原創：侯安揚
來源：侯安揚看投資（ID：SSRSYanJiu）
今天講原油暴跌導致中行“原油寶”出現事故的事情。
這個事情我本來不打算關心太多的，但是研究著研究著，發現是個特別好的投資學習案例。
從別人的身上去學教訓，對我們做投資至關重要。我過去一段時間，陸陸續續寫了很多關於石油的事情。為什麼關心石油？
因為，石油是商品之王，它的變化對理解經濟形勢至關重要。
然而，大跌眼鏡的是，我確實沒想到本來看著是海外玩家廝殺的事情，居然牽扯到了國內的大銀行了。
當我把整個大的故事串起來時，發現這個是一個需要用望遠鏡、放大鏡和顯微鏡來看的故事。
望遠鏡——涉及到了全球經濟、大國政治和瘟疫。
放大鏡——冒出的商機和風險，國有大行推介原油寶。
顯微鏡——盤中的交易細節，一筆小錢收割國有大行，最後落成史詩級的割韭菜案例。
這裡全都是最近一段時間我們所做的原創研究，只不過沒想到，它如實的展示了一幅畫：“時代的一粒灰，落到個人頭上，就是一座山”。如果你現在是倒欠中行的錢的中行客戶，那你肯定會感慨，這真是好大的一座山。
進入正題吧。
1、沙特和俄羅斯的撕逼——石油王子的復仇，不得不打的價格戰
中行的“原油寶”投資者要是回溯整個過程，其實應該從這個起點開始。
3月8號，在中國的互聯網上出鏡率不怎麼高的沙特，突然刷屏了：它宣佈石油要大幅度增產，開打價格戰。
那天開始，油價就進入暴跌的旅途。但是，當時很少有人能預計到，這會跟中行有什麼關係。
作為全球石油生產大國的沙特，為什麼會自己殺價格？
其實我之前的文章說過這事了：全球的石油供給格局發生了重大變化。
美國這幾年石油生產大幅度增加，從一個石油淨進口國，變成了能夠自給自足、甚至是將來會出口的國家。
而另外一個石油生產大國——俄羅斯，因為它的整個經濟半數跟能源相關，十分依賴石油，所以在過去前幾年，也沒有好好閒著，多生產石油賣出。
而沙特和以它為首的歐佩克，為了維繫石油價格，不斷的退縮，讓出了很多市場份額。
但是，俄羅斯似乎沒有停止增產的意願，沙特忍無可忍，終於祭出大殺器：打價格戰。
這是一種自傷的方式，如果不得已是不會用的，它得逼俄羅斯回談判桌，大家一起減產，維繫石油價格。
沙特這個舉措，到目前為止，很難說是成功：主要產油國，確實是有談判，而且有一起減產的意願了。
然而，人算不如天算。
2、瘟疫來了，美國人付出了傲慢的代價
沙特在開打價格戰的時候，萬萬沒有想到，美國人接下來會被拖入了世紀大瘟疫。
美國人估計更不會想到，自己有朝一日，登頂成為全球確診數第一的新冠病毒之國。
在3月8號沙特要打價格戰的時候，美國每天的新增確診病例，是113例。而現在，是3萬例。
那時，整個美國的累計確診數，是572例。現在，是接近90萬例。
我敢說，沙特在打價格戰這事情上，肯定是沒問過流行病學家的。它也許預料到，會對全球資本市場有衝擊。但它肯定不會思考“如果美國疫情爆發，會對石油價格怎樣變化”。
今天我們很容易看到，不管是什麼制度，只要是有官僚制度互相踢皮球的地方，只要違背了“早發現、早隔離”的國家，一定是被病毒教訓的。
在中國已經掙扎了兩個月的時候，美國人並沒有多少防範措施。
病毒在美國悄然的擴散已經有一段時間。到了3月17號，事情終於發生了質的變化：美國新增確診數，突破了1000，進入了快速爆發階段。
之後，1-2月份中國人見到的各種似曾相似的場景，全又在美國上演了一遍：各級互相甩鍋、人間悲歡離合。
到了3月28日，美國總統特朗普批准15個州和2個地區（關島以及波多黎各）進入疫情“災難狀態”。
4月1日，美國總統特朗普批准30個州進入疫情“災難狀態”。
事實上，美國進入了封國狀態。
這集我們演過——大家宅在家裡上網、耍劇、打遊戲，不出門。而接下來的代價就是，美國經濟大滑坡。
不管是高盛，還是標普，還是美聯儲，已經給美國第二季度的GDP做了預測：預計美國今年第二季度GDP下跌30%以上。
這意味著，美國第二季度的GDP下跌，將創了歷史記錄。
熙熙攘攘的大街，一下子全空了。
帝國的中心——紐約，成了瘟疫的重災區。車水馬龍的街道，一下子就沒有幾輛車了。
另一位受矚目的地表最強80後，沙特的王子，穆罕默德·本·薩勒曼，並沒有想到，發動的價格戰，在病毒之前，是多麼的渺小。
沙特最多就增產個100-200萬桶，而病毒一下子把全球幾十億人困在家裡，全球石油消費下滑了2000-3000萬桶。
全球最大的石油消費國，全球最大的石油生產國卡麗熙，新增確診數第一者，累計確診數第一的守護者，甩鍋界重磅選手，全民宅家倡導者——美國，石油的消費狂跌了。
3、中行嗅到了“商機”——油比水便宜，天上掉餡餅（xian jing）
在沙特王子價格戰發動油價跌破30美元之際，一群人瞄準了史詩級的“商機”——油比水便宜，太不可思議了。
這張圖，在網上被瘋傳——石油比水便宜，這是個大機會！
得說，對於東方的貧油帝國，子民都聽過：一直以來，我們都被教導，中國是個貧油國，石油是工業的血液，是不可再生的戰略資源。
在2008年金融危機的時候，原油跌到30多美金就跌不動了，在2016年初原油跌到30美金左右也跌不動了，看來30美金就是原油的黃金底了，如果錯過了前兩次的抄底，這次機會是不是要牢牢把握呢？
掌控著重要渠道的中行和其他國有大行，之前已經有“原油寶”及其類似業務了。
並不是中行才有這個主意，這是個全國很多銀行都有的業務。從我拿到的原油寶宣傳材料來看，工行也有類似業務，而且中行在裡面強調：本公司產品移倉手續費更低。
得說清楚的是，這個業務並不是石油價格暴跌才出現的。在宣傳材料上，當時的行情顯示原油是60美元。
而這個宣傳材料，日期是2020年3月份，3月份正是石油價格暴跌的啟動之月。
這次出問題也正是因為石油價格暴跌，“油比水還便宜”，有大量的人認為這是個機會，導致這個業務的需求大增！
為什麼它們都愛推這個業務？因為，這是個暴利業務！
中行在中間如何掙暴利的錢？（你不感興趣可以跳過去，或者直接看結論）
不同品種的期貨，都是有不同的合約規定。原油有原油的，螺紋鋼有螺紋鋼的……
而原油，1年12個月，每個月都有合約。到期了，這個合約就結束。如果你想買美國原油1年，而美國原油12個月的合約都有，你可以買了4月的，等4月的快到結算的時間，就結束掉這個合約，換到5月份。
你也可以直接買到12月份的合約，只不過一般來說這種遠期的合約交易量很小。
中行這個產品，就是每個月要換一次。1年12個月，要換12次，俗稱：移倉。
它在中間賺一點所謂的“點差”，你可以理解為合約的移倉勞務費。點差是多少呢？0.28美元/桶/次。也就是說中行幫客戶移一次倉，就要對每一桶原油收取0.28美元的勞務費。
看似很便宜，但是一年要移倉12次，那就是每年要收3.36美元/桶。
按照60元每桶油價算，相當於一年的點差費用是5.6%。
從沙特打價格戰、石油跌破30美元算起，這相當於一年的管理費是11%。
如果按照現在油價跌到16美元，那管理費就相當於是每年21%了。
對比之下，一般的基金一年管理費是1.5%。這個“原油寶”，數倍於它，甚至是超過10倍，極其貴的交易費用。
為什麼銀行都愛這個業務，真的是太暴利了。傳統的房貸業務，淨息差撐死1-2個點，而且還要承擔壞賬風險。
這個業務，不承擔波動風險，它的點差費用能到5.6%，甚至更高。
從我拿到的宣傳材料來看，中行在此並沒有承擔價格波動的風險，它想賺的就是手續費，它的客戶通過手機能下單買賣原油，但它起著類似於通道的角色，盈利就是靠移倉費用。
這次提供原油的交易所——芝加哥商品交易所（CME），並不直接接入個人投資者，中行的客戶是無條件直接買賣的。
中行是大機構，能夠用它的機構身份，在CME交易。中行給自己客戶的報價，本質上，就是個虛擬盤，客戶通過中行手機軟件下單。
這裡，中行可以轉身就在CME也下這麼多單，也可以直接就承接了客戶的下單，但是並不一定及時的去下到單子，它也可能自己承擔了相應的波動風險。
我相信，這個交易問題會是雙方交鋒的重點。這裡還涉及到中行的資質問題：它是不是有資格去開設類似於跟客戶對賭的業務？
但是，從業務的發生流程來看，我可以明確給你一個結論：中行只是想做這個業務，它不打算、也沒條件進行商品實物的交割。
4、史詩級的割韭菜——到底是世紀天才之作，還是超級大傻逼？
我相信，你看了這麼多相關網絡文章，不會看到以下這些內容。因為涉及了特別多的專業知識，自媒體的作者們沒有能力寫出來。
得回到打出-37.63美元這個史詩級的價格那天，看看這個價格在盤中是怎麼整出來的。
這裡的內容非常燒腦，如果你看不懂，沒關係，直接跳到最後看結論。
4月20號，是該事件的發生合約——美國WTI原油CLK20合約（5月合約），最後的結算日。
一個期貨合約，你如果開了多單（相當於看好價格上漲），有兩種選擇：在結算日前，就結束掉這個合約，一般期貨投資者都會選擇移到新的合約；或者是一直拿著，最後真的買下實際的東西。
要是一直拿著單子，最後有一個結算價，不同交易所、不同品種，結算價都是不一樣的。
原油合約的結算價，是有規定的。這個是芝加哥交易所上的截圖。
在這天14:28-14:30分這3分鐘，均價就是最後的結算價。
中行是金融機構，買石油是不可能的，它其實只能是把快到期的合約結束掉，而不是真的傻乎乎的去接一堆石油過來。
而且，這次情況特殊，它即使有資質、有意願去接，也做不到。
前面說過，包括美國在內的全球石油消費大幅度下跌，大家宅在家。一下子生產出來的石油，頓時沒人消費了。
沒法消費的石油，能儲藏就儲藏了。
根據這個合約的交割要求，它要在指定時間、指定地點、去交割指定的東西。
指定的地點，就在美國俄克拉荷馬州庫欣。
我們查到的數據，當時庫欣已經裝滿了6000萬桶，它總計有7600萬桶的儲存能力。
那你用小學數學可以算：它剩下的存儲空間就只有（7600-6000=1600萬桶）。
實際上，新聞說當地剩餘的存儲空間也被租出去了，剩餘的空間已經近乎於0，因為石油實在是太多了。
然而，到4月19號的時候，這個出事的合約還有148,848手沒平倉。1手就是1000桶，這意味著當時已經有接近1.5億桶石油還沒被平倉。
我說的這兩個數很重要：當時原油的多頭想交割，也沒有庫容給它了，留給它的只有一條路，就是平倉5月合約，把倉位移到遠月，這造就了一個特別容易被逼倉的客觀條件出來。
我們找到的另一個重要數據：4月的合約，在結算日到來之前只有6.5萬手。而2019年的5月合約（不是2020年，是2019年），在結算日，只有3.1萬手。
這個結論是：今年合約的未平倉數量，實在是太高了，大幅度超越平時的情況。
而中行對這個危險絲毫不察覺。
我們先來看一下當天的原油價格走勢圖。
在中國時間凌晨2點鐘的時候，原油價格開始暴跌，跌破0之後，迅速暴跌到-37美元，最低-40美元。
為什麼場外吃瓜群眾和場內看多者都不敢接呢？主要原因是留在末日期貨合約的主要是現貨商。投資原油期貨的人一般會在合約結束前2周左右把這個合約平掉，然後換成下一個月的合約，真正留到最有一天的人是非常少的，除非他是現貨商。
當天14點之前，價格是在0元之上，還沒跌到負值。我算了當時成交的合約數量，已經是達到11萬手。
然而，到了14點08分的時候，價格開始進入負值。
到14點30分結算價算完之前，這段期間，總計成交了1.1萬手。這1.1萬手的單子，全都是在負價格成交的。
而形成結算價的交易量是多少呢？
上圖黃色部分是成交的量，總計758手。
對，你沒看錯，這意味著讓中行最後屈辱的結算價成交的單子，只有758手。
最後芝加哥交易所給出的以結算價交易的單子有多少？7.7萬手。
這7.7萬手，也就是7700萬桶（不顯示在日內行情裡，單獨披露），價值-28.5億美元，可以推斷出來，他們是不得已進行結算價交易平倉的，因為結算價被空頭鎖定了。
我們也不能說空頭只是下了758手這點單子，就搞定了。但是，即使算1.1萬手的單子，成交總計1億美元。如果你能1億美元去搞定28.5億美元，而且時間特別短，那是非常爽的。
但是沒有足夠的信息去讓我們找到，到底是被蓄意逼空，還是最後類似於中行這種多頭的人瘋狂逃出，自己把價格殺下來的。
但是結論“這是個史詩級的割韭菜”，依然成立。
僅放在中行這個事件來看，其實很早就被盯上是很難的。放到當天，那確實有足夠的信息表明，這個交易太擁擠了，未平倉持倉太高了。
但是，那個時間段，目前的信息來看，中行並沒有人值班盯盤。而我查看的數據更加表明，如果當天14點前就積極平倉，其實還是有大量的機會在0之上成交的。
雖然它的客戶照樣是虧損嚴重，但不至於會倒欠中行的錢，不至於有這麼多的成交，是在-37元結算價出現。
我相信，這裡面除了中行之外，可能還會涉及到大量的ETF基金，因為ETF基金是根據產品設計來操作的，不是主觀判斷交易。換言之，它們是最容易機械成交，也不管當時的極端環境變化。
很可能，過一陣子，就有真正的大贏家走出來，跟你分享如何狙擊大韭菜的故事。
5、最後的結論：
梳理了整個事情，我萬萬沒想到，居然跟我早先那些文章對應起來了。
如果沒有沙特王子的復仇，或許中行的客戶就不會想著抄底；
如果沒有美國人的傲慢，那就沒有石油消費頓時驟減，進而沒有中行被逼倉；
如果沒有中行產品設計到最後才移倉，那就能避免這個悲劇。
當各種機緣巧合湊在一起時，會搞出你遠想不到的事情。這就是投資和交易的無常。
