久期財經訊，4月24日，惠譽將海隆控股有限公司(Hilong Holding Limited，簡稱“海隆控股”，01623.HK)的長期發行人違約評級(IDR)從“B+”下調至“B”。評級展望為“負面”。該公司的高級無抵押評級也從“B+”下調至“B”。回收率評級仍為“RR4”。評級已從負面評級觀察(RWN)中移除。
此次評級下調反映了惠譽的預期，即油價暴跌將對海隆控股的收益和現金流產生深遠影響，並持續很長時間。惠譽認為，在這種情況下，海隆控股的信用指標將會吃緊。
惠譽預計，該公司將利用其立即可用的現金和未動用的信貸額度，贖回規模1.65億美元、息票率7.25%、2020年6月到期的高級無抵押票據，從而導致其短期流動性枯竭。“負面”展望主要反映出該公司補充流動性能力的不確定性。
關鍵評級驅動因素
行業領導者受行業低迷壓力：海隆控股在中國鑽桿製造和石油管材塗層服務領域擁有領先的市場地位。這被惠譽對油價持續下跌和鑽井活動減少的預期所抵消。惠譽認為，海隆控股的新訂單和銷售額將減少，利潤率將縮減，現金循環週期將惡化。
海隆控股管理層表示，油價下跌的短期影響有限。惠譽認為，在行業低迷時期，海隆控股可以減少其資本支出，並削減其股息，惠譽預計，海隆控股的年資本支出將削減至1.5億元人民幣，2021年無派息。然而，目前的行業狀況不太可能有實質性改善，資本市場的支持也存在不確定性。
信用指標面臨風險：惠譽預計，由於銷售和資本紀律的改善(2019年資本支出為3.19億元人民幣)，海隆控股的FFO淨槓桿率從2018年的3.3降至2019年的3.1倍。惠譽認為，隨著銷量額減少和利潤率收縮，油價可能導致該公司信用指標的長期惡化。惠譽認為，海隆控股2022年的FFO淨槓桿率可能達到4.5倍。
贖回後流動性緊張：海隆控股管理層表示，截至2020年2月底，該公司持有約8.5億元人民幣的無限制現金和8.63億元人民幣的未動用信貸額度，可用於贖回6月到期的1.65億美元票據。惠譽認為，由於海隆控股在岸銀行業務關係穩固，在岸信貸安排仍然可用。然而，動用現金餘額將導致海隆短期流動性枯竭。
該公司管理層正在探索融資渠道，包括銀團貸款、銀行借款和資本市場融資;融資完成後，該公司的流動性狀況將得到改善。該公司繼續在長期融資方案方面取得進展。
評級推導摘要
海隆控股的評級主要得益於其在中國鑽桿製造和石油管材塗層服務領域的市場地位，並反映出其不斷擴大的國際影響力。與宏華集團有限公司(Honghua Group Limited，簡稱“宏華集團”，B 穩定，獨立信用狀況：“b-”)相比，海隆控股在槓桿率和覆蓋率方面的財務狀況更為突出。海隆控股的評級受到油價持續下跌對財務狀況預期影響的制約。惠譽認為，如果低迷期的時間長度和影響深度超出預期，海隆控股的信貸指標可能會吃緊。
關鍵評級假設
惠譽對發行人評級的關鍵假設包括：
-2020年收入同比下降7.5%，2021年收入同比下降25%
-2020年EBITDA利潤率為22%，2021年為20%
-2020年的年資本支出為2.75億元人民幣，2021年為1.5億元人民幣
-2020年和2021年無收購活動
回收率評級假設：
惠譽的回收率分析基於清算價值。清算價值來源於資產負債表中可在出售或清算過程中變現的資產價值，以及10%的行政索賠。
海隆控股高級無抵押債務的回收率評級為“RR4”，因為根據惠譽《回收率評級國別調整方法》，中國在債權人友好度方面屬於“D組”國家。持有該組資產的發行人的回收率評級上限為“RR4”。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動的未來發展因素包括：
-如果有跡象顯示海隆控股的業務運作穩定，流動性狀況改善，那麼展望將被調整為“穩定”
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的未來發展因素包括：
-海隆控股未能就其2020年6月到期的債券進行償付或再融資
-海隆控股的債務到期狀況惡化
-營運資金需求、訂單或行業前景顯著惡化
流動性與債務結構
流動性足以贖回債券：截至2020年2月底，海隆控股持有17億元人民幣的立即可用現金和未動用的信貸額度，可用於贖回2020年6月到期的1.65億美元的高級無抵押票據。動用現金餘額將導致海隆短期流動性枯竭，直至其通過新增借款來補充流動性。
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