西南证券发布投资研究报告，评级: 持有。
泰格医药(300347)
业绩总结：公司 2019 年实现营业收入 28 亿元，同比增长 21.9%；实现归母净利润 8.4 亿元，同比增长 78.2%；扣非后归母净利润 5.6 亿元，同比增长 56.3%。报告期内，公司产生非经常性损益 2.8 亿元，主要由于其他非流动资产处置和确认投资收益、公允价值变动收益及处置长期股权投资收益等。
两大业务板块稳步增长，盈利能力持续提升。2019 年，公司推动大临床服务能力完善，深化全球布局，整体业务规模稳健增长。临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务分别实现业务收入 13.5 亿元(+22%)、14.5 亿元(+21%)，毛利率 43.8%(+5.2pp)、48.7%(+1.3pp)；境内业务、境外业务分别实现收入 16 亿元(+29.6%)、12 亿元(+12.8%)。公司整体毛利率 46.5%，同比提升 3.4pp。我们认为公司盈利能力的持续改善，主要源于项目向后期阶段推进、数统等高毛利业务占比提升和人员管理效率提高等；预计随着大临床业务拓展和深入，及人均效率提升，公司有望保持稳定较高的盈利水平。
人均创收不断提高，合同订单保障业绩增长。公司始终走在研发服务一线，也通过技术创新和自主研发确保技术价值的持续输出，近年来人均创收总体提高，2019 年约 57 万元/人，略有下降，对比国外龙头公司仍有提升空间。预计随着服务专业化与经验积累，公司人均效率和人均创收仍将提升。2019 年，公司新增合同金额为 42.3 亿元(+27.9%)，截至 2019 年底，公司累计待执行合同金额为 50.1 亿元(+36.1%)。新增合同金额保持增长，保障公司未来业绩稳中向好。
子公司方达控股实现 H 股上市，助力公司全球化业务扩张。公司加速推进海外业务布局，目前亚太地区布局已具备承接多中心临床业务能力，韩国子公司DreamCIS 上市工作稳步推进，欧美地区业务正在布局中。2019 年，子公司方达控股实现 H股上市， 其营业收入与净利润分别为 7.1亿元、 1.3亿元， 2015-2019年 CAGR 分别为 29%、45%。方达在完成自身国内外产能扩充的同时，相继收购 RMI、BRI 以扩展全球服务布局，未来仍将为公司业绩作出重要贡献。预期公司全球化市场布局不断深化，将推动业务规模持续扩张。
盈利预测与投资建议。公司不断拓展海内外市场，临床 CRO 国内龙头地位持续强化，盈利能力持续改善。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.46 元、1.82 元、2.17 元，对应 PE 分别为 53、42、35 倍。首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：海外经营的风险；疫情降低行业增速的风险；人才流失风险等。
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