如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、周佳瑩、朱貝貝），感謝萬分。
【東吳機械】陳顯帆18616532999/周爾雙13915521100/周佳瑩/朱貝貝18321168715
投資評級：增持（維持）
事件1
公司2019年實現收入16.6億元，同比+38.6%；實現歸母淨利潤1.87億元，同比+8.6%；扣非歸母淨利1.83億元，同比+17.7%；擬每10股派發現金紅利3.5元(含稅)，每10股轉增8股。
事件2
2020Q1實現收入5.49億元，同比+70.1%；實現歸母淨利潤1.54億元，同比+298.5%；扣非歸母淨利1.53億元，同比+308.4%。
投資要點
1 大客戶戰略促業務穩健增長，口罩機業務增厚Q1業績
我們認為行業低迷期公司業績仍實現逆勢增長主要受益於大客戶戰略有序推進。 分業務看，2019年工業機器人及自動化應用系統業務實現收入8億，同比+13.4%，佔總營收的48.2%；注塑機配套設備及自動供料系統業務實現收入2.6億，同比+13.8%；智能能源及環境管理系統業務實現收入5.6億元, 同比+137.9%。
2020Q1業績大超預期，口罩機需求爆發顯著增厚業績。我們判斷Q1業績超預期主要源於疫情帶來口罩機需求爆發，公司作為自動化行業龍頭享有核心技術和供應鏈優勢，研發並持續迭代形成口罩機產品系列，截至3月初出貨量已達到300套以上，位居市場前列；國內疫情防控壓力依舊存在，海外疫情尚未控制，口罩機高產能狀態仍將持續。
2 口罩機大幅提升Q1盈利水平，期間費用率控制良好
2019年毛利率34.04%，同比-2.1pct。其中工業機器人及自動化應用毛利率36.7%，同比-3.7pct，我們判斷主要系大客戶戰略下部分項目調試成本較高；注塑機配套設備及自動供料系統毛利率45.3%，同比+3.8pct；智能能源及環境管理系統毛利率24.5%，同比+8.9pct。淨利率11.3%，同比-2.9pct，期間費用率合計18.6%，同比-1.7pct， 費用控制良好。
受益於盈利水平高的口罩機放量貢獻業績，公司2020Q1毛利率達48%，淨利率達28%，同比均提升16pct。
3 Q1經營性現金流大幅改善，合同負債高企鎖定Q2業績
公司2019年經營性現金流淨額為1.22億，同比+6.1%較為穩定；2020Q1經營性現金流淨額達5.22億，同比環比均大幅增長，我們判斷主要系Q1貢獻主要業績的口罩機週轉快，為公司帶來較優現金流。
Q1末合同負債為5億，環比19年末的預收賬款增加4.2億，我們判斷增長主要來自口罩機訂單，預計將繼續為公司Q2業績貢獻增量。
4 自動化訂單需求不減+口罩機需求持續，2020年業績高增長可期
受益於19年Q4以來自動化行業回暖，公司目前在執行訂單飽滿。 其中智能能源及環境管理系統在過去12個月內（截止3月18日）新接立訊精密大訂單6.5億，預計3.62億將在Q2履約完畢；工業機器人如直角座標機器人和注塑機輔機業務在3月中下旬迎來大幅增長；自動化解決方案由於上下游停工導致項目在Q1有所延期，預計隨著上下游逐步全面復工，公司的訂單進度將恢復正常。
大客戶戰略保障自動化訂單需求。2019年公司的大客戶戰略取得顯著成果，有效拓展了伯恩光學、立訊精密、比亞迪、欣旺達等客戶。這些大客戶在行業景氣度低的時期有望受益於頭部效應，仍能夠維持一定的資本開支，目前來看公司的訂單需求依舊不減。
Q2口罩機需求有望持續。隨著近期復工復學潮的推進，以及海外疫情形式依舊嚴峻，國內外口罩需求依然極大。公司順應形勢，在平面口罩機的基礎上，繼續研發升級推出兒童口罩機和N95口罩機，有望在Q2持續為公司業績帶來增量。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2020-2021年淨利潤分別為5.18/5.23億，對應PE為18.2/18X，維持“增持”評級。
風險提示
疫情影響下游需求波動；機器人行業競爭加劇；口罩機需求持續性不及預期。
圖1：2019年公司營收16.6億元，同比+38.6%
圖2：2019年公司歸母淨利潤1.87億元，同比+8.6%
圖3：口罩機大幅提升Q1盈利水平
圖4：公司期間費用率控制良好
圖5：2020Q1經營性現金流淨額達5.22億
圖6：2020Q1合同負債高企鎖定Q2業績
拓斯達三大財務預測表
感謝您支持東吳陳顯帆團隊
東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
本公眾訂閱號（微信號：透視先進製造）由東吳證券研究所陳顯帆團隊設立，系本研究團隊研究成果發佈的唯一訂閱號。
本公眾號所載的信息僅面向專業投資機構，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。
本訂閱號不是東吳證券研究所陳顯帆團隊研究報告的發佈平臺，所載內容均來自於東吳證券研究所已正式發佈的研究報告或對已發佈報告進行的跟蹤與解讀，如需瞭解詳細的報告內容或研究信息，請具體參見東吳證券研究所已發佈的完整報告。
本訂閱號所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。本訂閱號所載內容僅供參考之用，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。東吳證券研究所及本研究團隊不對任何因使用本訂閱號所載任何內容所引致或可能引致的損失承擔任何責任。
本訂閱號對所載內容保留一切法律權利。訂閱人對本訂閱號發佈的所有內容（包括文字、圖片、影像等）未經書面許可，禁止複製、轉載；經授權進行復制、轉載的，需註明出處為“東吳證券研究所”，且不得對本訂閱號所截內容進行任何有悖原意的引用、刪節或修改。
特別聲明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》於2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式製作的本訂閱號推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業投資者，請勿在未經授權前進行任何形式的轉發。若您非東吳證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請取消關注本訂閱號，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何推送信息。因本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。
閱讀更多 東吳機械軍工陳顯帆 的文章
