【新股檔案】
股票名稱：連成科技集團
股票艾瑪：08635.HK
上市時間：2019-05-02
招股價：0.53港元~0.67港元
招股總數：擬發售1億股，其中，公開發售1000萬股，配售9000萬股
最低認購額：2707.0港元
認購日期：2019年04月15日-04月18日
中籤公佈日：2019-04-30
獨家保薦人：東興證券（香港）
募資用途：假設發售量調整權並無獲行使，基於每股發售股份0.60港元的發售價(即指示性發售價範圍的中位數)，股份發售的所得款項淨額估計約為2510萬港元。公司有意將股份發售所得款項淨額用於如下用途：75.8%元將用於研發公司的金融交易解決方案；8.0%將用於進行選擇性收購；10.1%將用於建立研發中心，包括租賃物業、翻修成本及辦公設備採購成本； 6.1%將用於營運資金及其他一般企業用途。
文章來源：香港尊嘉證券 作者：劉鴻雁
一、公司介紹
連成科技集團有限公司（簡稱“連成科技集團”），成立於2006年，是立足香港的一家金融交易解決方案供應商，主要從事開發及提供金融交易解決方案。客戶主要是金融機構（包括經紀公司及理財公司）及主要位於亞太地區，即香港、印尼、馬來西亞、澳洲及日本以及塞浦路斯等地。集團主要專注於針對買賣場外交易金融工具、買賣證券交易所買賣金融工具及理財公司基金管理的金融交易解決方案。
於往績記錄期，公司的收益產生自許可及維護服務，初始設定及定製服務，及計算機硬件及軟件銷售。
二、金融交易解決方案
於往績記錄期，公司的核心金融交易解決方案包括下列各項：
（連成科技集團招股書-核心金融交易解決方案）
金融交易解決方案大多由內部開發團隊開發，且一般為現成打包的解決方案。公司的若干金融交易解決方案可高度配置，以提升靈活性、滿足客戶不同需求及便於客戶執行其業務功能。公司亦提供全面金融交易解決方案，以滿足客戶的不同需求。於2017財年、2018財年及2019財年首9個月，研發開支（大部分計入僱員福利開支）分別為830萬港元、810萬港元及470萬港元，分別佔同期總收益約18.7%、18.6%及14.5%。在研發成本總額當中，410萬港元、480萬港元及350萬港元分別資本化為無形資產。相關資本化研發成本分別佔同期總收益約9.2%、11.0%及10.7%。
除金融交易解決方案外，公司亦按客戶需要向客戶提供金融交易解決方案的增值服務，如定製化、系統保護及託管服務及向第三方採購計算機硬件及軟件。
三、客戶及供應商
1.客戶
於2017財年、2018財年及2019財年首9個月，公司分別擁有 29名、28名及30名客戶，主要包括經紀公司及理財公司，大多位於亞太地區，包括香港、印尼、馬來西亞、澳洲、日本及塞浦路斯。
來自五大客戶的收益分別約為2410萬港元、2170萬港元及1890萬港元，分別佔總收益的 54.4%、49.8%及58.2%。來自最大客戶的收益分別約為820萬港元、600萬港元及620萬港元，分別佔總收益的18.5%、13.7%及19.0%。
2.供應商
於往績記錄期，主要供應商包括：網絡保護服務供應商；數據中心服務供應商；呼叫中心支援服務供應商；新聞推送供應商；金融市場信息供應商；向客戶進行轉售所涉的計算機硬件及軟件供應商；數據線供應商；及計算機網絡及服務供應商。
於2017財年、2018財年及2019財年首9個月，公司對五大供應商的採購額分別約為530萬港元、280萬港元及260萬港元，分別佔總採購額的71.3%、69.3%及70.9%。對最大供應商的採購額分別約為150萬港元、80萬港元及90萬港元，分別佔總採購額的20.7%、20.0%及24.5%。
四、行業規模及競爭格局
1.行業規模
亞太地區金融交易解決方案產生的估計收益總額由2013年的138億港元增至2017年的189億港元，複合年增長率為8.2%，受經驗豐富的散戶增長、持續監管改革及電子交易的進一步創新所帶動。
除市場結構發展及系統功能增強外，衍生產品及跨境交易日益普及將成為證券交易所買賣及場外交易金融工具市場的驅動力，從而導致金融交易解決方案的需求增加。預計亞太地區的金融交易解決方案產生的估計收益總額於2022年將達295億港元，2018年至2022年按複合年增長率9.1%增長，主要歸因於：多元化產品種類及投資者基礎推動全球資本市場及交易量的整體增長；科技的重大進步，包括在分析中使用大數據、具備人工智能的算法交易能力及功能性增強導致費用增加；跨海港交易平臺的推出及發展，此舉不僅進一步豐富了產品種類及證券交易服務範圍，亦為金融交易解決方案提出更高需求，從而能在全球的交易所進行交易；及金融交易解決方案收益模式的演變，乃由於系統改善及技術支持在產生收益的過程中發揮越來越重要的作用。
2.競爭格局
根據弗若斯特沙利文報告，亞太地區的金融交易解決方案市場較分散。2017年，亞太地區約有500家金融交易解決方案供應商。亞太地區市場參與者產生的金融交易解決方案總收益為189億港元，五大亞太地區金融交易解決方案供應商貢獻亞太地區金融交易解決方案供應商產生的總收益的18.1%。按收益計，2017年，公司於亞太地區的市場份額為0.2%。
五、財務數據分析
（連成科技集團招股書-綜合收益表）
2017財年、2018財年和2018財年首9個月、2019財年首9個月，公司的收益分別約為4425.5萬港元、4347.4萬港元、3379.5萬港元及3250.2萬港元。
收益由2018財年較2017財年下滑1.8%，減少主要由於2017財年一名客戶的GES TX 一次性集成項目完成，導致初始設定及定製服務的收益減少1.2百萬港元。該項減少部分被主要因向香港一家認購金融交易解決方案授權的經紀公司銷售及安裝相關計算機硬件及軟件，導致計算機硬件及軟件銷售收益增加1.0百萬港元所抵銷。
收益由2018財年首九個月降低約3.8%至二零一九財年首九個月，減少主要由於以下方面的收益減少：（1）許可及維護服務減少1.5百萬港元，主要由於客戶B中一個實體及客戶F中一個實體於2018財年首9個月終止相關服務；（2）初始設定及定製服務減少0.2百萬港元，因為於2018財年首9個月內為一名客戶完成一個時間表軟件項目，惟部分被於2019財年首9個月項目數目增加所帶來收益增加所抵銷。收益減少部分被計算機硬件及軟件銷售增加30萬港元所抵銷。
（連成科技集團招股書-按收益的不同來源劃分的收益明細）
按收益的不同來源劃分的收益明細上看，來自許可及維護服務的營收貢獻分別約為3888.1萬港元、3834.9萬港元、2948.2萬港元及2802.1萬港元，相應占比87.9%、88.2%、87.2%及86.2%，均在85%以上，但呈現逐步下滑的趨勢。
其次是來自初始設定及定製服務的收入，分別約520.9萬港元、396.4萬港元、337.6萬港元及322.1萬港元，相應占比11.8%、9.1%、10.0%、9.9%；佔比最低的是計算機硬件及軟件銷售的收入，分別約為16.5萬港元、116.1萬港元、93.7萬港元及126.0萬港元，相應占比約0.3%、2.7%、2.8%、3.9%，比重不斷提高。
（連成科技集團招股書-於往績記錄期的收益及溢利明細）
財務報告期內，公司的淨利潤分別約為1336.3萬港元、642.6萬港元、1139.2萬港元及661.5萬港元，相應的純利率分別約為30.2%、14.8%、33.7%及20.4%。與營收增長趨勢一致，淨利率也出現下滑。
（連成科技集團招股書-經調整溢利及綜合收益總額概要）
年內溢利由2017財年減少51.9%至2018財年，而純利率同時下降。撇除自2018財年綜合收益表扣除的非經常性上市開支678.5萬港元，2018財年的年內溢利及純利率分別為1320萬港元及30.4%，與2017財年的分別約1336.3萬港元及30.2%相比頗穩定。
期內溢利由2018財年首九個月的 1139.2萬港元減少41.9%至2019財年首九個月的約661.5萬港元，而純利率也繼續下降。撇除自2018財年首9個月及2019財年首9個月彙總綜合收益表扣除的非經常性上市開支分別約236.1萬港元及677.8萬港元，於2018財年首9個月及2019財年首9個月的期內溢利分別達到1380萬港元及1340萬港元，即減少40萬港元，主要由於收益減少，及僱員福利開支增加的綜合影響，部分被2019財年首9個月投資物業公平值收益340萬港元所抵銷。
（連成科技集團招股書-資產負債表）
流動資產淨值由2017年03月31日的約2820.7萬港元減少至2018年03月31日的約10.4萬港元，減少主要由於：現金結餘減少約1380萬港元；收購投資物業有關的銀行借款增加約1240萬港元；及應計費用及其他應付款項增加約390萬港元，主要由於310萬港元的上市開支應計費用。流動資產淨額的減少部分被主要因上市預付款項增加而增加的貿易應收款項、按金及預付款項210萬港元所抵銷。於2018年12月31日錄得流動資產淨額313.5萬港元。流動資產淨額增加主要是由於上市開支的預付款項增加370萬港元，導致貿易應收款項、按金及預付款項增加440萬港元，惟部分為應付所得稅因於2018財年首9個月的付款而減少100萬港元所抵銷。
（連成科技集團招股書-主要財務比率）
2017財年、2018財年及2019財年首9個月，權益回報率（ROA）分別約為32.7%、13.6%及16.3%，總資產回報率（ROE）分別約為30.3%、9.6%及12.2%，波動性較大，顯示出盈利能力不太穩定。
流動比率分別約為10.9倍、1.0倍、1.2倍，2018年開始趨於平穩。資產負債比率分別約為0.0%、26.3%、22.4%，處於合理範圍，說明公司經營較為穩健，財務風險較小。
六、投資價值分析
1.行業前景
隨著金融科技的不斷進步，資本市場的深入演化，亞太地區的金融交易解決方案市場預計會有較好的前景，增長空間上課。
2.競爭力
因亞太地區的金融交易解決方案市場較分散，2017年連成科技集團的市佔率僅0.2%，與排名第一的企業相差逾20倍，在業內規模較細，競爭力有限，未來需要進一步提高市場佔有率。
3.盈利能力
財務報表顯示，公司的業績增長不佳，營收出現下滑趨勢，盈利能力不穩定。不過，對2018財年和2019財年首9個月收益下降的重要原因在於非經常性上市開支，除開該因素，則整體尚算平穩。若未來業績能保持穩定增長，則基本面風險不大。
4.股權結構
預計上市後，公司將由 Essential Strategy持有52.5%權益，股份佔比超過一半，未來一致性行動較為確定。行政總裁鍾就根先生持股22.5%，公眾持股25%。
Essential Strategy為一間於英屬處女群島註冊成立的投資控股有限公司，由非執行董事及董事會主席衛明先生全資擁有。由於Essential Strategy將有權行使公司股東大會30%或以上的投票權及衛明先生因持有Essential Strategy超過50%投票權權益而控制Essential Strategy（並因而控制Essential Strategy於公司的投票權權益），EssentialStrategy及衛明先生於上市時將被視為一組控股股東。
5.發行估值
按上市後4億股的總股本和0.53港元~0.67港元的招股價，可得發行總市值為2.12億港元~2.68億港元，在目前香港創業板393家掛牌企業中處於中游水平，市值細小。
再按2018財年的淨利潤642.6萬港元，計算得出靜態市盈率（PE）約為32.99倍~41.71倍，估值過高。但若加上投資物業公平值調整245.9萬港元和上市開支678.5萬港元后的經調整淨利潤1567.0萬港元計算，則靜態PE約為13.53倍~17.10倍，則要合理得多。
總結
連成科技集團屬於香港本土的金融交易解決方案供應商，體量偏小，近年來增長欠奉，競爭優勢並不突出。刨除上市開支等非常規性因素，公司的基本面尚可，業績具備一定可成長性，只未來還需進一步觀察。
該股估值優勢不大，勝在盤子很小，作為創業板新股，股價可操作空間大，適合投機。恰逢在五月的第一個交易日正式上市，迎合節日氣氛，疊加本身的炒作屬性，或會有行情可期。從新股申購的角度看，風格激進的投資者可值搏一下，穩健的投資者可在審慎考慮的前提下少量認購。值得一提的是，該股以創業板上市，股價波幅相對較大，投資者宜留意相關風險。
（注：文中所述觀點僅代表個人看法，不構成任何具體的投資意見或建議，請理性對待。市場有風險，投資需謹慎。）
文章來源：尊嘉金融。尊嘉證券（香港）有限公司為香港證監會認可的持牌法團（中央編號：BJJ179），獲發第1、第2、第4及第5類受規管活動牌照，提供證券及期貨等金融服務並受香港證監會監管。
