近日，资本市场翘首以待的创业板注册制终于揭开面纱，各项配套业务规则轮番出炉。
在科创板平稳运行九个月之后，创业板的改革更令人期待。而对于证券行业来说，创业板注册制的消息更是迅速在圈内引起一场“地震”。
作为资本市场的重要中介机构，创业板的改革对投行来说既是机遇又是挑战。4月29日，券商中国记者独家对话中金公司管理委员会成员、投资银行业务负责人王晟，分享他关于创业板改革的心得感想。
在采访中，王晟表示，注册制试点下更加强化压实中介责任，投行的压力和责任将会变得更重，执业也应更加审慎，以专业的技能、谨慎的态度切实履行保荐职责。市场参与各方（如企业家、投资者、中介机构等）应真正做到量体裁衣选择资本市场，为企业发展进行前瞻布局与统筹运作，从而实现助力企业成长与繁荣资本市场的双赢。
创业板改革带来全新机遇
创业板改革的大幕正在徐徐揭开，而券商正是其中最为主力的参与者之一。在改革后，创业板定位于主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。王晟认为，创业板在板块定位上与科创板有所不同，实现了与科创板的深度互补和错位竞争，赋予优质企业更多的选择权。
在此次创业板注册制改革中，将允许具有差异表决权的企业和红筹企业上市。王晟认为，这是尊重企业公司治理的实践选择，具有其合理性。但与此同时，也需要防止滥用特别表决权情况的发生，切实地保护投资者尤其是中小股东的合法权益。因此监管规则进一步强化对此类企业的信息披露要求，并通过内部监事会和外部保荐机构监督相结合的方式，维护投资者权益。
针对红筹企业和具有表决权差异安排的企业，保荐机构首先应进一步强化责任意识和风险意识。在执行项目过程中严格按照《保荐人尽职调查工作准则》及中国证监会、证券交易所等发布的相关规定，诚实守信，以专业的技能、谨慎的态度切实履行各项尽职调查、信息披露等保荐职责。
此外，尚未盈利的企业也可以登陆创业板，但有一年的过渡期。“这是由于创业板在过去10年间都是盈利的公司上市，基于创业板原有的投资人特性考虑，过渡期后一些比较成熟的尚未盈利的企业才允许上市。这是和创业板投资者的特性紧密相关的，也是改革稳妥推进的一个重要举措。”王晟表示。
王晟指出，创业板对IPO、再融资、并购进行了全面的改革，有利于为更多优质创新型企业提供融资支持，帮助企业充分利用资本市场做大做强。科创板开板以来运行效果良好，此次创业板改革充分借鉴科创板的改革经验，为股权融资市场注入活力，给A股市场带来巨大的红利，将更好地支持成长性企业和实体经济的发展。
而针对投行业务来说，创业板改革将带来全新的机遇。王晟预计，创业板IPO企业将出现大幅增长，注册制将进一步推动创业板市场化，这对新技术、新产业、新业态、新模式相关行业已进行布局和储备的投行构成相当利好。
不过，机遇与挑战往往并行。征求意见稿也提出，将进一步压实中介机构责任，提高违法违规成本。“对于投行工作来说，最重要的变化是注册制试点下中介责任的强化压实，压力和责任会变得更重，执业更加审慎。作为头部的投行来讲，需要更认真、更负责的工作，不能够因为注册制的改革而放松对具体工作的要求，反而是应该要更加谨慎地选择和推荐公司。”
注册制“以信息披露为核心”
目前来看，创业板新规明确了过渡期的安排。主要包括以下几个方面：
（1）创业板试点注册制实施之日起，证监会终止尚未审核通过的创业板在审企业审核，并将相关在审企业的审核顺序和审核资料转深交所，不再受理创业板上市公司再融资、并购重组申请；
（2）创业板试点注册制实施之日起10个工作日内，深交所仅受理中国证监会创业板在审企业的IPO、再融资、并购重组申请；
（3）创业板试点注册制实施之日起10个工作日后，深交所开始受理其他企业的IPO、再融资、并购重组申请。
在发行条件和审核要求上，此次创业板新规中也进行了大量调整，包括分行业审核、行业问题咨询、约见问询、现场检查等内容，并对询价发行、战投出借股票、保荐机构跟投等内容进行特别规定。
对此，王晟认为，相关调整在本质上是围绕“以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场”的改革主线进行。
“创业板新规科学地借鉴了前期科创板发行上市审核过程中的有益经验。例如行业问题咨询和约见问询这些创业板新规细节之处的改革规定，能够更明确地划定审核标准、明晰审核流程，便于发行人、监管机构、中介机构、市场和公众之间更充分地交流，避免信息的不对称。又例如，创业板新股发行定价将不设任何行政性限制，建立以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，这也是对进一步完善新股市场化发行承销制度、把选择权交给市场的重要举措。”
王晟指出，在充分吸收科创板以及海外资本市场经验的同时，相关规定亦根据自身定位和实际情况做出了有针对性的调整。比如保荐机构跟投制度，创业板可能不再强制要求券商对盈利的企业进行跟投，而只要求保荐机构强制跟投三类特殊的企业，即亏损企业、红筹企业和有特别表决权的企业。“这其实就是看到，科创板开板以来绝大多数盈利企业上市后市场表现都很好，不再要求保荐机构跟投盈利的企业能够将更多的新股分配给IPO时的投资者，给市场更多的投资机会。”
再融资工具进一步扩充
在再融资方面，王晟表示，此次创业板再融资市场化改革与之前颁布的再融资制度改革思路相呼应，继续坚持市场化、法制化的改革方向，将有效提升融资的便捷性和制度包容性，充分发挥市场的定价能力，提高上市公司融资效率，促进资本市场更好地服务实体经济发展。
在产品结构上，创业板市场再融资工具得到了进一步扩充。创业板首次明确向特定对象发行可转债这一创新融资方式，且在转股封闭期及交易方面与公募可转债形成差异化，并提升机构投资者在可转债定价方面的积极作用，在现有的“向不特定对象发行股票、向特定对象发行股票、配股、向不特定对象发行可转债”等产品基础上，进一步丰富上市公司再融资手段，给予上市公司和投资者更多选择的工具。在其他产品方面，创业板将配股发行的数量上限进一步提升至发行前总股本的50%，亦将有效提高上市公司融资的便捷性。
在融资效率上，创业板大幅缩短再融资发行审核周期。审核流程上，向交易所提交再融资申请材料后，交易所5个工作日内确定是否受理申请，两个月内形成审核意见，证监会15个工作日确定是否予以注册。
王晟表示，“这一时间安排与科创板再融资相关制度征求意见稿中的表述一致，将提高上市公司资金到位的可预见性，令融资与资金投放的节奏相匹配。而小额快速发行模式则将进一步推动创业板再融资市场与海外市场‘一般性授权’下的发行模式接轨，提高上市公司再融资发行的市场化程度及灵活性。”
王晟介绍，创业板再融资改革体现了不同市场错位发展的思路。与科创板再融资制度规划相比，创业板再融资公开发行仍保留了连续两年盈利，非金融企业不得存在大额财务性投资，以及不存在擅自改变前次募集资金用途未作纠正或未经股东大会认可等要求，确保市场产品供给与投资者适当性相匹配的原则，有利于创业板与其他板块形成良性互补的格局。
“量体裁衣”选择资本市场
从制度设计来看，创业板注册制的各项制度与科创板此前的创新制度颇为相似，而近期新三板精选层也开始收取材料。那么，在改革后创业板与科创板有何差异？中介机构又该如何为企业谋划选择？
“创业板注册制借鉴了科创板注册制的一些核心制度安排，但也要看到，两个板块也存在着一定差异，在市场定位、上市条件、投资者适当性要求等方面均有不同。”王晟认为，这些差异的存在，也为不同特点、不同发展阶段的企业的资本路径提供了更多选择。
具体而言，科创板强调“科技驱动”，主要定位服务于拥有关键核心技术、科技创新能力突出并主要依靠其核心技术来开展生产经营的“硬科技”企业；而创业板强调“创新驱动”，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，主要服务于成长型创新创业企业，这种定位体现了创业板与科创板的差异化发展思路。
“目前来看，科创板发展势头迅猛，新三板精选层厚积待发，创业板注册制的落地节奏也令市场振奋。”王晟指出，各板块间的错位、有序竞争，不仅将得益于监管机构的顶层设计、统一部署，也有赖于市场参与各方（如企业家、投资者、中介机构等）不断加强对市场规则的学习与思索，找到不同发展阶段下最适宜企业的资本路径，真正做到量体裁衣选择资本市场，为企业发展进行前瞻布局与统筹运作，从而实现助力企业成长与繁荣资本市场的双赢。
那么，发行人筹划IPO之时应如何选择上市地点？对此，王晟认为，仍应该具体问题具体分析。“对于拥有硬科技、符合科创板标准的公司，依然可以选择科创板。而对于创业板改革所支持的传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的行业，则建议相关企业在选择板块的时候，根据自身情况综合考量各市场板块定位以及投资者偏好，选择更合适自身发展的板块。”
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