有句話叫“把震盪行情當趨勢做容易死，把趨勢行情當震盪做死得快”，反正就是離不開一個“死”字。在股市也一樣，很多人在參與一隻個股的時候，根本不知道是在參與火中取栗的接力遊戲，還是在參與成長兌現的趨勢豐收，究其原因就是因為看不懂一家公司的估值，不明白一家公司的“合理”價值是多少。
本文要做的就是教你看懂一家公司到底是便宜還是充滿泡沫，既然是要讓散戶看了通俗易懂，就不會太學究、太專業，學完會用就行，看完一定會受益匪淺。當然，這是一個充滿爭議性的話題，更是一個沒有答案的問題，理解思維比糾結結論更重要。
一、主要估值指標介紹
衡量一個東西是便宜還是充滿泡沫，首先得有一套行之有效的估值標準，市場使用最廣泛的便是基於淨資產和盈利能力之上的市盈率/市淨率（PE/PB）估值方法。
兩個概念：
賬面價值又稱賬面淨值、折餘價值，是指一項資產的原始價值減去已計提折舊後的餘額，在股票中就等於每股淨資產。
市場價值又稱實際價值，是指一項資產現時在市場上實際所值的價格，表現在二級市場上就是股價。
三個指標：
市盈率（Priceearningsratio，即P/Eratio）：常用來評估股價水平是否合理的指標之一，由股價除以年度每股收益（EPS）得出，（以公司市值除以利潤總額亦可得出相同結果），一般市盈率越低說明估值越低。
市淨率（Pricetobookratio，即P/B）：市淨率指的是每股股價與每股淨資產的比率（市值除以淨資產一樣），一般市淨率越低說明股價安全邊際越高。
市銷率（Price-to-sales，即PS）：PS=總市值除以主營業務收入，市銷率越高，說明股票泡沫越大，這一指標不常用。
市盈率又分為靜態市盈率（LYR）和動態市盈率（TTM），LYR是價格除以上一年度每股盈利計算的靜態市盈率，TTM是價格除以最近四個季度每股盈利計算的市盈率。
二、市盈率精髓解讀
相信很多人耳濡目染，在買股票看公司的時候都會看PE、PB、PS這些指標，但是真正領會其本質的估計少之又少。
1市盈率代表的含義
市盈率代表的含義：市盈率是一種預期的體現。舉個例子，2017年4月21日，當升科技股價45.34元，2016年每股收益0.542元，PE=83，假設未來83年每年都維持現在的利潤水平，現在以45.34元的價格買入該股持有不動，等盈利全部分紅，每股83年才能賺回45.34元，那時候我們都入土為安了，這之中沒有考慮資金成本、經營的非穩定性等。
由此也可以看出，市盈率這一指標有很大的侷限性，你如果只看表面數字可能一無所獲，根本不懂得合理使用。市盈率作為投資指標，都隱含了對未來的成長預期。
當升科技2016年淨利潤大約1個億，市值83億，市盈率83倍，一般公司合理水平也就10-35倍，這個數字顯然太高了，但若我們假設公司2017年淨利潤能做到2個億，當前股價對應的2017年市盈率就是83/2=41.5倍。
如果再高一點是3個億，對應市盈率是83/3=27.67倍，如果到2020年公司發展的好淨利潤到5個億，當前股價對應三年以後的2020年市盈率僅為83/5=16.6，如果你是看好未來前景，現在買入顯然很便宜。
因此，問題的核心其實就變成了你對於他未來幾年盈利能力的估算，看誰判斷的正確。
一般而言，PE越低，估值越低，投資買入回本期限越短，越安全。我們在權衡PE的時候，一定是假設未來業績是增長的，否則，PE不具有任何參考意義。
再舉個例子，現在的銀行，PE是6倍，假設未來業績能夠按照20%年均增長髮展，一年後業績對應當前股價PE為5倍（6/1.2），兩年後業績對應當前股價PE為4.25倍（6÷1.2÷1.2）……
但是，銀行業這個增速顯然是達不到的，如果假設未來業績是下降10%呢？一年後業績對應當前股價PE為6.67（6/0.9），這時候你需要思考，現在PE都能到6倍，為什麼一年後就會高於6？如果還是6倍，對應股價應該是下降10%的，買它作甚？
這其中有很多假設才成立，比如一年後市場溫度和現在一樣，一年後大家預期和現在一樣。
2市盈率的合理水平
既然談到合理，首先得給大家科普一下合理的市盈率怎麼定義，這個分不同行業、不同發展階段、不同行情都不一樣，更多的是經驗判斷，需要積累。
（1）分行業：傳統行業、夕陽行業、成熟行業、新興行業各不一樣
下表是按照申萬二級行業分類的104個子行業分，截止2017年3月31日的市盈率排序，我們可以看到排在第一位的是銀行，市盈率（TTM，下同）僅為6.7倍，也就是在當時買入銀行股，只要銀行能維持當時的賺錢能力不增不減，6.7年就能回本，就相當於我們投資10萬開店6.7年就能把這投入的10萬賺回來。
市盈率低於20倍的行業依次有12個：銀行、房屋建設、汽車整車、石油化工、高速公路、房地產開發、電力、畜禽養殖、保險、基礎建設、航空運輸、機場。這些行業一般都有穩定的現金流，分紅水平較高，但已經到了成熟期很難再快速增長，市場給予的估值較低，PE10-15倍左右較為合理，年化收益率8-10個點已經知足。
市盈率介於20-50倍的行業有55個：白色家電、煤炭、鋼鐵、玻璃、證券、港口、食品飲料、零售、服裝家紡、醫藥商業、中藥、汽車零部件、設備製造、園林工程、光學光電子等等。這些行業有的屬於週期性行業，有的正在成長期，公司已經走上正軌，基於未來較高速成長預期，市場能夠給30倍的市盈率。
市盈率介於50-100倍的行業有30個：生物製品、電子製造、半導體、醫療器械、醫療服務、酒店、旅遊、計算機、互聯網、航空、船舶等等。這裡面多半是新興產業，代表著未來方向，行業尚未壯大，但未來一旦爆發不可限量，會是幾何級的成長速度.
市場能夠給予很高的容忍度，市盈率100倍也不一定沒有投資價值，典型的是前幾年的東方財富，初期上萬倍市盈率很值得投資，等到業績兌現反而不具吸引力。
市盈率高於100倍的行業有6個：航天裝備、地面兵裝、石油開採、林業、通信運營、輕工製造。這幾個要麼是高精尖難有業績，要麼正處於行業週期低谷，盈利能力極弱，才造成如此高估值。
銀行板塊最近一年市盈率趨勢
因為，我們在看一家公司的時候，首先要定位他在什麼行業，你不能拿新興成長行業的公司和銀行股比較，更多的是和行業內相近似的公司橫向比較，和行業平均水平對比。
比如同樣屬於銀行板塊，當時的次新銀行股——江陰銀行，市盈率是16.39倍，張家港行市盈率是20.97倍，無錫銀行是14.09倍，明顯偏離銀行板塊的整體市盈率，還是偏貴，去年的熱潮過去之後已經被我們預見到必定是一地雞毛，哪怕參與投機也要明白你只是在搏殺，別忘了背後隨時隨刻的深淵。
2017年4月21日銀行板塊市盈率排序
每一個行業都會經歷初創期、成長期、成熟期、衰退期，初創期如基因測序行業、無人駕駛，成長期如新能源汽車、醫療服務，成熟期如我國商業銀行、汽車，衰退期如煤炭、自行車行業。
行業週期越是靠前的，未來預期增長速度更高，理應給予更高的估值，有些處於初創期行業的初創型公司，甚至可以接受上萬倍PE，甚至可以容忍虧損，這才有了前面104個子行業PE差距如此之大的現象。
成長期的行業，考慮到高速增長趨勢，有時候50倍的PE也不能認為已經被高估，而成熟衰退期的行業，行業已經趨於飽和，或者難以繼續增長，PE水平一般只能給到10-20倍。
通常而言，銀行、保險、房地產、家電、交運、汽車整車這些行業PE較低；傳媒、新能源汽車、中藥、白酒則適中；計算機、雲計算、網絡安全、電子、醫療器械、VR、基因測序這些新興行業PE可以高一點。
對於一家公司具體怎麼給合理行業估值，可以參考上表中的行業估值水平。
（2）分成長階段：公司所處成長階段不同，市盈率應該區別看待
行業有分類，公司也有分類，主要看一家公司屬於起步階段，還是成長期，還是成熟和衰退期。
起步階段，假設一家公司現在淨利潤100萬，PE500倍，行業已經到了爆發臨界點，明年利潤1000萬，後年3000萬，再後年5000萬，那麼當前股價對應未來幾年業績PE是多少呢？今年500倍，明年50倍，後年17倍，再後年10倍，真的不貴，只是這樣的公司很難找。
假設一家公司今年淨利潤3個億，明年4個億，後年5個億，當前市值150億，那麼其對應的PE分別是50倍、37.5倍、30倍，這個成長速度公司對應的合理估值應該是35倍左右，可以說公司當前股價已經把未來兩年預期給反應完了，我們就需要等待他回調到一個合理的價格才能參與。
假設一家公司今年淨利潤20億，明年23億，後年撐死也就25億，當前市值500億，對於PE分別是25倍、21.74、20倍，這個成長性來消化PE下降的速度明顯變緩，這種公司能夠給20-25倍估值，當前價格合理，考慮到未來兩年的成長性可以參與，不過預期收益要降低到10個點每年的水平。
假設一家公司出現上述銀行股一樣的情況，業績明後年是下降的，那麼再低的PE都不太有參考價值，這時候估值要用到後面的PB。
（3）分行情：牛熊市不同
上證指數（銀行基建等大塊頭為主），在熊市平均市盈率15倍算合理，最低十一二倍，在牛市30倍也還沒見頂，深圳主板當前熊市動態市盈率也還有40倍，牛市達到60-70倍也剎不住車。而中小創則更是沒節操，熊市也會有40-50倍的估值，牛市超過一百倍的情況也有。
這是一個水漲船高的過程，總之與當時的市場環境和所屬行業都有關。熊來了看著市盈率便宜抄底，牛到了看著市盈率逃頂然後等待泡沫破滅，都是一個痛苦的過程，這時候更多的是過度反應和心理博弈。
3週期性行業市盈率看法：拐點比PE更重要
一些典型的週期性行業，盈利週期性特徵極為明顯，這時候的市盈率很容易迷惑人，最明顯的如煤炭、鋼鐵、水泥、化工、有色、券商、航運。
我國券商大部分收入是佣金收入，靠天吃飯，週期性明顯，基本每一輪的盈利高峰都是賣出時機，典型如2007年的中信證券。
其他所列舉的幾個行業都是跟隨宏觀經濟週期走，最谷底一般會微利甚至虧損連連，這時候我們要密切關注行業基本面反轉信號，尋找拐點，拐點一旦出現毫不猶豫的參與，而不是在乎PE高的離譜，因為等你看著PE合理的時候，週期又快走到景氣高點了。
近期化工類週期股萬華化學、滄州大化就是例子，萬華化學是MDI龍頭，股價早已經開始反應，當前PE仍不足10倍，滄州大化主要受益於TDI價格週期。兩者前期判斷拐點買入才是好的投資，如果當下才注意到低PE殺入，多半掙不了大錢。
還有很多漲價題材也是週期股，比如豬肉、維生素。
有些行業，如醫藥行業、白酒行業，受週期性影響較小（也會受到一些政策性事件影響，如醫改、反腐），每年業績增長不會有過山車式的波動，在給予其估值的時候，更多的考慮公司成長性，成長性較高的，市值較小的，可以給高一點估值，30-50倍PE都合理，成長性不那麼高的，給20-30倍算合理。前期熱門的貴州茅臺，30倍PE就已經很高了。
4剔除干擾因素的假PE：注意扣非淨利潤
在算公司PE的時候，不能直接套利潤數值，還需要仔細研究下利潤來源，看看有沒有非經常性的損益帶來的“假PE”。
寧波韻升就是個例子，2016年淨利潤是8億，當時的PE是12倍，屬於釹鐵硼新材料公司，在如此低的估值條件下，為何還跌跌不休？
如果仔細看年報，就會發現8億的淨利潤包含了轉讓上海電驅動的股權收益6.3億，如果把這部分去除掉，PE將會大不一樣，如果考慮扣非之後的淨利潤，大概是3.5億，哪怕暴跌之後的現在，PE也有23倍。
當明白了上面這幾條，你就不會死扣PE這個指標，能夠更加靈活運用。
估值指標藏玄機（下）：如何運用市淨率和市銷率識別泡沫？
上一節詳細介紹了市盈率的使用方法和注意事項，今天我們再來聊聊市淨率和市銷率。
一、市淨率和市銷率使用方法
1市淨率
市盈率主要是從盈利角度看待問題，有些公司受制於發展階段，一時的PE不足以參考，比如虧損的鋼鐵看PE肯定沒意義，這時候怎麼看他是否合理呢？可以以市淨率為標尺，市淨率有兩大功能——提示泡沫和安全邊際。
對於正常盈利的公司，PB介於2-10算正常，尤其是發展初期的公司，2-5倍PB比較常見，8-10倍的PB估值略高。這時候的高PB，主要是因為盈利水平太高拖起來的，例如天齊鋰業、贛鋒鋰業雖然PB很高，但是PE並不高，人家賺錢能力超強。
（市盈率25倍、市淨率6.5倍）
（1）提示泡沫
PB有助於我們甄別一些泡沫極大的公司，暴風集團去年跌的很慘，當初很多人還在傻傻的往裡面衝，為什麼說傻？150元的暴風集團（前復權）當時PE是一千多倍，PB是50倍+，這麼明顯的泡沫還不應該警惕嗎？
即便如今的暴風集團，PB也還有7倍。易尚展示也是，股價從170跌到35，PB還有5.7倍，可見當初是有多麼瘋狂啊~
有句話叫：樹永遠不能漲到天上去。講故事、炒題材的時候，我們完全可以不把PB當回事，但是嚴重到幾十倍PB的股價，無論如何都逃脫不了暴跌的命運。次新股白銀有色PB超過10倍，市值超過1000億的時候，諮詢我們的人還絡繹不絕。
（2）安全邊際
只要未來不會持續性虧損的公司，就有存在的價值和翻身的可能，這時候不佳的盈利能力無法指引估值判斷，可以適當參考PB。
以煤炭鋼鐵為例，PB接近1倍是比較安全的介入點，PB=1就相當於你一塊錢股價對應一塊錢的淨資產，理論上公司清算了你也能分到一塊錢，不是賠本買賣（但是不到萬不得已，不存在清算的可能）。
還有很多盈利正常，但不知道給PE估值的中小公司，2倍PB也還不賴。
聊PB就不得不聊銀行，當前幾大國有銀行的PB都是在1倍左右，整體PB為0.88倍。我記得在2012年銀行市淨率跌到1.08的時候，很多分析人士就建議抄底，結果是越抄越低，最後殺到0.85倍左右，又下跌了20%多。
回頭來看，PB最終還是回到了一倍以上，加上這幾年的成長性，當初投資銀行也能賺不少，那麼當初為什麼會殺到0.8倍呢？（還有現在國有銀行為什麼低於1呢）
這裡主要是大家對於銀行不透明壞賬呆賬的懷疑，大家都覺得當前反應到報表上的盈利和資產並非真實情況，對未來更沒信心，才投了不信任票。即便短期PB低於1了，你也不能把股份全部買下要求清算資產。
2市銷率
市銷率很簡單，拿市值除以年收入就得到了，這是多數人不看的指標，上一篇所述的104個子行業，最低的PS只有0.3（基建），最高的超過10倍。達到10倍市銷率的公司，無論如何都是高估了——至少短期內不便宜。
市銷率很難給一個合理的水平，一倍兩倍也可，三五倍也有，大多數參考意義不大，不過拿來甄別泡沫還挺不錯。
現在次新股氾濫，很多次新股其實依然是貴的離譜，你不知道怎麼給估值，就看下市銷率。5億收入的公司市值就50-100億的，肯定算不上便宜。
比如健帆生物去年的收入是7.18億，利潤2.84億，當前的市值是188.71億，市銷率接近26.28倍，你覺得便宜嗎？
市銷率的另外一個用法就是縱向對比，拿他和該公司的歷史數據比較。
二、注意要點
1便宜≠會漲，泡沫≠會跌
因為市場往往是非理性的，還有情緒側面的東西作祟，便宜了也可能在恐慌盤的推動下繼續下跌一段時間，此刻你要明白價值已經顯現。
但是，對於嚴重高估的公司，在參與題材炒作的時候，你可以根據技術形態決定短炒，但一旦市場熱情退卻被套，一定要及時抽身，不要奢望耗著能解套，這裡我們找兩個例子說明。
在2016年，西儀股份、湖南天雁都是因為央企國資改革走牛的。西儀股份從2016年最低點不足10元漲到了最高點32元，漲幅是220%；湖南天雁從2016年最低的5元漲到最高點15元，他們都是小市值、好題材，在16年11-12月爆炒小盤妖股的時候大為受益，被各路遊資狙擊。
西儀股份周K線走勢圖
湖南天雁周K線走勢圖
你要是能及時把握市場節奏，可以賺點錢。但是如果當初沒參與，17年2-3月份之後才參與，被套了死捂著，看著前期高點想當然，覺得遲早還要漲回去，那就可能大錯特錯了。
看看估值吧，17年西儀股份最高點對應的市值是103.61億，16年全年淨利潤才700萬，營業收入是5.26億，對應的PE高達1480倍、PS約20倍；17年湖南天雁最高點對應的市值是147.74億，16年的淨利潤是1000萬，營收是5.62億，對應的PE是1477倍，PS是26.29倍，都已經嚴重高估到不可思議的地步了，主力也不傻，風過了誰來接棒？
那麼這種票唯一的可能就是國企改革發力，實際控制人把其他重要資產注入進來，那麼請問：你研究過他的其他資產嗎？研究過即便注入的程序障礙和時間成本嗎？否則，就是賭徒的心態。
2戰略可指引，戰術靠技術
我們在二級市場買賣股票，會考慮很多因素，便宜和高估只是其中一個維度，這僅僅有助於我們從戰略角度判斷股價是否偏離了合理水平，具體操作還需要輔以技術分析，對於有些便宜的公司，可能買了還跌跌不休。
這時候清晰的估值能夠給你持股信心，堅信未來一定能賺錢；對於某些估值明顯太高的股票，在慣性的作用下也有可能繼續上漲，短線有心要博弈的，參與時候要提前想好退路，情形不對及時止損，不然就成了下一個暴風集團，越陷越深。
3用發展的眼光看PE
講這個之前先給大家舉個例子，我們從2015年下半年開始看好多氟多，但是經過2016年初元旦的暴跌之後，股價從最高86元跌到50元多，很多人都開始產生懷疑，我們根據多氟多核心產品六氟磷酸鋰的價格趨勢和供求關係測算了下業績。
預估其業績將爆發式增長，2016年全年淨利潤能夠達到5億級別，而之後不久2015年年報預告同比增長接近10倍，絕對值則才不到4000萬，也就是說16年業績還能增長10倍，而當時的時間點才16年初。
16年三月份股價最低迷的時候才50塊，市值125億左右，我們作了個簡單估計：5億*40倍=200億，對應股價80元，再加上市場的過度反應、龍頭效應，目標100-120元不成問題（按當時股本市值200多億），最終在2016年最瘋狂的鋰電行情中衝高到115元（5月份），正好落在我們預測的區間。
多氟多2016年股價走勢圖（前復權）
那麼，我們當時為什麼敢這麼簡單粗暴的給估值，敢給這麼高的PE？一是對產品供求關係和價格的理解和深入，就是敢這麼拍板；二是佔了非常大的先機，至少比市場絕大多數的機構和個人早看到了這一市場趨勢；三是對新能源汽車鋰電池產業瞭如指掌。
在我們給多氟多200多億估值的時候，就已經想好了後面蜂擁而至的跟風場景，那時候大家一定正在津津樂道的暢想著多氟多的業績多麼多麼牛逼，而我們已經打算靜悄悄退場。
多氟多在2016年7月以後的走勢圖
這個案例告訴我們，估值和判斷一定要走在市場前列，提前用發展的眼光看全局，而不是在已經要驗證的時候才人雲亦云，那時候的真實估值和業績，基本已經全透明，對於如多氟多這種化工週期股則完全沒有了吸引力。
如果你做不到這一點，在2016年初看多氟多，會覺得才4000萬的利潤，憑什麼100多億市值啊，高了！在16年末又會想5個億的淨利潤，100多億的市值，真便宜啊！可為什麼就是不漲了呢？
4估值是一門學問，而非教條
估值博大精深，並非本文如此淺見就可以讓你如虎添翼，但本文的一些經驗性判斷和量化評估，有助於你建立框架認知，能夠從多角度衡量你所關注的公司是否有投資價值。
看完了本文，自己去拿一些公司練習練習，下次不知道一家公司是便宜還是貴的時候，對照本文指引，換算一下這幾個指標，再結合公司所處的發展階段，所處的行業，是不是就大概心中有數了？
最後不得不提醒大家，估值是一門學問，而非教條，就像中醫裡的把脈一樣，更多需要經驗積累，千萬別死搬硬套，等有一天你能通過估值感受公司的脈搏，就離大成不遠矣。
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