□本報記者吳娟娟
2020年一季度全球金融市場出現大幅波動，不少對沖基金遭受損失。值得注意的是，有一家對沖基金當季斬獲了超40倍的收益。這家使用尾部風險策略的基金被業內稱為“黑天鵝”基金。當“黑天鵝”事件發生時，一些押注於小概率機會的“黑天鵝”基金往往逆市崛起。
3月（%）2020年以來（%）2019年（%）2018年（%）
全球對沖基金-7.25-9.879.9-5.07
標普500指數-12.35-19.6031.49-4.38
全球對沖基金收益情況
按投向市場劃分的對沖基金收益情況
3月(%)2020年以來(%)2019年（%）2018年（%）
日本-0.99-7.188.65-8
中國-6.08-6.5422.52-16.62
俄羅斯-17.16-22.7134.39-13.22
印度-24.61-26.72-3.34-16.23
巴西-25.50-30.1520.18-2.29
來源/eVestment製表/吳娟娟
年內收益40倍
截至3月末，UniversaInvestments公司旗下的一隻基金年內收益率為4144%；其中，僅三月份回報率就高達3612%。中國證券報記者從監管文件中發現，UniversaInvestments旗下一共管理13只基金，截至2020年一季度末，其總管理規模超過40億美元。中國證券報記者通過電郵嘗試詢問UniversaInvestments旗下年內獲得超高收益的究竟是哪一隻基金，但在截稿時尚未收到回應。
UniversaInvestment成立於2007年，由馬克·斯皮茲納格爾創立，他擔任總裁兼首席投資官。在公司官網的介紹中，對其投研團隊並無太多介紹，只提及了一位“合夥人”——納西姆·塔勒布，他擔任這家基金的科學顧問。這二人的投資合作已久。
最新流傳出的一封致客戶函顯示，自2008年3月以來，UniversaInvestments旗下基金投資組合每年獲得的複合回報達11.5%。斯皮茲納格爾在致客戶函中指出，展望未來，世界將陷於金融泡沫之中。正是這種前所未有的由全球央行推動的泡沫，造成了系統性漏洞，各路機構瘋狂、無知的冒險和槓桿舉措，疊加疫情乘虛而入，已對金融市場和經濟產生了極大的破壞性。
黑天鵝策略奏效
據瞭解，UniversaInvestments的投資策略可概括為：在市場出現巨大波動時，使用尾部風險對沖策略。在3月份的金融市場大幅波動中，華爾街有很多對沖基金損失慘重，各種投資策略紛紛失效。為何UniversaInvestments的策略能夠奏效？
斯皮茲納格爾從來不透露其策略的具體操作手法。不過一般來說，尾部對沖風險策略會使用多種工具，包括看跌期權、VIX波動率指數、股指期貨以及動態對沖(動態Delta對沖調倉來複制看跌期權策略)等。
斯皮茲納格爾曾就他本人理解的尾部風險對沖策略要義進行了闡述。行文間，他表達了對現代投資組合構建理論的批評態度。他認為，多數投資經理奉為金科玉律的投資組合構建理論，一味追求夏普比（單位波動率的收益）。在他看來，實際上投資者只在乎長期收益。要做到這一點，需要避免大的虧損。避免的辦法不是分散投資，分散投資在平時可能降低收益。當大的風險事件降臨時，由於所有的資產都呈現高相關性，又起不到分散風險的作用。他認為，正確的辦法是針對極端事件“買一個保險”。這個“保險”可以通過投資衍生工具實現。
業界知名刊物《機構投資者》最新分析稱，UniversaInvestments通過投資組合效應來衡量其降低風險的表現，而投資組合效應對整個投資組合的複合年增長率產生了影響。UniversaInvestments最近更新了一個向客戶推薦的假設性投資組合：尾部風險策略佔總頭寸的3.33%，剩餘96.67%的頭寸投向標普500指數。剛剛過去的3月份，用這個假設投資組合測算的複合年增長率為0.4%。自2019年底以來，Universa這一假設投資組合的複合年增長率為16.2%；自2008年3月成立以來，該假設投資組合的複合年增長率為11.5%。
對沖基金上月虧慘
Universainvestments是今年以來全球對沖基金行業極少數的幸運兒。2020年一季度，大多數對沖基金收益慘淡。對沖基金研究機構eVestment稱，對沖基金正在遭遇2008年以來最大的挑戰。
數據顯示，全球對沖基金3月平均虧損7.25%。單月虧損幅度創2008年10月以來的新高。全球對沖基金行業2020年一季度平均虧損9.87%。雖然行業中也有個別基金表現出色，但eVestment全球研究主管彼得·勞瑞裡表示，就對沖基金行業來說，不應該把個別基金的表現當成整體性表現，不同地區和個體之間的表現差別很大。
按投資策略來分，股東積極行動策略可謂在諸多主流對沖基金策略中表現最慘。3月該策略平均虧損20.67%，2020年一季度平均虧損27.71%。股東積極行動策略是指對沖基金通過買入股票成為上市公司的大股東，影響董事會，敦促經營不善的公司做出改變，利用股價提升來獲利。這種策略的特點是持倉集中下重注。善於利用這個策略的知名投資者包括比爾·艾克曼和卡爾·伊坎等，他們今年以來的投資業績普遍較為慘淡。
從投向市場來看，儘管全球對沖基金整體表現不佳。但是投向中國市場的對沖基金仍略勝一籌，eVestment統計顯示，投向中國市場的對沖基金2020年一季度平均虧損6.54%，而投向日本的對沖基金平均虧損7.18%，均跑贏了全球行業均值。
本文源自中國證券報
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