在2017年以黑馬之姿市值超過“老大哥”新東方之後，好未來一直被資本市場青睞有加，成為美股市值最高的中國教育公司。03年成立後的好未來，之前一直主營線下中小學課後輔導，近年來主攻在線教育，並推出在線大班課業務學而思網校。
因為天價營銷費而聲名鵲起的好未來前段時間自爆銷售造假之後，似乎開始面臨資本市場的質疑。近日，好未來發布2019年第四季度財報，根據財報數據顯示，好未來Q4歸屬於好未來的淨虧損為9010萬美元，上年同期歸屬於好未來的淨利潤為9960萬美元。
美股研究社通過解讀好未來的新一季財報，來分析好未來的未來究竟是否值得期待。
好未來淨虧損達9010萬美元 銷售支出和研發支出居高不下
作為中小學基礎教培“學而思培優”的母公司，好未來自2010年赴美IPO以來不僅從未虧損，並常年保持40%以上的營收增長速度。但是自2019財年以來，好未來增速明顯變緩，淨虧損持續擴大。4月28日，好未來教育公佈其截至2020年2月29日的2020財年第四季度和全年未經審計財務報告。
根據財報數據顯示，截至2020年2月29日，好未來現金、現金等價物和短期投資合計餘額為22.193億美元，去年同期餘額為15.156億美元，也即是說好未來的資產是出於增長狀態的。另外，好未來的淨收入從上年同期的7.266億美元增長到本季的8.577億美元，同比增幅為18.0%。
在學生總人數方面，從上年同期的約2,966,400人增長到本季的約4,646,040人，同比增長56.6%。這主要是由於新冠疫情的暴發，線上課程的學生人數增長迅速。
截至 2020年 2 月 28 日，好未來在70個城市共設有個871教學中心，多於截至 2019 年 2 月 28 日設於56個城市的676個教學中心。
從以上這些方面來看，好未來第四季度的財報數據似乎看起來還不錯，但是關於在虧損方面，就不太好看了。
好未來最新財報數據顯示，Q4經營虧損4130萬美元，上年同期經營利潤1.147億美元。歸屬於好未來的淨虧損為9010萬美元，上年同期歸屬於好未來的淨利潤為9960萬美元。
其實，好未來虧損持續擴大與高企的營銷費用不無關係。在營銷費用方面，好未來第四季度為2.43億美元（同比增長78.6%），全年為8.53億美元，同比增長76%。
在線教育逐漸跑通盈利模式的前提下，加大在線教育投入成為行業認同的新趨勢。在這場“流量爭奪賽”中，好未來想擴大市場份額，穩住自己K12教育“一哥”的位置，必然也會持續加大投入。因為在線教育行業獲客成本越來越高，為了增加客戶及強化品牌影響力，好未來開展了很多的市場推廣活動，並且營銷團隊不斷擴大也相應的帶來薪資成本的增加。
然而在自身出了高額營銷費的同時面對消費者好未來還必須打出低價促銷，這就為本來成本增加的營銷又增加了一筆負擔。消費者的“貨比三家”讓低價促銷課程也成了教育機構們的常規操作，49、99元不等的特惠課程不斷推出，還包郵送文具大禮包等活動，甚至一些“一元”購、“免費”的網絡課程設置也不少見。花更多的資金來獲客，用更低的價格來售課，可以說，好未來的面臨的困境也是教育行業裡的心頭痛。
好未來遭遇中概股信任危機 投資不斷減值
自財報發佈後，截止發稿前，好未來股市約為8.46%，報51.40美元，市值約為300億。
好未來此次股市雖漲，但是相比於這幾年的漲幅來說，還是不容樂觀，好未來還是受到了前段時間的銷售造假事件的影響。
4月8日，好未來發布公告稱，在公司例行的內部審計過程中，發現有員工對新推出的“light class”業務的銷售額進行造假，好未來懷疑，該員工與外部供應商串通，偽造合同和其他文件，誇大銷售額。
根據公告，此次造假的 “light class”業務銷售總額在2019年3月至2020年2月約佔好未來總收入3%至4%。好未來此前公佈的2020財年第一至第三季度財報顯示，公司在2019年3月至2019年11月營收約為25億美元。據此估算，涉及造假的“light class”銷售額不低於7500萬美元至1億美元。
其實，好未來自曝本質上屬於企業內部正常事件，至於為什麼會引發股市的軒然大波，這還得從瑞幸事件說起。
繼瑞幸咖啡曝出財務造假22億之後，多支美股中概股遭投資者質疑，赴美上市的中國教育企業也成為關注焦點。當企業失去自律的時候，更加嚴格的他律即將來臨。瑞幸咖啡財務造假事件後，中概股在美將會遭遇更嚴苛的監管，甚至會將遲遲沒有動靜的跨境審計監管提上日程。
好未來股價暴跌也是受到了瑞幸事件持續發酵的影響，實際上，4月3日晚間，美股中概股瑞幸咖啡自曝業績造假22億元后，就有13只中概股隔夜收盤跌幅超過10%，其中有3只股價跌幅超過20%。
除了此次曝光財務問題的好未來，中國在線教育公司跟誰學，新東方也都曾遭做空機構質疑有業績造假的行為。美股和港股均有較為完善的做空機制，從以往來看，不論真假，遭遇做空的公司往往輕則股價暴跌，重則退市。但前提是市場認可做空報告中指控的內容，這往往需要詳實的證據。對於做空機構來說前期投入很大，也確實有做空機構為了獲益而弄虛造假。
在當下這個特殊的時刻，好未來同樣遭遇資本市場的信任危機，股市狂跌不可避免，短期之內，好未來也是無法做到徹底洗刷資本市場質疑的，股價也難回到從前。
此外，好未來擴張的步伐從未停止過，並且不斷加大投資額度。
據公開資料顯示，自2010年以來，好未來的投資項目已超一百二十多個。從2012年至今，好未來累計參與了116起教育投資項目，包括14年戰略投資寶寶樹，15年收購勵步英語，17年增持後控股順順留學，還有順順留學、勵步教育、輕輕家教、學科網、作業盒子、果殼網、奇蹟曼特、寶寶樹、LTG、小伴龍、芥末堆、慧沃等等。
好未來的投資對象大部分處於B輪之前的培育早期階段，發展前景尚不可知。而C輪後的企業，佔比較少，錢能否收回也未可知，好未來的盲目投資已經造成巨大虧損的投資減值。
市值超300億 好未來“AI+教育”將會形成技術壁壘難以超越
儘管負面新聞纏身，但是好未來的業績依然堅挺，其實，進入2020年開始，好未來的市值一直在300億元美元，而新東方則是在200億美元左右，那麼為何資本市場更加青睞好未來呢？
其實主要是好未來在品牌建設上比新東方要好。這主要體現在好未來的優質生源和國際佈局上。
好未來以優質學生群體為目標，在優質資源緊缺和保證教學質量的前提下，設置了考試篩選環節，在某種程度上為好未來的K12教育打上了優質的品牌烙印。
而且，好未來的國際業務形成了以樂加樂英語、勵步英語、順順留學、唯佳為主要支柱的國際教育產業鏈閉環雛形。與新東方不停進行簡單的擴張不同，好未來嚴格控制招生入口，基本上壟斷了各地的優質生源。
在強調效果的K12教育市場中，其品質始終處於第一位，擁有優質生源的好未來自然在品牌價值上遠大於新東方。
此外，作為一個從線下起家的教育機構，好未來成立16年以來，在教育培訓行業積累了不少的口碑，據學而思官方資料顯示，學而思線下的小學數學、英語單科可以做到95%以上的續費率，教研能力紮實。
教育作為一種剛需行業，是永遠值得投資的。而在線教育作為風口行業，好未來更加不會錯過。
根據前瞻產業研究院發佈的《2019年中國在線教育行業市場前瞻分析報告》數據顯示：未來幾年，在線教育用戶規模將保持15%左右的速度繼續增長，到2024年預計突破4億人，總體市場規模將突破4500億元，市場潛力非常大。
在線教育前景廣闊，除了好未來之外，新東方在線、猿輔導、作業幫等品牌都開始佈局在線大班課。此外，騰訊、今日頭條等巨頭都在2019年先後推出了相關的業務。目前已經有越來越多機構湧入到大班課領域，日後在線教育的競爭將會日益激烈，但是作為在線教育第一梯隊的好未來，現在已經在AI+教育領域不斷深耕，且在前沿核心技術研發領域取得突破。
去年11月，胡潤研究院發佈《2019中國人工智能企業知識產權競爭力百強榜》，對500餘家中國人工智能企業從綜合強度、創新能力和技術成熟度3個維度進行定量評比，好未來集團位列企業排行榜前十。
今年以來，好未來又在世界計算機視覺領域頂級會議CVPR2020中表現不菲，據悉，好未來AI工程院從全球69支優秀團隊中脫穎而出，斬獲EmotioNet人臉表情識別競賽冠軍。
在過去十幾年的發展中，好未來通過不斷地探索線下面授、在線雙師、在線一對一等教育場景，積澱了海量數據資源，也更加深入理解了用戶需求。這使得好未來集團在探索AI+教育的融合發展中具備一定的優勢，能夠形成從研發到應用的閉環，實現 AI 產品的快速迭代，並向行業輸出解決方案和資源經驗。
近年來，中國教育AI的發展勢頭迅猛，好未來集團作為教育行業頭部企業，積極推動AI+教育融合發展，正在建設難以尋常公司超越的技術壁壘，未來的世界，科學技術永遠是第一生產力，誰掌握了技術誰就掌握了市場，好未來的“AI+教育”在未來一定會成為好未來獨特且不可超越的護城河。
本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
