文|花朵財經研究院
“做中國的納斯達克！”這是過去20年，所有我國資本市場構建者叫的最響的口號。
這回，納斯達克的衣缽似乎又要傳承到創業板頭上了。
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一石激起千層浪 創業板註冊制改革
4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》（以下簡稱“方案”）。
消息越短，事情越大。
這是中國資本市場的轉折點，也是標誌著繼設立科創板，推進註冊制改革之後，又一次自上而下的大刀闊斧式改革即將拉開大幕。
證監會和深交所當晚發佈《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》等一系列規則，搭建起創業板改革並試點註冊制的整體制度框架。
證監會昨天晚間先做出過渡期安排：
自本通知發佈之日起，停止接收首次公開發行股票並在創業板上市申請，繼續接收創業板上市公司再融資和併購重組申請；
創業板試點註冊制實施前，將按規定正常推進上述行政許可工作。
除過渡期安排之外，證監會再次通過這次發佈會，重申退市制度的重要性。退市制度未來改革的方向用兩個詞可以概括：簡化，強化。
簡化退市程序，取消暫停上市和恢復上市；
強化退市標準，取消單一連續虧損退市指標，引入“扣非淨利潤為負且營業收入低於一個億”的組合類財務退市指標，新增市值退市指標；
同時，還設置退市風險警示暨*ST制度，強化風險揭示。
關於深交所的實施細則，花朵財經總結出五個要點，分享給想要在未來資本市場站穩腳跟的朋友：
第一，新註冊制以信披為核心。
畢竟決策層在之前的金融委會議中已經強調，要夯實中介機構責任。律所、保薦商、會計師事務所等信披中介機構未來在信披過程中將擔任“守門人”的角色。
最為直觀的，A股市場中持無保留意見的審計報告，數量將會減少。
第二，增加創業板個人投資者交易門檻。
這次改革，對已經開通創業板的投資者適當性要求基本保持不變，但要求充分揭示風險；對新增投資者，深交所則提出滿足前20個交易日日均資產不低於10萬元，且具備24個月的A股交易經驗的門檻。
第三，企業上市，制度安排與科創板註冊制制度安排相一致。
創業板改革之後，將支持特殊股權結構和紅籌結構企業上市。中概股迴歸的大門，進一步被打開。
第四，上市前五日不設漲跌幅限制，之後漲跌停限制放寬至20%。
目前創業板在發行承銷過程中，核准制下的行政指導還是佔據主導地位。註冊制改革之後，創業板將建立以機構投資者為主體的詢價、定價、配售等制度。
同時，和科創板相一致，創業板漲跌停限制也將會同步。
第五，建立負面清單制度，明確部分企業不能赴創業板上市。
這一點主要是和科創板、新三板精選層相區別。深交所後續將會繼續明確創業板定位。
很多媒體解讀，這一系列的制度安排，似乎都在“對標納斯達克”。
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為什麼納斯達克成為行業標杆？
創業板註冊制改革，瞄準的方向，就是創業創新類股票。這些股票集中的地方，在全球範圍內只有一個，美國的納斯達克。
納斯達克對於國內資本市場制度設計者來說，也是一個標杆。
2013年，新三板面向全國接收企業掛牌申請的時候，資本市場就稱新三板要做“中國的納斯達克”。
2018年11月，科創板官宣設立的時候，也有媒體認為科創板是“中國的納斯達克”。
到今天，創業板開啟註冊制改革，資本市場仍舊喊出它“有望成為中國的納斯達克”的口號。
納斯達克有什麼魔力？
納斯達克（Nasdaq），是美國證券交易商協會自動報價協會（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）的縮寫。
1971年成立的納斯達克，甚至並不是一個交易所。成立之初，納斯達克只是一個電子系統。這個系統被用來集中顯示全美OTC市場部分精選證券價格的報價。
同年，納斯達克開始向交易所進行轉型，併成為世界上第一個電子股票市場。目的，是為了減少中間商賺差價，簡化交易系統層級。和紐交所相比，納斯達克通過電子方式降低了買賣價差，從而減少很多經紀商的利潤。為此，納斯達克甚至和一些大型經紀商一度結下了樑子。
隨後4年，只要你是個公司，就能登陸納斯達克。
直到1975年，納斯達克才設置了第一套上市標準，對掛牌公司的總資產、股本及資本公積、公眾持股數、股東數及做市商數量提出了要求，只有達到標準才可以申請在納斯達克掛牌交易。通過設置上市標準，納斯達克將自己與OTC市場區別開，成為一個完全獨立的上市場所。
到1981年，納斯達克單日交易量突破77億股，佔美國當時全國單日交易量的37%。1991年，納斯達克的交易份額已經佔全美交易份額的46%。
經歷過2000年互聯網泡沫之後，納斯達克重組為納斯達克有限公司，實力繼續擴張。
納斯達克現在擁有並經營紐約納斯達克證券交易所和八個歐洲證券交易所，包括亞美尼亞證券交易所，哥本哈根證券交易所，赫爾辛基證券交易所，冰島證券交易所，里加證券交易所，斯德哥爾摩證券交易所，塔林證券交易所和納斯達克OMX維爾紐斯。
它的總部，仍舊位於紐約市。
進入新世紀之後，納斯達克成為眾多國內企業上市的首選資本市場，原因在於，門檻相對較低，融資相對便利，還能夠獲得國際聲譽。
曾幾何時，赴美上市，既有面子，又有裡子。
按照納斯達克上市最低標準——資本市場標準，擬上市公司在利潤和市值方面的要求近乎為零：只要淨利潤最近三年達到75萬美元以上，或者上市證券總市值達到5000萬美元，或者股東權益達到500萬美元並持續經營兩年，三者選其一即可。
相對於國內創業板在註冊制改革之前要求的“最近兩年連續盈利，最近兩年淨利潤累計不少於一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少於五千萬元”的條件來說，納斯達克的上市成本就顯得很有誘惑力。
如果再加上因為各種原因導致的國內IPO暫停所帶來的擬上市公司時間成本，納斯達克在很長一段時間就成了中概股的“天堂”。
但是，2012年之後，赴美上市的中概股公司因自身經營、信息披露問題，經受了一次集體做空中概股的風暴。
隨後，赴美上市的中國企業，不論登陸紐交所還是納斯達克，都遭受不小阻力。
2019年8月，納斯達克甚至更改交易規則，收緊中國小型公司的IPO審批門檻，放慢這些企業的IPO審批速度。究其原因，納斯達克發現越來越多中國小型公司的大部分IPO募資額來自中國投資機構，而不是美國機構投資者與個人。
Dealogic數據顯示，2018年1月至2019年6月，募資額不超過2億美元的中國IPO的平均交易價格下跌38%，同等規模美國公司股價僅僅下跌13.9%。
瑞幸事件發生之後，納斯達克可能還會進一步要求審核中國IPO企業的基石投資者名單與美國投資者比重，那麼未來中國企業赴美IPO還可能因中國投資者佔比較高而被“延遲審核”。
2020年，經歷魔幻開局之後的世界，紛紛主動或者被動開啟逆全球化的進程。在中美貿易摩擦尚未徹底解決的大背景下，納斯達克，對中國企業張開懷抱的時代已經過去了。
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創業板註冊制 不是要劍指納斯達克
創業板註冊制改革，並不是要劍指納斯達克，而是按照我們既定改革步驟，所執行的重要一步。
我們的目標，仍舊是星辰大海。我們現在所做的一切，都是在解決人民生活水平提高的問題，也是在解決這個問題背後迫在眉睫的產業升級難題。
產業升級需要資本支撐。想要將這些國際資本熱錢、快錢變為國內產業升級所需的產業資本，就需要在制度設計上進行大刀闊斧式的改革。
開放，進一步引進國際資本進行投資，是改革所必須經歷的步驟。
從2019年開始，我國逐步放開金融市場外資准入限制。
2019年7月20日，國務院金融穩定發展委員會辦公室發佈《關於進一步擴大金融業對外開放的有關舉措》，按照“宜快不宜慢、宜早不宜遲”的原則，推出11條金融業對外開放措施。
債券、銀行保險、證券業開始放鬆外資准入標準，在信用評級、債券市場A類主承銷牌照、商業銀行理財子公司設立等方面開始“破冰”。
今年4月1日，我們更是向世界宣佈全面放開金融市場，外資對證券公司、基金和期貨公司的持股比例將不受限制。
也正因如此，外資金融機構跑步入場，正掀起入華小高潮。
一季度末，合格境外機構投資者投資1131.6億美元；人民幣合格境外機構投資者投資7124.4億元人民幣；合格境內機構投資者投資1039.8億美元。
規定出臺以來，外資券商積極申請，已有摩根大通、野村東方、高盛高華、摩根士丹利華鑫證券設立或變更股東獲核准通過，4家合資券商的外資股東股比均為51%。另外，大和證券（中國）、星展證券（中國）的設立及瑞信方正證券變更股東申請，也取得良好進展。
創業板註冊制看似是橫空出世，但其背後隱含的，其實是金融市場開放，產業升級補短板的長期政策方向。
類似瑞幸這樣的“割韭菜”事件，和決策層長期的政策方向不一致，被“長臂管轄”是一種必然。
回到國內資本市場。短期，我們應該關注券商、創投概念的領頭羊，中期則要放棄ST，*ST的垃圾股、殼概念股，長期則要將新基建、5G下游涉及場景應用的相關企業放在心上。同時，對財務造假、信披違規的上市公司一定要擦亮眼睛，仔細甄別。
創業板註冊制改革，不是終點，而是未來。
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