王若云
你好，我是一个年轻的大叔。
我用股票和股指期货合约说下。
我们都知道，中国股市只能意向做多，如果市场行情不上涨，那只能抛售手中股票。股指期货则可以做多，又可以做空，我们可以有更大的选择空间。再者，股指期货是用保证金交易的，这说明股指期货的付出只是股票价值的十分之一就能获得同等收益。
这因为这两个优势就能让股指期货的避险功能更好的发挥，如果有股指期货，投资者不想或者无法抛售股票时，就可以通过卖空股指期货合约，达到和抛售一样的效果，且在选择上可以处于更主动的位置。且股指期货采用T+0交易模式，在时间选择上也会较现货买卖更具优势。此外，股指期货是保证金交易，投资者只需要付出少量的钱即可完成对冲，也更有利于投资者的资金管理。
一个年轻的大叔
假设一个企业主，判断一种商品未来几个月后价格将会出现下跌的话，那么可以在期货市场中卖出同等数量的商品期货合约。
现在假设以5000元每吨卖出100吨期货合约某种商品，那么6个月后商品价格波动下跌到4800元，对于企业主来说就规避了下跌风险。因为6个月后企业主依然按照5000元每吨交割100吨商品。
当然如果6个月后商品价格上涨到5200元每吨，那么企业主可以平仓100吨商品，以5200元每吨出售商品。这样的话就可以让商品保值，规避价格波动而带来损失。
交易微课堂
前些年在期货公司上班时做过一个江西九江的铜矿生产企业客户，如题主所问，这个客户就是典型的卖方利用期货合约进行避险的机构客户。九江这个地方产矿，当地的矿产企业不少，随着矿产价格的波动越来越大，当地的许多矿产公司确实有避险的需求，也纷纷进入期货市场对生产的矿产进行避险。我当时应这家铜矿企业的要求，曾出过一个完整的期货避险方案。下面就以此为例，给大家介绍一下卖方如何利用期货合约避险。
回答中可能会涉及一些专业名词，我尽量简单解释，如有不明白的地方，欢迎关注私信我。
当时九江这家矿业企业想避险的背景
我们当时接下九江这个矿业企业客户是在2015年10月份，当年炒期货的朋友应该记得2015年铜价跌得很厉害（下图就是2015年铜期货的盘面价格走势图），于是九江这家铜矿企业就想通过期货合约来锁定他们生产的现货铜的卖价。实际上这波铜价行情从2013年开始就一直往下跌了，从2013年的54000元/吨一直跌到2015年末的33000元/吨，虽然中间有些回调，但下跌的大方向没有发生改变，直至2016 年经过长达大半年的底部横盘震荡，铜价才算是稳住了跌势。
下面我就从当时给九江这家铜矿企业出的完整方案里，拿出两个比较简单的期货避险小方案进行讲解，如下；
卖方利用期货合约避险方案一：等规模期货避险
假设九江这家铜矿企业将在一个月后卖出10000吨铜，现货卖价是44170元/吨，虽然现在的现货卖价很好，但是这10000吨铜的实际交易需要等到一个月后，铜矿企业为了确保一个月后能以现在的价格卖出铜现货，他们决定利用期货合约对这10000吨铜进行避险。那么，避险的操作步骤如下；
一、铜期货避险建仓操作
- 上海期货交易所的铜期货合约规模为5吨/手，保证金和手续费分别为5%和0.005%。现在按期货公司标准，保证金和手续费分别为6%和0.006%。建仓时，铜期货合约的盘面报价为43900元/吨，以该价格建仓。
- 铜矿企业为现货铜卖方，即卖方避险，建立铜期货合约空单。
- 铜矿企业建立的空单手数(N)：10000吨×44170元/吨÷(43900元/吨×5吨/手）=2012手。
- 铜矿企业需要的保证金金额：43900元/吨×5吨/手×2012手×6%=26498040元。
- 铜矿企业需要的交易手续费：43900元/吨×5吨/手×2012手×0.006%=26498元。
二、铜期货避险平仓操作
一个月后，铜的现货价格跌到44065元/吨，期货价格跌到43820，那么；
- 卖掉10000吨现货铜亏损：(44170元/吨﹣44065元/吨)×10000吨=1050000元。
- 平掉期货合约空单的盈利：(43900元/吨﹣43820元/吨)×5吨/手×2012手=804800元。
- 平掉期货合约交易手续费：43820元/吨×5吨/手×2012手×0.006%=26450元。
三、铜期货的避险效果分析
- 未参与期货避险的情况下铜矿企业的卖价：440650元/吨。
- 铜现货卖价下跌导致的亏损：1050000元。
- 参与期货避险的情况下铜矿企业的卖价：440650元/吨+[(804800元﹣26498元﹣26450元)÷10000吨]=44140元/吨。
- 参与铜期货避险的有效率：(804800元﹣26498元﹣26450元)÷1050000元=71.60%。
整个期货避险过程如下表格所示；
细心的朋友可能会发现，在使用期货合约对铜矿企业的现货铜进行避险时，虽然在一定程度上减少了铜现货价格变动导致的到期卖价下跌亏损，但是上述案例的避险有效率仅有71.60%，那么能不能做到100%的避险有效率呢。
老实说，很难！
原因在于：现货价格的变动和期货价格的变动不是完全同步的，但是却可以通过调整避险的手数来获得一个更好的避险有效率，如何调整由现货价格和期货价格的贝塔值来决定，也就是我下面要介绍的第二种避险方案。
卖方利用期货合约避险方案二：贝塔值调整避险
如上所述，现货价格与期货价格走势不同步使得直接用等规模避险时，达不到一个比较好的避险效果，为了提高避险有效率，我们需要对现货价格和期货价格进行回归分析，并计算出贝塔值，然后用贝塔值对期货避险的建仓手数进行调整。
- 贝塔(Beta)值：大家可以简单理解为现货价格和期货价格走势不同步的一个衡量参数。
- 在计算贝塔值时，最好是使用避险企业实际的历史现货卖价和期货价格进行回归分析，这能更好的提高避险有效率，此处由于涉及到九江这家铜矿企业的商业秘密，我就直接用有色金属网提供的铜现货价格进行回归分析了。
- 计算过程比较晦涩，我就略过了，计算的结果是贝塔值=1.2608。
一、贝塔值调整后的期货避险计算过程
- 贝塔值调整后的期货开仓手数(N)：1.2608×2012手=2537手。
- 贝塔值调整后的期货所需保证金：43900元/吨×5吨/手×2537手×6%=33412290元。
- 贝塔值调整后的期货开仓手续费：43900元/吨×5吨/手×2537手×0.006%=33412元。
- 贝塔值调整后的期货平仓手续费：43820元/吨×5吨/手×2537手×0.006%=33351元。
- 贝塔值调整后的现货销售亏损：不变，1050000元。
- 贝塔值调整后的期货平仓盈利：(43900元/吨﹣43820元/吨)×5元/吨×2537手=1014800元。
二、贝塔值调整后的期货避险效果分析
- 贝塔值调整后，铜矿企业实际的现货卖价：44065元/吨+(1014800元﹣33412元﹣33351元)/10000吨=44160元/吨。
- 与一个月前的卖价44170元/吨仅相差10元/吨。
- 贝塔值调整后，铜矿企业的避险有效率为：(101488元/吨﹣33412元-33351元)÷1050000元=90.29%。
- 即通过贝塔值的调整后，可以获得一个比较好的期货避险效果。
下表为经过贝塔值调整后的整个避险过程；
卖方利用期货合约进行避险时存在的几点问题讨论
- 正如我上面提到的，利用期货合约进行避险时，由于实际中现货价格与期货价格走势并不完全一致，所以即便是经过贝塔值调整后的避险也不能做到百分百的避险有效率，但是作此处理能有效提高避险的有效率。
- 在计算贝塔值时，最好的现货价格数据就是避险企业实际的历史现货卖价，这个数据能最大程度地贴合企业的实际情况。
- 从我以往接触过的现货企业参与期货避险的经验来看，在进去期货市场避险前，现货企业必须要有一套合法合规，又能高效执行的期货避险操作制度，否则根本无法达成一个好的期货避险效果，达不到好的避险建仓点位还是小事，有些现货企业的避险操作到最后往往会变成投机行为。
- 例如我上面分析的案例中，作为铜矿生产企业，应该规避的是铜价下跌的风险，也就是说要建立铜期货的空单，但实现中往往有些现货企业由于没有一套合法合规的期货避险操作制度，避险的实际操盘者为了获取期货铜价上涨的收益，最终开了一堆的多单，变成了铜期货的投机者。在我以往的工作中，这样的现货客户我遇到的不止一两个。
总结
综上所述，可以总结为如下两点；
- 卖方利用期货合约避险比较简单的方法有两种。一种是等规模避险法，如上述方案一。但是这种方法的避险效果比较差，原因在于现货价格与期货价格走势不一致。另外一种是贝塔值调整后的避险法，如上述方案二。方案二通过回归分析并计算出现货价格与期货价格的贝塔值，并用贝塔值进行调整后可以提高期货避险的有效率。
- 现货企业在利用期货合约进行避险时，必须要事先具备一套合法合规且行之有效的避险操作制度，否则无法达成一个好的避险效果，且往往在避险的过程中变成投机行为，这与现货企业进入期货市场的初衷相违背。
【一厢萌宠】：CIIA持有人，一个喜欢用数据聊金融，又喜欢养萌宠的前金融民工！
