自2015年門店數量達到8058家最高峰後，都市麗人門店數量逐年減少，截至2019年末僅為5970家。同期，其員工數量也從8800名降至3530名
《投資時報》研究員 卓瑪
都說服裝是女人的鎧甲。最近幾年，隨著女性消費意識的轉變和對自身關注度的提高，女裝市場也迎來較大變化，對女裝企業也提出了全新要求，能適應這種變化的企業得以在新的市場條件下繼續經營，而不能迅速進行自我調整的企業將會面臨較大的危機。
日前，知名女性內衣品牌都市麗人（中國）控股有限公司（下稱都市麗人，2298.HK）發佈了2019年全年業績公告，全年實現營業收入40.82億，同比下降19.91%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-12.98億，同比下降443.13%；毛利率則從2018年的41.7%下降至22.6%，近乎腰斬。
曾幾何時，都市麗人依靠高性價比的產品迅速佔領市場，一度在女士內衣和睡衣品類零售市場中排名第一，但因錯失了在2015年左右開始興起的無鋼圈文胸市場而逐步走向沒落。都市麗人當然也嘗試過自救，但就市場表現看，似乎並未取得預期效果。
計提減值準備近12億元
近日，都市麗人發佈了2019年全年業績公告。報告期內，該公司實現營業收入40.82億元，同比下降19.91%；歸母公司淨利潤為-12.98億元，同比下跌443.13%。這也是都市麗人自2011年上市以來交出的最差業績。
都市麗人表示，2019年鉅虧的主要原因在於一次性大規模計提減值準備，包括將難以銷售的舊存貨一次性計提減值準備7.38億元，豁免客戶拖欠款3.27億元並計提應收賬款減值準備6866.5萬元。另外還有關閉虧損店鋪帶來的押金沒收及員工遣散成本和店鋪裝修費合計5177.6萬，共計11.85億元。
從收入構成上看，都市麗人的收入主要源自貼身衣物產品系列，包括文胸、內褲、睡衣及家居服、保暖服、其他等五類，2019年分別實現營業收入18.72億元、7.46億元、5.78億元、3.58億元和4.03億元，分別佔總收入的45.9%、18.3%、14.1%、8.8%和9.9%。
都市麗人2019年收入構成
《投資時報》研究員注意到，文胸是都市麗人的主營產品，但近年來營收卻波動較大。2015年—2019年，其分別實現收入22.70億元、20.41億元、22.86億元、25.04億元和18.72億元，與此同時，其佔總營收的比例分別為48.8%、45.2%、50.3%、49.1%和45.9%。2019年，都市麗人文胸收入佔總收入的比重幾乎又回到了2016年的水平，但營業收入卻大幅低於2016年。
不只是營收下滑，都市麗人的規模也在萎縮。自2015年門店數量達到8058家最高峰後，其門店數量在2016年—2019年逐年減少，分別為7651家、7181家、7305家和5970家，5年合計減少2088家門店。同期，其員工數量也從8800名降至3530名。
規模萎縮背後，是其成本的增加和毛利率的下降。
2019年，都市麗人銷售及營銷費用為16.13億元，同比增加9.6%，該公司表示“主要是由於折舊及攤銷增加，及加強廣告和促銷活動所致。”同時，一般及行政費用也增加了16.7%至3.04億元。
營收的下降和成本的增加進一步擠壓了都市麗人的利潤空間。報告顯示，2019年都市麗人的毛利率為22.6%，而上年同期為41.7%。都市麗人將毛利率的大幅下跌歸結為“一次性撇減約7.38億元的存貨所致”，若撇除這特殊項目，則毛利率約為40.7%。
快速擴張後遺症
公開資料顯示，都市麗人成立於1998年，旗下有包括“都市麗人” “歐迪芬”和“Freeday”等在內的多個品牌，產品包括文胸、內褲、居家服、保暖衣、襪子等品類。2014年，都市麗人登陸香港證券交易所上市。
一直以來，中國內衣行業的特點是市場分散且集中度低，在都市麗人出現之前，2012年左右，美國內衣品牌維多利亞的秘密正處巔峰期，彼時的中國內衣市場表現為兩極化——要麼是價格高昂的奢侈品牌，要麼是街頭攤販的無名產品。都市麗人的出現彌補了中間階段的市場空白，這也使其迅速成長起來，尤其是通過門店擴張迅速完成了市場佔領。
從2011年開始，都市麗人進入高速增長期，並在2015年達到頂峰，短短5年時間，營業收入就從16.56億元增長到49.53億元，增長近三倍，同期歸母淨利潤也增加了三倍有餘，市值更是突破了180億港元。
與此同時，都市麗人的門店數量也迅速增加，從2003年的50家門店，發展到2015年末的8058家零售店，達最高峰。其中6937家為加盟店，佔比86.08%。
儘管如此，據Euromonitor在2015年6月的統計數據，彼時在中國內衣品牌市場份額排名第一的都市麗人，市場佔有率也僅有4.2%。同期美國內衣品牌維多利亞的秘密在美國市場份額達19.2%，英國Mark&Spencer在當地市場份額達27.7%，日本華歌爾在當地市場份額也達9.8%，都市麗人的市佔率仍與這些品牌存在較大差距。
更重要的是，迅速擴張帶來的成本高企、存貨積壓等問題逐漸顯現。
財報顯示，2016年，都市麗人的營業收入同比下降8.9%至45.12億元，歸母淨利潤更是大幅下降55.2%至2.42億元，同時庫存存量達11.51億元，而年末流動資產合計為30.19億元，存貨佔其中的38.13%，應收賬款佔14.94%。存貨和應收賬款週轉天數也不斷延長，分別從2011年的58天和14天增長至2019年的105天和49天。
此外都市麗人的經營性現金流量也起伏不定，2019年的經營性現金流量已連續下降兩年，淨流出額達2.48億元。另外，加盟店佔比過高而零售和鋪貨能力良莠不齊，加上錯過了2015年左右興起的“無鋼圈內衣”的風口，都市麗人口碑逐漸下滑。
股價一年跌八成
《投資時報》研究員注意到，除了都市麗人，自2016年開始，同為內衣上市企業的安莉芳控股（01388.HK）和匯潔股份（002763.SZ）均出現不同程度的利潤下滑、庫存高企、門店銳減的情況。但其仍能保持盈利狀態，2016年至2019年上半年，安莉芳控股淨利率保持在4%—21%區間，匯潔股份淨利率保持在8%—13%區間。
而從人均消費額度來看，據艾媒諮詢預測，2019年中國人均內衣消費支出約達57.5美元，仍低於部分發達國家。這或許給都市麗人未來發展提供了些許想象空間，而該公司也逐漸搭建起新的管理團隊。
值得注意的是，都市麗人在2019年年報中表示，公司將於2020年涉足個人衛生業務，預計將生產優質口罩及抗菌貼身衣物產品，並於2020年第二季或下半年投放市場。此外，都市麗人表示還將推出空氣消毒淨化液和噴霧。不過，這一計劃能在多大程度上實施到位暫且還需打個問號。
截至4月13日收盤，都市麗人報收0.98港元/股，較一年以來的4.94港元/股高點下挫80%，最新市值為22.04億港元。
都市麗人自上市以來的股價走勢（港元/股）
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