降息的步伐正在加快。
不出所料，在前不久逆回購利率、中期借貸便利（MLF）先後下調20個bp的“加持”下，4月20日公佈的貸款市場報價利率（LPR）的最新報價結果顯示，1年期LPR報3.85%，較上一次下降20個bp，創去年8月改革以來最大單次降幅；5年期以上品種報4.65%，較上一次下降10個bp。
這是今年以來LPR第二次下行。今年2月20日報價時，1年期LPR品種“降息”10個bp，5年期以上LPR品種“降息”5個基點。
自新冠肺炎疫情在國內蔓延以來，為對沖疫情對經濟造成的巨大沖擊，央行進一步加大貨幣政策逆週期調節力度，降息進程明顯加快。4月17日召開的中央政治局會議亦罕有地明確提出“降息＋降準”的貨幣政策組合，不少分析人士認為，6月底前政策利率有望再次“降息”，存款基準利率降息亦漸行漸近，進而帶動LPR、貸款實際利率繼續下行。
並無意外的LPR報價
4月LPR報價下調並無太多意外。自疫情以來，央行利率調整的策略逐漸形成“逆回購利率先下調——MLF利率同幅下調——貸款市場報價利率（LPR）利率下調”的跟隨式調整。
今年2月初央行先行下調逆回購利率10個基點，當月中期借貸利率（MLF）隨後同幅下調，進而帶動2月LPR下調，1年期LPR下行幅度與逆回購、MLF利率一致，5年期以上LPR品種下行幅度小於1年期LPR。
時隔一個多月，央行再度下調逆回購利率，於3月底將逆回購利率降息幅度擴大一倍至20個bp，隨後的4月15日，央行按慣例新作MLF時隨之下調其利率20個bp。因此，早在4月15日MLF“降息”時，市場就預計今日1年期LPR會下調20個bp，5年期以上LPR會下調10個bp。
由於LPR直接掛鉤貸款實際利率，其下行將帶動貸款利率的進一步走低。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，LPR報價下行幅度明顯加大，未來一段時間企業貸款利率會有更大幅度下行，將激發企業信貸需求。此外，本月主要針對居民房貸的5年期LPR報價也下調10個bp，在“房住不炒”的政策基調下，接下來一段時間各地限購、限售、限貸等房地產調控措施不會全面放鬆。同時為支持住房剛性需求，拉動房地產銷售和投資，適度下調房貸利率或是當前的主要政策選擇。
據中原地產首席分析師張大偉計算，5年期以上LPR每降息5個基點，對於貸款100萬元、期限30年的個人來說，月供每月可以減少約30元，合計30年就能減少利息大約10800元。本次降息10個基點，相當於月供降息60元，合計節省21637元。
央行並不希望流動性氾濫
貨幣政策近一個月來進一步加碼寬鬆力度，除政策利率、LPR降息外，本月還有年內第三次的降準落地。金融市場流動性充裕帶動短期資金利率持續下行，上週，隔夜Shibor一度跌至0.7%附近，創歷史最低紀錄，7天期Shibor也最低至1.71%附近。
儘管經濟穩增長需要流動性保持充裕，但央行也並不想造成流動性氾濫。在當前中短期市場資金利率不斷下行的背景下，4月17日2000億MLF到期時，央行就未選擇續作MLF，而是到期回籠流動性。同時，央行已連續多日暫停公開市場逆回購操作，避免向市場投放過多短期流動性。
4月24日即將還有2674億元TMLF到期，屆時央行是否選擇續作值得關注。中信證券固收團隊認為，參考1月份TMLF續作時並沒有跟隨MLF下調操作利率，而TMLF續作主要還要看金融機構的續作動力，當前資金利率和政策利率都遠低於3.15%，因而大概率TMLF是小額續作。由於4月24日是繳稅時點，央行可能提前重啟逆回購操作。
政治局會議罕見直接提及“降息”，存款基準利率下行可期
一季度經濟數據公佈後，市場普遍認為宏觀對沖政策將進一步加碼，4月17日召開的中央政治局會議則驗證了市場的預判。尤其值得注意的是，在中央政治局會議關於貨幣政策的表述中，官方罕見直接提及“降息”，這也被市場解讀為存款基準利率下調將很快落地。
本次中央政治局會議提到，“穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上”。
天風證券首席固定收益分析師孫彬彬認為，中央政治局會議罕有地提出“降息”要求，在銀行負債成本居高不下而降成本訴求十分迫切的情況下，存款基準利率調降的可能性大大增加。由於存款利率通常至多在基準利率上浮50%，目前1年期存款基準利率為1.5%，說明存款利率上限是2.25%。從預測結果來看CPI同比三季度可能會回落到2.25%左右，四季度會回落到1.5%左右，因而存款基準利率調整最晚在三季度。不過，由於穩就業、降成本、防風險形勢複雜，疊加中央政治局會議提出的“降息”要求，預計央行很可能會提前到二季度操作。
存款基準利率作為中國利率體系的“壓艙石”，其下調一方面可以促進銀行負債端成本的進一步下行，從而帶動貸款利率繼續下降；另一方面，其變動具有較強的信號意義，下調存款基準利率可以明確向市場釋放央行進一步加碼逆週期調節的政策信號，顯示官方穩經濟的決心。
“當前央行的貨幣政策主要以降息為主，以調整存款基準利率為途徑降低銀行負債端利率將釋放較強寬鬆信號，產生更大逆週期調節效果，預計央行將在審慎考慮多方面因素後，於4月末適時降低存款基準利率。”方正證券首席經濟學家顏色稱。
中信證券研究所副所長明明也認為，降息是“貨幣+財政”政策組合的必然選擇。降息需要從政策利率、LPR和存款基準利率三個層面關注，三個層面的相互聯繫和制約是判斷降息路徑的重要依靠。
本次中央政治局會議之後，根據過往的經驗判斷，政策利率可能率先迎來調降，逆回購利率和1年期MLF利率可能在下個月之前出現10bp或以上的調降，預計反映在5月的LPR也會再次隨之下行。考慮到近期政策利率的下調較快，且銀行負債成本對於LPR的制約已經廣泛討論，下調存款基準利率的概率進一步增大。
外資機構這樣看待二季度經濟
儘管中國已經率先復工復產，但從全球角度看，疫情對海外國家和地區的經濟衝擊將在二季度逐漸體現，反過來也會影響中國二季度的經濟表現。
“全球經濟增長會在二季度表現最差，尤其是歐美髮達國家二季度或迎來二戰以來最嚴重的經濟深度衰退。”摩根大通中國首席經濟學家朱海斌在接受券商中國記者採訪時表示。
朱海斌預計，二季度發達經濟體的增長將環比（經季調折年）下降40%（其中美國-40%， 歐元區-45%， 英國-59%, 日本-17%）。歐美國家二季度需求走弱，也會對中國經濟形成一定壓力，這不僅會表現在出口，也會對就業、居民收入、內需等帶來壓力，儘管當前中國經濟在加快復甦進程，但預計二季度經濟尚難完全恢復到疫情前水平。
“中國經濟的V型復甦將在第二季度和第三季度繼續。同時，由於發達經濟體經濟持續下滑，對於中國近期的復甦沒有過於樂觀。繼續維持對於中國第二及第三季度經濟增速同比分別增長1%和5%的預測，對於2020年全年的經濟增速預測為1.3%。”摩根大通最新報告稱。
瑞銀亞洲經濟研究主管、首席中國經濟學家汪濤持相同觀點。她認為，對二季度而言，全球經濟衰退是國內經濟反彈的最大制約，雖然當前中國整體經濟持續回暖，但二季度仍有可能無法完全恢復。迄今為止的政策支持力度較為溫和，未來有望進一步加碼。
“相比金融危機時國內的政策寬鬆力度（規模達GDP的10%左右），以及美國和其他主要經濟體本次疫情期間出臺的政策支持規模，目前中國已宣佈的政策支持力度較為溫和。”汪濤稱，政策支持有望進一步加碼，預計央行會通過公開市場操作和進一步降準（預計規模相當於全面降準50個基點）進一步增加流動性投放、維持市場利率保持在2%或以下的較低水平、進一步下調MLF利率10-20個基點，這也將引導LPR利率下行。更重要的是，隨著銀行貸款走強、企業和政府債券發行大幅上升、影子信貸限制小幅放鬆，我們預計今年整體信貸增速有望反彈至12.5%或以上。
朱海斌則預計，貨幣政策方面，預計6月之前還有一輪降息，逆回購、MLF、LPR，甚至存款基準利率都有望進一步下行；同時，六七月份有望還有一次降準。不過，此輪政策刺激的關鍵應在財政政策，因為財政政策受益範圍更大，可以直接惠及中小微企業和家庭，針對性更強，貨幣政策更多起到補充、配合的作用。
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