太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
酒鬼酒(000799)
事件：
公司4月23日發佈公告稱，董順鋼申請辭去所任的公司董事、總經理等職務，轉由程軍行使總經理職責。
新任領導管理經驗豐富
程軍被聘任為公司副總經理，代行總經理職權，同時兼任財務總監。程軍在此之前於中糧長城葡萄酒有限公司有較長時間的從業經歷，歷任中糧長城葡萄酒（煙臺）有限公司總經理助理、中糧華夏長城葡萄酒有限公司副總經理、中國長城葡萄酒有限公司總經理、中糧長城葡萄酒（蓬萊）有限公司總經理。2018年6月至今任中糧酒業長城酒事業部供應鏈管理中心副總經理兼中糧長城葡萄酒（蓬萊）有限公司總經理等職務。近年來，他帶領團隊深挖產區風土特點，定義“溫潤柔雅”型酒體風格，長城五星馬瑟蘭乾紅榮獲“品醇客”大賽金獎、長城馬瑟蘭海岸榮獲“布魯塞爾”大金獎，實現了品牌引領、逆勢增長。通過DMS、KPI等工具，實行供應鏈全面預算管理、全過程量化分析，經營指標持續優化，近三年業績評價均為優秀。
管理層調整基本到位
從去年以來，公司高層多位領導離職，同時新的管理班子組建。除了程軍外，此前內參酒銷售公司總經理王哲被任命為酒鬼酒股份有限公司銷售管理中心總經理，全面負責酒鬼、內參、湘泉三大品牌營銷工作。
隨著酒鬼酒新領導班子的到位和組織架構重新塑造，2020年的品牌發展和營銷工作都將加快恢復，將有力確保各項工作的積極開展與任務落實。
薪酬體系考核改革強化更長時間維度激勵
在今年公佈的《2020年度公司高級管理人員薪酬方案》中，除基本薪酬和年度績效獎金，新增加三年任期激勵獎金。三年任期激勵獎金（2019-2021年）年度預提，期滿後依據考核結果核算髮放。此次獎金以3年為考核期限，增加考核難度、提升激勵力度。我們判斷此次激勵方案的側重和調整，從更長的時間維度確保管理層的相對穩定，激發管理層的潛力和工作動力，給企業發展帶來積極的影響。
同時公司管理架構也將進行調整，分為幾大運營中心，形成生產管理中心、銷售管理中心、品牌管理中心、財務管理中心、供應鏈管理中心以及綜合管理中心，推動組織架構扁平化。
盈利預測
雖然疫情對今年Q1銷售帶來一定的影響，但是我們看好公司管理改善所帶來的增長動力，以及公司不斷向高端化、次高端化提升的戰略。預計2020年公司實現銷售收入增長8.5%，歸母淨利潤增長28.72%，實現EPS1.19元，當前股價對應PE27倍，考慮到公司成長性，給予30倍目標估值，目標價35.7元，給予增持評級。
風險提示
疫情影響超出預期，白酒行業出現大幅調整，宏觀經濟出現大幅波動；公司管理層出現重大瑕疵，高端產品推廣不及市場預期等。
