01
前景难料，降息应对
在全球宏观局势前景难料，经济增长放缓的冲击下，目前已有多国央行选择降息应对。
6月4日，澳大利亚央行宣布将基准利率下调25个基点至1.25%，达到历史最低水平，也是澳洲联储2016年8月来的首次降息。在疲弱的通胀水平及经济增长形势下，市场对其降息早已有所预料。相关数据显示，自2018年第一季度开始，澳大利亚季度GDP增速持续低于1%，去年第四季度的GDP增速仅为0.2%。不少专家认为今年澳洲联储至少还会再降息一次。
6月6日，印度央行宣布了年内的第三次降息，将利率下调25基点至5.75%，并将货币政策立场由“中性”改为“宽松”。市场分析认为，经济增速下滑是印度央行决定降息的首要因素。数据显示，截至3月份的上一个财年，印度经济增长放缓至6.8%，为五年来的最低水平。同时，这也是为抵御全球贸易摩擦而采取的防御性措施。在此之前，印度央行曾在4月4日宣布将基准利率下调25个基点至6%；2月7日，宣布下调基准利率25个基点至6.25%。
而在5月以来，全球已有多国央行选择降息。5月7日，马来西亚央行宣布将隔夜政策利率下调25个基点至3%，是2016年7月以来首次下调基准利率；5月8日，
新西兰联储宣布降息25个基点至1.5%，为新西兰历史上的最低水平；5月9日，菲律宾中央银行宣布将基准利率下调25个基点至4.5%，是自2012年10月以来的首次降息。而美联储方面，美国经济数据几乎全线溃败，5月非农数据意外“爆冷”令市场的降息预期显著升温。5月ISM和Markit制造业PMI均大幅下挫，ADP就业报告显示，5月民间就业岗位仅增加2.7万，为2010年3月以来最低，不到4月的增加27.1万的一成；5月非农就业仅增7.5万人，创三个月最低。如果数据持续下行，美国经济衰退就不可避免。不过历次美国的衰退对中国造成的影响均为可控。
美国ISM制造业PMI 数据来源：wind
美国ADP月新增就业人数创9年来最差 数据来源：wind
但在全球央行降息热潮中，欧洲央行“巍然不动”但选择推迟前瞻指引。
02
中国宽松空间隐现
全球预期的降息行为，尤其是美联储可能降息的预期，让业界不少人认为可能再度打开中国货币政策宽松空间。
这个可能性确实是存在的，由于食品价格(蔬菜水果尤其是猪肉等)今年来高位运行，今年通货膨胀一直是飞舞在宏观经济上空的幽灵。本周农产品批发价格指数跌幅扩大。猪肉价格继前两周小幅回落后，再创本轮周期新高，但是上涨幅度低于预期，这也是本轮猪肉回调的理由。虽然农产品价格指数最近回落，但是今年食品价格上涨多隐患叠加共振，稳定食品价格水平已成为高层关切。关注中秋节前后（9月中旬）本周国务院常务会议提出，抓好非洲猪瘟疫情防控和生猪生产恢复，鼓励补栏增养；抓好大豆等油料生产，保障水果蔬菜等供应，稳定价格水平。农业农村部、财政部要求做好种猪场和规模猪场流动资金贷款贴息工作，对在保担保贷款到期的养殖场户实施展期担保，并推动银行等金融机构实行无还本续贷；商务部预计后期水果价格将随着应季水果批量上市逐步回落至合理区间。如果食品价格继续稳定乃至回落，加上油价、煤价等商品价格也大幅回落。CPI通胀压力大大减轻，甚至可能已经见顶，这样就会给宽松留下空间。 当然由于中秋节前后是猪肉需求高峰期，猪肉价格仍有启动暴涨的可能性。目前来看降息操作的空间有限。
猪肉价格创新高 数据来源：wind
农产品批发价格200指数 数据来源：wind
而且国内信用扩张预期不如年初，1月国内社融拐点的预期修复改善，与全球“宽货币”转向形成良性共振；而当前信用扩张预期从供需两端受阻，信用的需求端外贸环境不确定加深微观企业的谨慎预期，信用的供给端需跟踪银行接管事件可能引发的金融体系信用重定价，此外近期监管层收紧房企融资也将产生不利影响。
社会融资规模（月） 数据来源：wind
包商银行接管事件虽然被央行定义为孤立的事情。但是确实大大打击了银行体系的信用，使人们用更加谨慎的目光来看待信用风险。在包商银行事件后，同业存单发行规模和成功率大幅下降，引发市场关注。在5月24日包商银行被接管前一周，银行同业存单发行量高达5218亿元，5月24日接管后一周同业存单发行规模只有1491亿元，进入6月以来，同业存单发行规模逐渐回升。未来同业存单发行规模能否恢复到事发前的正常水平还有待观察。
总体来看，我们由之前通胀预期高企，没有降息空间的条件逐渐向有限的宽松环境转化，政策空间可能逐渐打开，重点仍然需要关注通胀情况。
03
市场筑底，长期看好
特朗普一直施压美联储希望重返货币宽松政策，而经济数据也催生降息预期。一旦美联储正式进入宽货币阶段，美元高位回落的概率就将上升。由于市场提前消化了美联储4Q购债和下半年或有的降息预期，因此不排除美元指数已经进入高位回落阶段的可能性。但更合适的理解是，目前美元指数继续大幅走强的概率下降，这样人民币被动贬值的压力也会大大减轻。分析一下人民币兑美元走势和A股的走势的相关性，我们可以看到最近2年是高度负相关的。美元走弱为人民币汇率提供良好支撑，让A股下跌风险也将大大减弱。
人民币汇率和沪深300指数高度负相关 数据来源：wind
另一方面，美联储降息会导致美元走低，金价则有望上涨。但是降息会刺激股市上涨，美股上涨对投资者的吸引力会大于黄金。同时，国际大宗商品多以美元计价，美元走低还会导致石油、铁矿石等大宗商品价格被动上涨，推动通胀水平上升，这个也是值得警惕。
黄金人民币走势 数据来源：东方财富
从长期来看，2800一线估值优势明显，俨然是战略性加仓的良机。向下空间有限，未来向上空间较大。2440的底部筹码不会轻易松动，因为这样捡带血的筹码的机会并不多。质押暴雷的风险在去年底基本已经排雷成功。北上资金反而是越跌越买。相比4-5月北上资金大幅流出，进入6月以来，北上资金开始净流入，显示底部区域也已经来临。而证监会主席在新闻联播的讲话，其实也再次凸显了“政策底”，体现了政府维护金融稳定的信心。
北上资金流入流出数据 数据来源：wind
短期看，市场将仍处于震荡下行的趋势，上证指数2804的缺口大概率会补上。盈利又面临向下修正可能，季末流动性紧张等因素会造成短期扰动。中美摩擦尚未告一段落，不过G20峰会是一个契机，估计摩擦会有所缓和，接下来新的谈判也许将开始，因此市场真正向上可能要到6月底左右。加上科创板推出，市场大跌情况下，科创板夭折的风险就会加大，因此只有市场稳定，才能顺利推出科创板。而中美贸易摩擦升级下，风险偏好持续受抑制，后续市场的主逻辑将回归盈利，偏防御。在这过程之中，防范通胀风险的板块例如黄金、养殖业，食品饮料等值得关注。风格类的5G、稀土等仍有深挖的机会。
