作者丨董鵬
從原油寶的交易機制來看，其T+0、雙向交易、保證金交易的特點，與原油期貨及被清理整頓的原油現貨，差別並不太大，只是將相對專業的投資工具進行了“平民化”改造。
2018年初推出原油寶時，中行未曾預料到有一天國際油價會跌成負值。
4月21日夜盤，美原油期貨05合約就跌成了負值，甚至國內的期貨交易軟件都已經無法顯示負值了。
當天中行原油寶以“聯絡CME確認結算價格的有效性和相關結算安排”為理由，暫停交易一天。
22日，中行補充公告，暫停原油寶新開倉交易，不過其給出的22日合約結算價格為-37.63美元/桶，這也是當日美油05合約的結算價。
這次，中行原油寶面臨的是前所不遇的極端行情。即便是不帶槓桿，-37.63美元/桶的結算價也足以讓投資虧掉本金，同時“倒欠”中行保證金。
對中行原油寶這個產品來說，它具有T+0、雙向交易、保證金交易這些期貨具備的三大交易特點；但它又不提供槓桿交易，也非場內市場集中交易的標準化遠期合約，只不過是掛鉤境內外原油期貨合約的交易產品。
但是有一點可以肯定的是，原油寶是掛鉤境內外原油期貨合約的交易產品。
“既然掛鉤的是期貨，就勢必面臨展期的問題，也就是期貨合約到期交割時的合約換月，而不同月份的合約存在一定價差，假設遠月合約價格高、近月合約價格低，那每次換月就需要付出不小的成本。”中大期貨首席經濟學家景川4月22日評價稱。
21世紀經濟報道記者還注意到，除了原油寶以外，中行還推出了期金寶、兩金寶等一系列寶類理財產品，範圍涉及貴金屬、黃金期權、外匯等多個領域。
這類產品，多為專業投資工具，但中行對這類投資工具的“平民化”也為此次風波埋下了禍根。
4月22日，中國銀行發佈關於原油寶業務情況的說明稱，目前，主要參與者仍將根據交易所規則參考該結算價進行結算。中行已依據事先約定完成5月合約的到期處理。當天，國內各大行已在監管的要求下進行自查，並要求遞交自查報告。
投資者的兩個疑問
中行原油寶4月21日暫停交易一天，4月22日公佈的結算價為美元美國原油2005合約-37.63美元/桶，人民幣美國原油2005合約結算價為-266.12元/桶。
美油期貨能跌到如此“神話”，實際上是很多業內人士都沒想到的。
“美國主要原油儲備地區庫欣地區的原油現貨是八九美金一桶，倉儲費用一個月是10美金，就算是跌到負值，-1到-2美元也就差不多了。”上海一位衍生品行業人士表示。
然而，美油期貨05合約的結算價還真就跌到了-37.63美元/桶。行情的激烈程度，使得國內的期貨行情軟件都無法顯示負值了。
與此相對應的，中行原油寶也給出了上述結算價，4月22日部分投資者也收到了中行“追加保證金”的短信通知。
投資者指責的第一個點是原油寶“在虧損20%本金的時候強制平倉”的交易規則。
網絡上流出的中行對話截圖亦顯示，有投資者反覆兩次詢問穿倉及後續賠償問題，而客服給出的回應均為“正常情況下，保證金低於20%，自動強制平倉”。
另據媒體報道，中行客服人員4月22日回應稱，“中行原油寶若為合約最後交易日，則交易時間為8：00-22：00，超過22：00銀行則不會進行強平操作，而保證金是在昨晚十點後跌至20%以下的。”
反觀原油寶掛鉤的美油期貨，又是北京時間凌晨交易最為活躍的時候，無人在22：00之後執行強平操作，本身就存在很大的漏洞，風險如何控制？
投資者糾結的第二點是，在美油05合約進入最後交割環節的“垃圾時間”裡，中行原油寶為何不及時換月到美油06合約。
4月22日還有消息稱，工行、建行的紙原油業務早在4月14日至15日就已經基本完成了（主力合約）換月工作，其平倉價格基本在21-20美元/桶，全球最大的原油ETF基金USO也基本是在這個區間換月。
隨著產業客戶、大機構紛紛離場，美油05合約的流通性銳減，“連盆都沒有”的多頭資金無力交割，只能集中平倉離場。
而此時經歷了巨幅減倉的05合約，流動性、價格承接能力銳減，價格一跌再跌，直至為負。
華東一位期貨公司高管便指出，05合約、06合約的移倉換月，普通投資者是搞不懂的，“05合約臨近交割，價格無限接近於原油現貨，你買它幹啥？”
“中行這個原油寶設計缺陷很大，沒有執行強平制度和限定最後交易日移倉，也是匪夷所思。”國內一家頭部期貨公司風控人員4月22日評價稱。
2018年初推出原油寶時，中行未曾預料到有一天國際油價會跌成負值。-甘俊 攝
高風險工具“平民化”埋禍根
負油價只是直接誘因，其背後是各家銀行將專業投資工具“平民化”所蘊含的巨大風險。
原油寶是中行在2018年初推出的，彼時有一個重要背景，即對各類交易場所清理整頓取得了階段性成果，原油現貨、黃金現貨開始銷聲匿跡。
而從原油寶的交易機制來看，其T+0、雙向交易、保證金交易的特點，與原油期貨及被清理整頓的原油現貨，差別並不太大，只是將相對專業的投資工具進行了“平民化”改造。
以INE原油期貨為例，最低交易單位為1手1000桶，按4月21日主力SC2005合約的結算價212.2元/桶計，市場主流期貨公司每手原油期貨合約持倉保證金約為4.45萬元。
反觀中行原油寶，其最小交易單位只有1桶，按照100%“保證金”標準計算，每手所需資金在200元左右。
再看投資門檻，INE原油期貨的入市門檻為：個人客戶50萬元或等值外幣，近3年10筆以上境內外期貨成交記錄或累計10個交易日10筆以上境內期貨仿真交易記錄，同時投資者本人必須通過相關知識測試。
中行原油寶的賬戶開立條件則為，“申請人需持有本人有效身份證件在中國銀行櫃檯或通過電子渠道開立綜合保證金賬戶。”
中行原油寶還不是個案。21世紀經濟報道記者注意到，中行個人理財項目下的數十項產品中，還涉及貴金屬、期權和外匯方面等多個領域。
期金寶，是中行推出的針對黃金期權方面的產品；積利金，是中行面向個人客戶發行的掛鉤上海黃金交易所黃金現貨的權益資產；外匯寶，則是面向個人實盤外匯買賣業務。
以期金寶為例，中行將其產品優勢總結為，“可以做空黃金，起點金額低；各期限結構豐富；三檔執行價可選；支持委託掛單及提前平盤。”
但是，包括原油寶在內的部分理財產品，其本身雖然不是期貨或者期權等產品，但是具備相應衍生品同樣的交易機制。
這意味著，其風險、收益也要明顯高於常規保本型理財產品，本身並不適合普通投資者參與。
在常規市場下，由於不帶槓桿效應，其風險還相對可控，譬如國際油價一個月漲跌都不超過4美元的市場裡。可是一旦市場出現巨幅波動，風險將隨之暴露。
