标普：确认中国旅游集团“A-”长期发行人信用评级，降展望至“负面”
久期财经讯，4月27日，标普将中国旅游集团有限公司(China National Travel Service Group Corporation Limited，简称“中国旅游集团”)和香港中旅(集团)有限公司(China Travel Service (Holdings) Hong Kong Ltd.，简称“香港中旅集团”)的评级展望从“稳定”调整为“负面”。标普确认这两家公司的“A-”长期发行人信用评级，并确认香港中旅集团担保的高级无抵押票据“A-”长期发行评级。
未来12个月中国旅游集团的负面展望反映了COVID-19对公司运营的重大影响以及复苏的不确定性。持续到2020年底的疫情可能会削弱该公司的信用状况。
此次评级的确认是基于标普的观点，即中国旅游集团将保持其作为中国最大免税店运营商的主导地位，拥有90%的市场份额。尽管疫情影响了旅游客流量和该集团的财务业绩，但标普认为，当疫情的遏制措施首先在中国取得成效，随后在其他国家逐步取得成效时，业务将迅速反弹。
标普认为，中国零售市场的长期增长潜力并没有受损，中国旅游集团完全有能力来利用这一点。中国是世界第二大免税零售市场。未来几年，中国的免税零售市场的年平均增长率可能在10%至15%之间。中国旅游集团在中国几乎所有主要机场都拥有某些产品类别的独家特许经营权。此外，该集团能够利用其在主要机场的主导地位与全球和国内供应商进行谈判。因此，与国内零售商相比，中国旅游集团具有产品选择和价格优势。
标普预计，2020年中国旅游集团的收入将下降25%-35%。这是基于假设疫情将在年中达到高峰，且对旅游业的影响将持续到2020年底。疫情爆发时，该集团第一季度的收入急剧下降。向返乡游客促销和跨境在线销售等新举措，只会缓和免税店运营受到的冲击。同时，中国旅游集团的旅行社、旅游景点和酒店业务也将出现显著恶化。
标普预计，2020年中国旅游集团的EBITDA利润率将降至8.5%-10.5%，低于标普对2019年13.0%-13.5%的预测。2020年，EBITDA绝对值下降幅度较大，同比下降40%-50%。标普预计中国旅游集团能够灵活地调整其成本结构，将一些固定成本转化为可变成本。如果旅游业复苏不够迅速或不够强劲，上述措施将保护中国旅游集团不受下行影响，但可变部分的增加可能导致未来利润率的波动。
中国旅游集团的债务杠杆率可能在2020年恶化至4.0-4.5倍，在2021年才会恢复至2.7-2.9倍。标普预计，中国国内游客流量将从2020年第二季度开始反弹，国际游客流量将从第三季度开始逐步恢复。COVID-19“大流行”的影响比标普最初的预期严重。标普在近期第二次下调了全球GDP预测。标普现在预计，2020年全球GDP将下降2.4%(此前预计为0.4%)，2021年将回升5.9%。
标普认为，未来12-24个月，中国旅游集团的流动性将保持强劲。尽管收入大幅下降，但该集团在2020年第一季度的主要业务仍有正现金流入。该集团约200亿元人民币的强劲现金余额，以及今年早些时候110亿元人民币的长期债券发行，也增强了其流动性。
标普继续评估香港中旅集团是中国旅游集团的核心子公司，因为香港中旅集团代表中国旅游集团处理签证的独家政策角色。同时，香港中旅集团由中国旅游集团全资拥有。虽然标普预计随着中国旅游集团的扩张，香港中旅集团将为中国旅游集团贡献较低的收入和毛利润，但标普预计，香港中旅集团将占中国旅游集团资产的70%左右，并与中国旅游集团完全整合。
标普预计，中国政府将在中国旅游集团出现财务困境时提供支持。标普对政府提供支持的评估是基于中国政府向中国旅游集团提供紧急流动资金和将旅游相关资产转移到中国旅游集团的记录。
与评级行动相关的环境、社会和治理(ESG)因素：
健康与安全
中国旅游集团的负面展望反映了标普的预期，即COVID-19对该集团旅行相关活动的影响将持续12个月。因此，香港中旅集团的评级和展望将与中国旅游集团保持一致。
如果中国旅游集团复苏速度慢于预期，且无法在2021年将其债务/BEITDA降至约3倍，标普可能会下调中国旅游集团的评级。如果中国旅游集团的资本支出或收购超过标普的预期，也可能会下调其评级。
在一种不太可能的情况下，如果标普对以下其中一项的评估减弱，标普可能会下调香港中旅集团的评级：(1)香港中旅集团对中国旅游集团的地位和重要性;或(2)中国旅游集团获得政府特别支持的可能性。如果香港中旅集团作为中国香港地区和中国澳门地区居民唯一签证处理和管理实体的政策角色发生变化，或者如果该业务与该集团分离，则可能会发生上述情况。
从运营和财务杠杆的角度来看，中国旅游集团的复苏比标普预期的更确定或更快，标普可能会将其展望调整为稳定。
若发生以下情况，则可能将其展望调整为稳定：
2020年底前，全球旅游流量出现反弹。
通过削减成本，包括节省员工成本和降低固定租金，中国旅游集团能够恢复其盈利能力。
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