補欄加速，禽業景氣度維持，多公司公佈了數量龐大的擴產計劃，飼料銷量有望同比大增。同時，當前生豬價格在34元/千克附近，仍遠超成本線，在糧食價格預期上漲的今年，公司有望提升飼料單價，總體實現“量價齊升”。
肉禽產業優化，養殖規模擴大。2019年，公司禽業實現營收65.99億元，同比大幅增長41.37%，主要是肉雞替代效應凸顯，雞價高漲所致。2019年，公司新增種雞場5個，新增孵化場2個，新增商品雞舍450棟；合計養殖白羽肉雞4.21億羽，同比增長36%；合計屠宰白羽肉雞5.24億羽，同比增長15%；合計生產肉雞分割品133.8萬噸，同比增長18%。此外，本年度公司分別與臺前縣人民政府、易縣人民政府簽署了戰略合作框架協議，兩個項目建成後，每年將新增商品雞雛孵化產能1億羽、養殖及屠宰產能1.8億羽、熟食產能2萬噸，這將進一步完善公司白羽肉雞業務的產業鏈佈局，增強公司的綜合競爭力。
生豬產能擴大，盈利空間有望提升。公司2019年生豬養殖實現營收2.02億元，同比增長74.63%。華北區母豬場項目計劃將於2020年3-4季度陸續投產引種，撫順關門山種豬場項目預計2020年10月開始出售商品仔豬；吉林荷風種豬繁育基地項目預計2020年7月開始出售商品仔豬，生豬養殖規模提升有望增加盈利空間。
投資建議：公司是國內大型飼料供應商，兼營肉雞養殖和生豬養殖，今年養殖景氣度維持有望提升盈利空間。我們預計公司2020/2021年的每股收益分別為1.53/1.70元，當前股價對應PE分別為8.9/8.0倍，維持對公司“推薦”評級。
風險提示：飼料成本大幅上漲，養殖項目擴產不及預期等。
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