引言
近20年來，通信行業風起雲湧，大浪淘沙。
阿爾卡特、西門子通信、馬可尼、朗訊、摩托羅拉、北電……這些曾經叱詫風雲的國際通信巨頭，都已經湮沒在歷史長河之中，難尋蹤跡。處於第一陣營的通信設備商，只剩下中國的華為和中興、瑞典的愛立信、芬蘭的諾基亞。
不久之前，這四大設備商紛紛發佈了自己的2019年年報。本文將對這些年報展開盤點，主要目的有兩個：一是用數據說話，展現各家公司的整體表現及差異，總結2019年的得失；二是通過對數據進行分析，嘗試探究2020年行業發展的脈絡和態勢。
注：財報審計方都來自於四大會計事務所。為便於比較，本文統一用美元作為單位，採用年報中的2019期末匯率進行換算。
▊ 5G元年，多收了三五斗
移動通信自1G以來，按照每十年更新一代的速度向前演進。
2019年4月，韓國三大運營商宣佈5G正式商用，打響了全球5G建設的第一槍，為略顯疲態的通信市場注入了新的活力！
在此大背景下，我們來看看四大設備商2019年的整體經營業績。
- 銷售額
華為已經衝到了驚人的1230億美元（8588億人民幣），是第二名的4.7倍。就體量而言，它已經和後面三家拉開了相當大的差距。
2019年，美國對華為採取了列入“實體清單”等出口管制措施，在此前提下，華為仍然能達到這樣的業績，實屬不易。
去年的財富500強名單，華為排在第61位，諾基亞排在第466位，愛立信已經跌出榜單。今年，華為極有可能邁進世界前50強俱樂部。
- 銷售額趨勢
華為和愛立信連續三年實現增長，其中，華為在2019年同比增幅達19%。諾基亞和中興2018年有一定幅度回落，但在2019年實現了小幅增長。
- 淨利潤
華為最高，為89.77億美元。諾基亞最低，只有0.12億美元。總體而言，幾家設備商差別較大，但都實現了盈利。
- 淨利潤率
即使是勢頭最猛的華為，也只達到了7.3%。這並不是一個很高的數值。中興次之，為5.7%。而愛立信和諾基亞的淨利潤率甚至低於1%。
不知道從什麼時候開始，通信設備行業已經邁入了薄利的區間。數十萬員工辛苦一年，賬面上也就那麼一點淨利。這反映出整個行業激烈的競爭狀態。
- 淨利潤趨勢
華為近三年都是穩步增長，而另外三家都在盈虧線附近徘徊。
諾基亞和愛立信在連續兩年虧損後，終於雙雙在2019年實現了扭虧為盈。諾基亞自2016年合併阿爾卡特朗訊後，連續幾年虧損，反映出整合對其經營業績的影響。愛立信由於違反美國“反海外賄賂法”，在2019年底支付了10.6億美元的和解金，抵消了很大一部分利潤。
中興在2018年因違反美國“出口管理條例”，支付了10億美元的罰金，受此事件影響，當年淨利潤大幅下滑至虧損10億美元，但在2019年恢復了盈利。
在通信設備行業，美國對大部分核心元器件擁有壟斷地位，並且對全球證券及金融體系都有強力的掌控。各大設備商，不論中西，身處全球化的市場環境中，或多或少都處於美國的監管之下，稍有差池，都將遭受嚴厲的制裁。
總而言之，在2019這個5G元年，雖有種種不確定性，但四大設備商的銷售狀況都顯示出了積極向好的趨勢 。
▊ 地主家的餘糧
通信設備行業的主要客戶是電信運營商，其網絡的投資具有一定的週期性。在投資的低谷期，各大設備商必將承受銷售放緩的壓力，以及經營上的種種風險。充足的現金流將是行業嚴冬時期的小棉襖，即所謂的現金為王。
截止2019年底，華為的現金及等價物最為充裕，為245億美元；中興最少，為41億美元。
相比於2019年初，華為的現金及等價物減少了0.19億美元，主要因為投資活動現金流出現顯著的負值。諾基亞減少了3.93億美元，主要因為籌資活動現金流出現顯著的負值。愛立信和中興同比都有明顯的增長。
除了現金流之外，資產負債率也是衡量經營穩健性的一個指標。中興的負債率最高，達到73.1%；諾基亞最低，為60.6%。
▊ 21世紀什麼最重要——人才
通信設備行業屬於典型的技術密集型行業，各大設備商都需要充足的人才儲備，才能在激烈的市場競爭中站穩腳跟。
截止2019年底，華為的員工數近20萬，愛立信和諾基亞近10萬。和上年相比，只有諾基亞人數有所削減。
華為和中興作為中國高科技企業的代表，成立三十多年，能在全球市場排上座次，原因之一是享受到了中國高等教育發展的紅利。國內每年數以百萬計的大學畢業生，尤其是985和211高校的理工科畢業生，成為其穩定且優質的人才來源。當然，兩家外企同樣是這一紅利的受益者。
- 人均銷售額
華為達到了63.4萬美元，約是諾基亞和愛立信的2.5倍，中興的3.5倍，反映出其整體的產出效率較高。
- 人均薪酬
華為最高，70萬人民幣。這也符合其高收入的標籤。諾基亞和愛立信的水平相當，而中興排在最末。重賞之下必有勇夫，一個公司如果提供極具競爭力的薪酬，能夠激發員工的積極性，同時吸引到這個行業的頂尖人才。
▊ 各兵種協同作戰
四家設備商的主營業務到底有什麼樣的差異？這裡將結合年報以及官網的信息，全景式地展現各家公司的產品線。
華為 產品線最全面，形成了芯片+網絡+軟件+雲+終端的全覆蓋，並且觸角還伸到了新興業務（光伏和汽車）。在客戶群方面，形成了To B(運營商，企業) + To C (消費者)的全覆蓋，已經超越了傳統通信設備商的範疇。
中興 產品線劃分和華為比較類似，也形成了芯片+網絡+雲+終端的佈局。
愛立信 產品線相對單一，主要是無線+傳輸+核心網+雲，以及一些新興業務（比如媒體業務）。前幾年愛立信效益處於低谷時，陸續拋掉了諸如索尼愛立信（手機），意法愛立信（芯片）等業務，聚焦於無線，取得了顯著的成效。
諾基亞 經歷了幾次大的併購之後，產品線也很全面，包括無線+固網+傳輸+核心網+光網絡+海纜。另外，它擁有音視頻技術+手機品牌+智能電視品牌的授權業務，諾基亞手機還活躍在市場上。
縱觀這幾家設備商，在業務的發展方向上，形成了兩個派別：一派是愛立信，全力收縮到最具競爭力的無線產品，提升盈利能力及現金流，同時，謹慎地試探新興業務；另一派即另外三家，維持著一個龐大的產品家族，形成百花齊放的格局。 一收一放，各有章法：若收，則輕裝上陣，但應對市場波動的能力不足，後勁也稍為欠缺；若放，則協同作戰，既能擁有多個機會點，做到此消彼長，也能順應目前固移融合、雲網融合的趨勢，做到手中有牌，心中不慌。
四家公司的業務線佔比如下：
華為的運營商業務只佔到35%， 消費者業務過半達到了54%。華為一向提倡把“管道”做好，把它撐大撐厚，如今消費者業務佔據了半壁江山，使其遠遠超越了傳統設備商的範疇。
在5G建設沒有大規模啟動之前，網絡設備市場的增長已經遇到了瓶頸，各家的競爭也日趨白熱化。華為只有通過消費者業務的異軍突起，才能保持銷售額的高增長，並獲取寶貴的現金流。
然而，作為消費者而言，其對產品的喜好以及品牌的忠誠度具有較大的波動性，佔比如此之高的消費者業務，給華為的總體營收帶來一些不確定性。
中興的業務構成要保守得多。運營商業務佔據絕對的大頭，達到73%。而消費者業務只佔到17%, 基本上處於助攻的位置。政企業務和華為類似，佔據著一個較低的比例。
諾基亞的無線產品佔據了半壁江山，是當仁不讓的主力。其餘的產品線種類較多，勢均力敵。這樣就形成了一個主攻加若干個助攻的格局，其發展的空間和機會點還是比較多的。
愛立信的網絡業務佔據了68%的份額，主要是無線產品，這也是最核心的家底，數字業務和管理服務基本依附於無線設備。新興業務的佔比只有3%，顯示出開闢新格局的步伐還很緩慢。一旦運營商的無線投資產生波動，愛立信的業務組合將很難有緩衝的空間。
這裡估算一下全球運營商市場的規模。
愛立信和諾基亞都沒有把政企業務單列，粗略地將其網絡業務加上華為中興的運營商業務，總和為991億美元。考慮到還有其它設備商，估計全球運營商市場可達到每年1000億美元的規模。
▊ 我們來自五湖四海
在全球化的市場下，幾家公司在各大洲都有佈局。
- 華為
中國區銷售額達到了59%, 為726億美元。從國內三大運營商近期的招標結果來看，華為基本上都是排名第一，份額遠超後面幾家。
中國面積遼闊，運營商的網絡從城市到鄉村都有深度的覆蓋，對於通信設備特別是無線基站的需求巨大，牢牢抓住國內市場，才能形成一個穩固的後方。
歐洲中東非洲這些傳統海外市場佔比為24%，銷售額達295億美元，甚至超過了愛立信或者諾基亞的全年收入。
美洲的份額只有6%, 在美國的制約下，北美這個大糧倉很難突破。
- 中興
中國區銷售額達到了64%, 為83億美元，只有華為中國區的10%左右，兩家的差距非常大。歐美及大洋洲佔比15%, 為20億美元。其在美國市場和華為的處境相似。
- 愛立信
北美市場佔比最高，為31%，銷售額達75億美元。美國的幾大運營商，比如AT&T, Verizon以及T-Mobile都是它的客戶，所以北美是愛立信絕對的大糧倉。
東北亞佔比只有12%，為28億美元，其中包括中國市場。這比華為和中興要低很多。
- 諾基亞
北美市場佔比最高，為30%，銷售額達78億美元，和愛立信相似。這兩家的總和基本代表了北美運營商市場的規模，即2019年達到153億美元以上。大中華區佔比只有8%, 為21億美元。
總的來說，華為和中興在本土市場的份額都佔到六成，並以此為依託，拓展另外四成的海外市場，美國市場則很難突破。愛立信和諾基亞的本土市場都很小，和兩家中國友商相比，缺乏一個充足體量的大後方，這是天然的劣勢，但它們都抓住了北美這一高價值地區。由於種種原因，這兩家北歐企業在中國所佔份額都較少。
所謂“東方不亮西方亮”，在國際政治經濟的大背景下，預計四大設備商將繼續保持各自的市場格局。
▊ 5G到底誰家強
縱觀整個2019年，通信行業出現頻率最高的詞就是5G。
在這十年一遇的新技術開啟之際，沒有哪一家願意落後，誰都想證明自己是帶頭大哥。於是乎，各大設備商頻頻高調宣佈自己拿到了多少5G合同，和多少客戶展開合作，就是為了搶佔先機。
截止2019年底，各家官宣的5G合同情況如上表。華為和愛立信佔據榜首，都斬獲了70多份合同。諾基亞緊隨其後。中興沒有提到商用網絡數量。
自2013年華為的銷售額首次超越愛立信併成為行業第一以來，愛立信始終不願公開承認這種領先地位的更迭，也一直宣稱自己的無線實力仍然是業界領先。
這兩家的技術實力差異這裡先姑且不論，我們能看到的是，在5G這個主賽道上，愛立信於內部通過整合後的無線產品組合，集中資源並提升了產品競爭力；於外部藉助於美國對華為的制約，在北美、西歐，日韓等高價值地區攻城略地。其CEO近期也豪言：“愛立信正在引領5G的發展，我沒看見任何人在我們前面。”
通信網絡作為一個國家的骨幹基礎設施，具有極高的戰略地位。在5G時代，通信的範疇擴展到各個行業，做到了萬物互聯，信息傳送和交互的複雜性超越了以往任何時期。
在這樣的大背景下，各國對通信網絡的敏感度與日俱增，使得這個行業融入了更多政治經濟的因素。四大設備商都是頂著石頭過河，就看誰能在各種約束下走得既快又穩，抓住這次行業洗牌的機會。
▊ 沒有金剛鑽，莫攬瓷器活
通信網絡是一個由各種複雜協議、架構、產品組合在一起的較為封閉的系統。尤其是無線通信技術，從1G到5G，每一代技術的演進都是基於之前的厚重積累。新來的玩家想要一夜之間崛起，基本不可能。
通常，通信設備商會從以下維度來掌握技術的主動權：
標準 — 積極參加國際協會，比如3GPP, ITU等，影響未來技術標準的制定。
專利 — 不斷提交和獲批專利，特別是核心專利，以此形成技術上的護城河。
基礎研究 — 加大對通信基礎理論的研究，對科研學者進行投入和資助。
產品開發 — 加強工程產品的開發能力，不斷推出符合市場需求的產品。
下面來對比一下各家研發體系的情況。
研發員工華為達到9.6萬人，佔總人數的49%；中興、愛立信人數相當，但中興佔比40%，研發人員的資源配比更優。（諾基亞沒有披露研發員工數）
從2019年研發投入來看，華為是189億美元，比另外三家的總和都要高出一大截，銷售額佔比達到15%。諾基亞其次，為49億美元，銷售額佔比最高，達到19%。中興的投入金額最低。
總的來說，四大設備商的研發投入都在年銷售額的14%以上。
幾家公司的專利都是數以萬計，各自修建著牢固的護城河，並通過交叉授權，做到互有攻防。
▊ 每天都要見客戶
銷售體系是一個公司直接面對客戶的窗口。銷售的過程，就是調用公司內部最精華的資源，向客戶展示自身的實力並獲取相應的機會點。
作為直接為公司創造收入的環節，銷售必須保證足夠的投入。
就銷售及管理費用而言，華為最高，2019年達到了163億美元，遠超另外幾家，體現了其以市場為導向的策略。捨得花錢，把錢花在刀刃上，才能形成期望的市場格局。
四大設備商該費用佔銷售額的比例在12%~14%之間。
▊ 兵工廠燈火通明
對於通信設備行業而言，硬件產品是一個主要載體。
硬件產品的背後，對應著一個龐大的供應鏈體系，包括對上游供應商的管控，對自有工廠及代工廠的管控，以及對整個供應鏈的集成能力。自產+外包的製造模式是一個趨勢，以靈活應對市場需求的波動。
製造基地分佈（華為和中興沒有披露國家信息）：
愛立信 — 中國、印度、愛沙尼亞、波蘭、巴西、墨西哥、美國。
諾基亞 — 中國、印度、芬蘭、法國、德國、英國、巴西、美國、澳大利亞。
工廠的選址一般要考慮成本、交通、人力等多重因素。以愛立信為例，其於2016年宣佈關閉瑞典的最後兩家工廠，壓縮成本是一個主要因素；又於2019年宣佈在美國建立智能工廠，目的在於增強對北美這個核心市場的支持。
存貨 華為和中興的存貨佔總資產比重較高，分別為19%和20%，華為的存貨總額達到237億美元。愛立信和諾基亞的存貨比重較低，反映其資產的使用效率更高。
庫存週轉天數 華為是111天，愛立信是77天。愛立信的庫存週轉效率更高。（中興和諾基亞沒有披露相關信息）
▊ 敢問路在何方，路在腳下
在這新的一年裡，四大通信設備商將展現出怎樣的發展態勢呢？這裡筆者拋磚引玉，做一個初步的預測。
華為 — 重重阻力，乘風破浪
華為近幾年的財務狀況都非常穩健，保持著極高的增長速度和較強的盈利能力。以運營商業務為主，做強管道；繼續拓展消費者業務的藍海，憑藉性能優異而價格親民的產品，在這個近乎沒有上限的市場充分獲取銷售額及現金流；持續發力企業業務以及新興業務，培育新的增長極。發展脈絡非常清晰。華為國內市場的佔比達到59%，龐大的本土市場給其提供了穩定的收入來源，也能保持基本盤面的穩定性。
以市場為導向的策略，集中優勢兵力突破的戰術，對員工高壓力高回報的管理模式，使得這臺龐大的機器能夠在各個領域持續發力，並維持業界領先的地位。
然而，華為所面臨的不確定性依然存在。
2019年，美國對華為的制裁愈演愈烈，包括對核心元器件實行出口管制，以及給盟國施壓禁用華為的設備等。其中，對華為供應鏈的打壓影響最大。通信設備的很多關鍵部件，包括射頻器件、芯片、設計軟件等，大部分都被美國企業所壟斷。雖然華為可以從其它國家購買或者用自研備胎替代，但相關的驗證和切換是需要週期的。如果美國繼續加大管制力度，預計華為所面臨的交付壓力將持續增大。
另外，華為的運營商業務作為傳統的主航道，所佔銷售額比例已經下降到35%，而消費者業務已經超過了50%。這可以說是一個比較激進的配置，考慮到消費者市場的特殊性，其產生的波動將直接影響到華為的營收及利潤。
中興 — 低調經營，悶聲發財
對於中興而言，在2018年被美國處以鉅額罰款之後，財務狀況被一夜打回解放前。但2019年不僅扭虧為盈，利潤率也僅次於華為，顯示出積極向好的趨勢。
中興是四家設備商中規模最小的，產品線非常齊全，各業務所佔比例也比較傳統，整體風格穩健而有後勁。中興依託國內市場這個佔比達64%的大糧倉，能夠保持自身基本盤面的穩定性。在此基礎上，如果能繼續擴大海外市場的規模，提升公司的體量，將會進一步增強其競爭力。
和華為一樣，中興也處於美國的監管當中，稍有不慎，受到新制裁的風險依然存在。並且，中興在整體規模以及技術實力上和華為有明顯的差距，在供應鏈受到限制的情況下，很難通過自身的驅動扭轉局面。
中興是上市公司，很難像華為那樣採取比較長線的發展戰略，整體風格中規中矩。
愛立信 — 乘勝追擊，未雨綢繆
自2017年更換CEO之後，愛立信經歷了一系列大刀闊斧的改革，包括聚焦核心的無線業務，提升利潤率等，在連續兩年虧損之後，終於在2019年扭虧為盈。其被美國處以鉅額罰金後，淨利潤還能有1.97億美元，釋放出非常積極的信號。
作為曾經的無線領域王者，愛立信能在短短三年內，從鉅額虧損到略有盈餘，並且在全球5G市場斬獲非常可觀的合同，顯示出依然紮實的功底和技術實力。
北美是愛立信最大的糧倉，銷售佔比達31%, 美國幾大運營商未來幾年的5G投資，將給其貢獻源源不斷的收入和淨利，這是非常關鍵的戰略依託。另外，在美國限制華為和中興的背景下，愛立信將持續在歐洲及日韓獲取可觀的市場份額，其自身的基本盤面是比較穩固的。在中國市場，愛立信的份額不高，但也算穩定。
所謂成也蕭何，敗也蕭何。相比於另外三家，愛立信比較大的風險點是略顯單一的產品線。網絡業務的佔比達68%，主要是無線業務。而數字業務和管理服務基本依附於無線業務而存在，新興業務的佔比只有3%。
一方面，愛立信需要精簡產品，集中資源，以維持公司的盈利能力；另一方面，對無線業務的重度依賴，會降低應對市場波動的能力。在5G的投資高峰過後，如果未能及時挖掘出新的業務增長點，很可能面臨營收乏力的窘境。
諾基亞 — 底蘊猶存，絕地反擊
自2016年合併阿爾卡特朗訊後，諾基亞就一直遭受整合陣痛的困擾，在連續幾年虧損之後，終於在2019年扭虧為盈，雖然淨利潤只有1200萬美元，但這已經釋放出了積極的信號。其2019年的銷售額僅次於華為，位居行業第二。
諾基亞產品線的配置很全面，除了佔比50%的無線產品外，還有固網、IP路由器、光網絡等等。值得一提的是，諾基亞是除華為之外，另一家擁有海底光纜業務的廠商，這是壟斷性極高的一塊蛋糕。這些業務互相配合，提供多個增長點，能夠增強抵抗行業波動的能力。
諾基亞擁有通信行業的殿堂級聖地—貝爾實驗室，這裡共獲得過9項諾貝爾獎，是晶體管、蜂窩通信和C語言等發明的誕生地。信息論的創立者克勞德·香農曾在此工作31年。如今的貝爾實驗室雖然不復往日的輝煌，但仍倔強地堅守著傳統科技界那股創新的文脈。諾基亞在2019年的研發投入佔比是四家公司中最高的，其在技術領域的底蘊和後勁仍然很足。
北美是諾基亞最大的糧倉，佔比達30%。美國運營商未來的大規模投資，將為其提供穩定的營收和利潤，其全球5G合同的數量也僅次於愛立信。總體而言，基本盤面是比較穩定的。在中國市場，諾基亞的份額不高，近期的市場表現有所波動。
有別於另外三家設備商，諾基亞曾經合併過多家大型公司。它的淨利潤是幾家當中最低的，仍然處於盈虧線附近，併購後帶來的陣痛還會持續多久，仍不得而知。今年3月份，諾基亞宣佈更換CEO，未來的發展方向如何調整，也需拭目以待。
激盪變幻的2019年已經過去，新的征途業已開始，大江大河，奔騰不息。
“曾記否，到中流擊水，浪遏飛舟？”
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