分类：投资
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长期宏观投资框架简介
长期风险溢价+分散化+尾部风险对冲
- 收益来源：通过承担风险获取风险溢价，做时间的朋友，实现长期复利增长（注：金融市场基本不存在“稳赚不赔”的投资）。
- 风险效率：通过有效的多维度分散可以降低投资组合的波动率，优化风险使用效率（分散不代表降低收益，有利于提高单位风险的回报效用）。
- 尾部对冲：08年金融危机的经验“最需要分散的时候，分散往往会失效，系统性风险无法分散”，尾部风险对冲手段的叠加可以有效免疫投资组合的重大尾部风险。尾部风险对冲的实现手段主要分为2类：1. 转移风险 - 保险类手段（买期权、买保险等），成本高昂，费用定价已高度反映风险水平（越需要的时候越贵）；2.购买负相关资产 - 直接蚕食抵消持有资产的收益。新型对冲手段：利用对冲资产的动态相关性实现无成本对冲（甚至可以提供显著收益），后文介绍该理念。
长期宏观投资的收益来源
长期风险溢价
风险溢价：通过承担投资风险而获得的投资补偿累积。金融市场效率越高，标的定价越能反映交易标的物的风险状态，其中包括当下风险及金融市场参与群体对该标的物未来的风险认知。
各类风险资产理论溢价来源的简单介绍：
- 股市：企业盈利，股票依赖企业盈利实现价值的长期增长，股价的背书来自企业实际盈利能力，当前股价反映市场对企业盈利能力的共识认知。
- 债市：利息收益，债券价格的背书来自债务人的还款意愿和还款能力，当前债券价格反映市场对债务人还款意愿及还款能力的共识认知。
- 外汇：国别宏观差的平衡调节器，直接收益来自利差，预期收益来自该外汇对国别的相对宏观发展情况。
- 商品：期货市场反映商品现货价格的不确定性补偿及商品期货的期限结构收益元素，包括：仓储运输、融资成本、抵押收益、便利收益等。
各类风险资产的实证溢价情况的简单举例：
- 取数 - Bloomberg
- 时间 - 跨越08年金融危机的10年（2006-2016）
- 例子 - 涵盖股市、债市、外汇、商品以及房地产
中国股市和国债的实证溢价简示：
说明：相应期货工具推出的历史时段（所幸样本期涵盖不少市场风险事件），中国股市和债市仍能提供正收益
中国商品期货市场的实证溢价情况简示：
说明：取相应期货品种自推出以来的交易历史（所幸两个案例品种均穿越牛熊市场环境）
做多铁矿石实现了非常显著的期限结构正收益（做空则为负收益）；做空橡胶实现了非常显著的期限结构正收益（做多则为负收益）。
延伸提示：投资角度，应尽可能避免做空配置铁矿石，应尽可能避免做多配置橡胶。
管理投资组合波动率
坚持分散化，持续推进分散化
多维度分散化：
- 投资期和交易期上的分散（以“年”计仓位 以“分钟/秒”计交易
- 投资组合策略配置上的分散（把策略作为单一标的整体对待，多策略组合统一管理）
- 交易资产类别的分散化（底层资产：股、债、汇、商品、信用等）
关于“分散化”作用的概念演示：
资产市场常见的“分散化”跨度：
危机时刻的分散化失效举例：无明显相关 --> 同跌效应明显
管理投资组合尾部风险
叠加"尾部风险对冲"
金融市场尾部风险事件愈发频繁，投资组合尾部风险对冲的需要比以往任何时候都更加迫切，近年来重大尾部风险事件层出不穷，全球宏观环境愈加难以预测：
- 2008年：雷曼兄弟破产，全球金融危机
- 2010年：迪拜债务危机
- 2011年：美国信用评级下调
- 2012年：欧债危机发酵
- 2013年：量化宽松缩减
- 2014年：石油价格崩盘
- 2015年：瑞郎事件，人民币贬值、中国股市暴跌
- 2016年：英国退欧公投，特朗普当选、全球民粹主义抬头
- 2018年：全球股市大幅回撤，“中美贸易战”开启
- 2019年：中国被美国财政部列为“汇率操纵国”
- ......
尾部风险对冲的重要性简示 - 以中国股市为例：
投资收益类资产，避开几次大跌的净值增长效应已非常显著，剩下的交给“时间复利”，耐心做时间的朋友！投资本质上是“经营风险”的事业。
新型尾部风险对冲手段
利用资产的动态相关性实现无成本的收益型对冲
基本对冲逻辑简介：
- 实现无成本对冲的前提：1. 避免支付长期溢价（期权和保险类对冲手段的弊端）；2. 不通过购买与资产标的长期稳定负相关的资产实现（蚕食收益的弊端）
- 无成本对冲的实现路径：1. 正常市场环境下，标的品种可以起到分散化作用（与持有的收益型资产无明显相关性）；2. 正常市场环境下的持有（不限多空）可以实现长期正收益（如：前述多铁矿石，空橡胶）；3.尾部市场环境下可以起到对主要收益资产的对冲保护作用（无论是做多还是做空该品种，发生定义的尾部事件后，可以提供正收益抵消持有的主要收益类资产的负收益）
对冲研究及应用方式简示：
应用的方向提示:
因涉及Know-how所有权及保密需要，本文不对如何具体执行的细节公开介绍。
感兴趣的读者可通过与文章作者就相关理念进行探讨交流（建议添加【帕丁顿宏观交易】微信客服留言）。
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