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總量符合預期
2020年一季度GDP同比下滑6.8%（前值6.0%），符合市場預期。分產業來看，第一產業同比增速下滑3.2%，第二產業同比增速下滑9.6%，第三產業同比增速下滑5.2%。從支出法看，一季度居民人均消費支出增速-8.2%，好於社會零售品消費增速的-19.0%。部分原因是居民居住消費支出（包括自有住房的虛擬房租）增長2.1%，該部分佔比24.4%，並不能體現在高頻數據中。此外，政府在疫情期間在居民醫療救助相關的支出，企業和農戶生產的物資直接捐贈等，會計入在居民最終消費支出項目。
復甦中的亮點
房地產各項指標均好轉，是3月份增長的亮點。3月房地產開發投資累計同比從-16.3%反彈至-7.7%，當月同比轉正至1.2%，施工面積繼續保持正增，新開工面積當月同比從-44%大幅收窄至-10.5%，住宅竣工同比轉正。土地購置面積降幅收窄，地價大增，土地成交價款同比轉正。商品房銷售面積和銷售額同比從從-40%和-36%大幅收窄至-14%左右。開發資金來源降幅收窄，其中國內貸款、個人按揭和自籌同比轉正。
3月社消零售同比降幅收窄至-15.8%，基本符合預期（前值-20.5%）。糧油食品、飲料等必需品，以及通訊器材、醫藥、日用品等疫情期間利好的品類、以及受復工提振的文化辦公用品表現亮眼，同比反彈。網上零售相對錶現繼續較好，累計同比降幅進一步收窄至-0.8%。汽車銷售邊際改善，降幅從1-2月的-37%縮窄至-18%。。
3月工業增加值同比下滑1.1%，好於市場預期。醫藥製造、計算機電子和通信製造、食品製造、採礦業、黑色冶煉和壓延、有色冶煉和壓延增長表現較好（圖1），是工業生產中的亮點。
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此外，政府支出加大也值得關注。反映三產增加值的高頻指標——服務業生產指數，今年1-2月和3月份的增速分別為-13%和-9.1%，並未包含公共管理、社會保障和社會組織行業，以及科學研究和技術服務業，教育衛生和社會工作等行業中的非市場性活動。而疫情期間政府及各級街道、社區的志願者等服務，均應被計入到三產增加值中。
幾個領域復甦較慢
消費裡面，家電、傢俱等耐用品，以及服裝、金銀珠寶等可選品恢復力度稍弱，同比降幅仍大。外出受限繼續壓制餐飲消費，同比降幅走闊至-46.8%。
投資方面，一季度製造業投資增速-25.2%，3月單月增速可能為-20.6%，一季度製造業增加值增速-10.2%（1-2月-15.7%）。從行業看，僅有醫藥製造業、有色金屬冶煉及壓延行業的3月單月投資跌幅收窄至個位數，而計算機、通信和其他電子設備製造業增速由前2月的-8.3%在3月擴大至-11.6%。或顯示全球疫情持續擴散情況下，供應鏈緊張和外需走弱帶來負面影響。
需求管理為輔，供給發力為主
適當的需求管理非常必要，比如基建。一季度專項債發行10886億，同比增長64%，城投債淨融資6331億，同比增長74%，我們預計基建投資增速全年在6%-10%。主要行業可能為電力、5G、公路、鐵路、園區開發、供水、供熱、汙水處理等。
宏觀政策還是以供應端對症支持為主。比如財政減稅降費、增加受衝擊行業的補貼、減免房租等，貨幣政策幫助有困難的企業解決現金流問題。今年4月14日人民日報評論員文章《擴大內需必須深化供給側結構性改革》也強調了供給端政策的重要性。
