闻泰科技[600745.SH]——5G必配龙头，估值合理！

闻泰科技[600745.SH]

闻泰科技在2019年从20.93一路上涨到92.50，年内涨幅为342%，在2020年2月26日更是达到了171.88的历史高位，PE（TTM）高达245倍（1800亿市值）！而此时的代工龙头富士康（工业互联）才22倍的市盈率（4千亿市值），一个做手机ODM的公司何以享受这么高的估值溢价呢？

一、发展历程

1、闻泰创立

2006年 闻泰集团在香港注册成立从事手机IDH业务。闻泰成立之前，中国手机市场需求大，国内手机厂商仍以使用外国手机设计方案为主，国内手机厂商依赖国外IDH公司提供方案。2005年之后，但随着此时联发科的“交钥匙方案”的出现，各种白牌手机和山寨手机蓬勃兴起，本土IDH公司犹如雨后春笋般冒出，那时的手机市场可以用百花争艳来形容，闻泰、华勤等IDH公司都在这个时期诞生，IDH行业进入鼎盛时期。

2、闻泰转型

2009年到2013年，3G时代来临，国产3G智能机在国内市场迅速增长，中华酷联在手机领域所向披靡，也带动了闻泰、龙旗、希姆通、华勤等出货增长，但随着智能机时代的推进、行业盈利模式的转变，有其是2011年小米带着互联网模式横空出世，IDH行业竞争日趋激烈，利润空间被上下游挤压得越来越小，越来越多IDH公司消失或向ODM模式转型。

经过3年左右的行业洗牌，加上4G手机的浪潮开启，ODM厂商有开启了一波增长！期间，很多高性价比的手机基本出自ODM厂商之手，如红米系列、魅蓝系列等均由闻泰、龙旗等ODM厂商研发制造。随着行业继续发展，大量的小品牌手机厂商消失，只剩下华为、小米、VO等少数几个平台，ODM订单也向闻泰等大的ODM厂商集中。2015年闻泰通讯稳居全球最大的手机设计公司，智能手机 整体出货达到5950万部。国内客户主要是魅族、中国移动、小米 ，海外主要服务华为 、联想、TCL旗下的阿尔卡特等，其中华为和小米出货量最大。

拥有更大的订单、更大的规模效应以及议价能力，闻泰每台手机的利润也从2016年的5块钱开始提升到8块钱左右。

3、借壳上市

自从2015年起，上市公司中茵股份先后通过定增、置产置换等方式，逐步实现对闻泰通讯100%的收购。闻泰通讯创始人张学政通过增持股份成为了中茵集团的实际控制人。2017年5月15日晚间，中茵股份发布公告表示，公司拟对公司名称进行变更，变更后的公司名称为“闻泰科技股份有限公司”，交易代码保持不变。闻泰科技在接下来的几年，逐步剥离了房地产等非主营业务。

4、垂直扩张，并购欧洲安世半导体

安世半导体Nexperia是全球领先的分立式器件、逻辑器件与MOSFET器件的专业制造商。拥有50多年的历史，超过1.1W员工，在亚洲、欧洲和美国各地开展业务。从细分市场的全球排名看，安世二极管和晶体管排名第一，逻辑器件排名第二，ESD保护器件排名第二，小信号MOSFET排名第二，汽车功率MOSFETs排名第二。

2019年6月份，中国闻泰集团斥资268亿收购荷兰安世半导体（Nexperia）的交易被证监会批准，资金主要通过股权融资方式获得，我们熟知的格力电器也参与了此次投资。收购完成后，闻泰科技将成为中国最大的半导体上市公司。

二、财务表现

由于2015年之前公司的财务信息记录是中茵股份的财务信息，所以对于分析闻泰科技并不具备参考价值。

2017年，公司营收增长26.08%，扣非归母净利润增长1711.55%。主要原因是2016年基数较小，导致今年增速很大。另外，公司抓住市场行情的变化，紧扣市场需求，提升服务质量和产品销量，产品营销实现量价大幅增长。同时，公司继续扩大新客户、新产品开发，产品盈利能力和潜力大幅提升。

2018年，公司营收只有2%的增长，利润大幅下滑81.32%。主要原因：（1）客户结构调整导致经营成本增加；（2）元器件涨价导致采购成本增加，汇率波动导致海外元器件采购成本增加；（3）公司2018年度研发费用增幅较大，主要是2018年研发新客户项目投入的增加所致；

2019年公司的收入和业绩迎来了爆发性增长，2019年股价也是一飞冲天。营收同比增长139.85%；归属于上市公司股东的净利润 125,393.48万元，较上年同期增长1,954.98%；每股收益增长了176%。公司业绩大幅增长的主要原因：（1）受益于公司通讯业务进行国际化布局优化了客户结构，新建工厂扩大产能，2019年国内国际一线品牌客户出货量实现了强劲增长；（2）2019 年 11 月公司已实现对安世集团的控制权，安世集团纳入合并范围等。

由于现在闻泰科技的2019年的财报还未正式发布，因此参考3季度的报告，可以推测出，2019年的经营性现金流非常好，远超利润，说明公司客户优质，产业链议价能力较强。除负债率超80%较高外，财务报表无其他需要关注的问题。

从财务表现可以看出，公司的业绩波动很大，业绩是好是坏，完全看甲方（华为、小米、VO等）这边手机卖得情况以及甲方是否给订单。

2016年以来，随着4G换机潮的刚性需求过去，手机出货量连续3年下滑，ODM厂商的是比较艰难的，但是2019年的贸易战造成华为手机订单从伟创力流向闻泰科技，同时5G手机换机潮的来临，提升了闻泰科技的业绩。

三、竞争与业务

闻泰科技目前具备两块业务，一是ODM业务，目前已经做到国内龙头的位置，并开始从手机端拓展到汽车电子领域；二是半导体业务，在国际上也是第一梯队的玩家。上下游产业链协同发展，目前来说是具备独特的竞争优势。

公司目前采用的业务模式是采取买断式ODM销售模式，也就是品牌厂商买断闻泰科技的产品设计或单独要求闻泰科技设计整机方案。2018年，公司物料自供比例持续提升，从而有效降低了客户备料风险和成本并，通过规模化采购生产促进供应链良性发展，用户粘性和满意度持续提升。

四、增长驱动力与风险

1、增长驱动力

（1）、5G大规模建设与换机潮

（2）、半导体元器件与下游ODM的协同效应

（3）、新能源汽车带来的增长机会

（4）、芯片国产化替代

2、风险

（1）受疫情影响，5G建设与5G手机出货不及预期，甚至大幅下滑。

（2）受国外疫情影响，安世集团相关产能未能释放，业绩亏损。

（3）估值过高风险。

五、估值与投资策略

1、相对估值

经过疫情阶段的下跌，跌幅超-44%，目前闻泰科技的PE（TTM）已经跌至83倍左右，处于近期估值的低点。

在ODM业务上，相对于同业工业富联（601138.SH）14.74倍的PE（TTM），还是高估很多；在半导体业务上，相对于半导体指数 (886063.WI) 103的PE（TTM），闻泰科技较为低估。

2、绝对估值

假设要求回报率为10%，永续增长率为3%，考虑到ODM行业的爆发性增长特性，以及半导体芯片国产替代化的预期，假设闻泰科技维持第一年100%的增速，第二年50%的增速，第3年到第5年20%的增速，后续稳定增长的预期。

通过计算，药明康德合理的PE估值为86.66倍，对应2020年的价格为96.97（当前价格为96.63，现在的PE（TTM）为86.62，现在市场给的PE（2020E）33），当前是合理价格！

综合而言，闻泰科技目前已经下跌到合理位置，虽然有疫情的风险不确定，但考虑到疫情疫苗到明年1季度能出来，以2年为投资期限的话，目前是可以投资的标的。