又一中國“智”造領先全球 有望迎來黃金髮展期
我國總體工業基礎相對於歐美日等發達國家比較薄弱，但也有不少享譽全球的中國製造，列如大家耳熟能詳的高鐵、動車、華為、港珠澳大橋等。中國不斷的在學習中進步，但今天我們說的製造，也是“智”造，這個“智”造可以說全球領先，在國內細分龍頭市場嶄露頭角，並長期壟斷的高端市場直接與外資企業分庭抗禮，這家企業就是中國最大、全球領先的醫療設備和解決方案供應商——邁瑞醫療。
邁瑞醫療公司基本概覽
邁瑞醫療總部位於深圳，國內擁有17家子公司，超過40家分支機構，在30個國家設有39家境外子公司，產品覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大領域，擁有國內同行業中最全產品線，能夠以安全、高效、易用的“一站式”整體解決方案滿足臨床需求。
邁瑞醫療自1991年成立以來，通過自主創新和外延併購不斷拓展產品線和經營地域，先後推出中國第一臺血氧飽和度監、第一臺便攜式多參數監護儀等，先後收購美國Datascope監護業務和美國Zonare超生巨頭，成功躋身全球監護領域第三大品牌與成功提升高端超聲領域技術研發。邁瑞醫療從單一產品到多產品線、由國內市場進入全球市場、從低端產品邁向高端的產品，在成功收購整合Datascope、Zonare後公司逐步在技術、渠道多個維度進軍全球，並在監護、麻醉、除顫、彩超、血液細胞分析等多個領域均處於全球前列，站穩腳跟。
2006年9月邁瑞醫療在紐交所上市，但由於美股的估值、流動性等因素對公司的成長帶來限制，同時考慮到國內器械市場的進口替代和基層擴容紅利，邁瑞醫療2016 年在紐退市，中概迴歸，2018年10月成功登陸創業板，正式迴歸A股更深層次享受國內發展紅利。
上市前後公司均由李西廷、徐航形成共同控制，合計持股58.16%，其中李西廷、徐航間接持股分別約26.90%、24.43%的股權，通過睿隆管理和睿福投資合計持有公司 6.83%的股權，另一創始人成明和持有5.29%的股權，此外，公司的股權激勵到位，上市後員工有五個持股平臺，合計持有公司 5.86%的股權。公司擁有專業、穩定的管理團隊，李西廷、徐航、成明和均畢業於一流高校、擁有超過20年的醫療器械行業從業經歷，積累了豐富的研發、營銷、生產、管理、運營等相關經驗。
業績快速增長 研發投入領先
2015-2017年公司營收分別達80.13億、90.32億、111.74億元，歸母淨利潤分別達9.10億、16億、25.89億元，2006-2017年公司營業收入和歸母淨利潤CAGR分別達19.92%和19.59%，2018Q3公司營業收入、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別達102.80億、28.97億元、28.45 億元，同比增長分別為23.19%、45.27%、41.42%，通過內生和外延的雙向驅動高增長態勢延續，同時，降本增效、提升管理效率。公司預告2018年全年營業收入有望達到130億-143億元（+16.34%-27.98%），扣非淨利潤33.2億-40.6億元（+28.68%-57.36%）。
生命信息與支持、體外診斷和醫學影像這三大板塊是公司主營業務，並在2017年分別實現收入42.36 億、37.41 億、29.35 億元，佔比整體收入的38%、33%、26%。從增長情況來看，體外診斷業務處於快速增長期，2014-2017年體外診斷業務、醫學影像、生命信息與支持的CAGR分別為 18.15%、10.09%、9.84%。整體來看，伴隨公司主營業務的快速增長以及監護N系列、超聲崑崙系列（Resona）、血球流水線太行系列等高端產線的推出，公司整體已進入市場份額穩步提升、高端產線佔比提高的發展紅利期，長期發展前景廣闊。
公司已建立起覆蓋全球的銷售網絡，產品和解決方案已應用於全球190多個國家和地區，產品覆蓋國內近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院。2017年公司在中國大陸、美國、歐洲銷售規模分別達到 60.31 億、14.56 億、9.87億元，佔整體營業收入的 54%、13%、9%。2014-2017 年公司中國大陸、美國、歐洲市場營收CGR分別為 19.51%/8.43%/5.91%。
公司於全球資源的研發創新平臺，在全球設立8 大研發中心並建有多個國際領先的研發專業實驗室，擁有近 2000 名研發工程師，申請專利超2900項，公司平均每年推出10餘款新產品，平均每款新產品至少要運用10項專利技術。
醫療器械成長廣闊 國內發展迅速
據 Evaluate MedTech 數據，2017年全球醫療器械市場市場規模已達4050億美元，預測2024 年將達6000 億美元規模，有望保持5.6%的穩健增長，其中體外診斷、心臟病學和影像診斷為前三大領域。美歐日等發達國家的醫療器械產業發展早，市場規模大，增長穩定，而以中國為代表的新興市場需求潛力巨大，近年來的增速高於世界平均水平。從產品技術水平角度來看國內的器械廠商大多以中低端產品生產加工為主，在技術技術創新、系統服務等方面仍存在一定差距。
醫療器械行業屬於國家重點扶持的新興產業，使得中國醫療器械市場迅速發展。根據 IMS 數據，目前全球醫療器械複合增速約6%，亞太地區市場增速約10%，市場規模在550 億-600億美元之間，我國是亞太地區醫療器械市場增速最快的國家，近3年複合增速超20%，預計隨著老齡化加劇以及醫療水平的提高，未來3-5年我國醫療器械仍可保持15%-18%左右的增長。
我國醫療器械仍處產業鏈低端環節，中高端醫療器械依然依賴進口，據海關統計數據，2015 年我國醫療器械進、出口額分別約173.19億、211.70億美元，同比增長分別約9.81%、5.73%，出口產品以按摩器具、醫用導管和插管及藥棉、紗布、繃帶等為主，進口產品多以中高端的大型醫療設別和高值耗材為主。醫療器械核心技術和高利潤環節依然掌握在跨國企業手中，約30%-40%的產品或其主要構成部分是在中國生產，先出口至海外再進口到中國進行銷售。
因此，隨著全球製造業產能轉移及國內裝備製造能力的提升，在國家的扶持下我國醫療器械不僅是做大規模，還要攻克高技術壁壘和高附加值的產品決戰高端市場。
國產醫療器械迎來黃金髮展期
2015 年我國60歲及以上人口已達2.22 億，佔總人口比重 16.15%，預計2020年將超17%，2025年將超20%。老齡化程度的不斷加深加速將直接推動醫藥消費的結構性增長。老齡化、人均收入和醫保支付水平的提升將持續釋放醫療衛生消費需求。而醫療器械是醫療診斷中不可或缺的一部分，醫療器械消費需求也有望持續釋放。
2014 年美國醫療衛生支出佔 GDP 的比例已達 17.1%，法國、德國、加拿大、日本等國家均在10%以上，我國醫療衛生支出佔GDP比重僅5.6%，仍有較大的提升空間。此外，從消費結構來看，全球器械和藥品的消費額比例接近1:1，而由於我國醫療器械消費佔比醫藥市場整體僅17%左右。
財政支持不斷加大為基層市場和民營醫院帶來醫療器械市場擴容，2018 年1-10月財政醫療衛生支出累計約 1.33 萬億，同比增長7.67%，自 2010 年至 2018 年 10 月，我國醫療衛生支出的公共財政佔比已由5.30%提升至7.58%，推進分級診療、鼓勵社會資本辦醫有望引導患者分流，而國產高端醫療器械性價比高有望獲得明顯發展機遇。
國產醫療設備技術突破不斷，在市場擴容和產品升級換代中不斷提高市場份額，國產醫療設備已取得了明顯突破，部分醫療設備已能夠自主研發和生產，在以往基本被外資壟斷的高端市場，已有邁瑞、聯影、開立、安圖等國產品牌開始嶄露頭角，在監護、血球等領域邁瑞醫療的產品已能夠與外資在高端市場分庭抗禮。
為提高醫療器械創新能力和產業化水平，通過政策引導、優秀國產設備遴選、優先審評等方式鼓勵國產設備，並把高性能醫療器械列為高端裝備創新工程，中國製造2025重點領域等，除此之外國家特設了專項醫療器械快速審評通道。
邁瑞醫療基礎設備市佔率情況
生命信息與支持是邁瑞醫療的起家業務，生命信息與支持板塊包括監護儀、除顫儀、麻醉機、呼吸機、心電圖機、手術床、手術燈、吊塔吊橋、輸注泵、手術室/重症監護室（OR/ICU）的整體解決方案等產品系列，目前監護、麻醉等已具備品牌效應，有望攜系統解決方案加速進院，綜合實力不斷提升。
2017 年監護儀、麻醉機、燈床塔、除顫儀和其他產品分別實現收入16億、5億、4億、3億、14億，2015-2017年除顫儀和麻醉產品的複合增速分別達到 32.99%和 21.33%，預計後續仍有較好的成長空間。受益於高端產品佔比提升、規模化效益，2015-2017 年公司生命信息與支持板塊毛利率穩步提升，2017 年達到 65.52%。
根據中國醫學裝備協會的統計，2016 年公司在全球和中國監護設備市場排名中分別為第三位和第一位。從銷售數量角度，邁瑞醫療2016、2017 年監護儀銷售臺數分別同比增長14.15%和9.42%。從市佔率角度，2017年邁瑞在國內監護市場市佔率達到 64.8%，其次是飛利浦佔比 17.7%，根據行業調研數據，邁瑞的監護產品，目前在全球和中國市場的市佔率分別為11%和37%，2008 年公司監護業務進入全球監護領域前三名，隨著高端產品 BeneVision N 系列的推出，公司在國際高端市場的競爭力持續提升並具備明確競爭力。
根據中國醫學裝備協會的統計，2016年邁瑞麻醉設備在全球市場中國市場排名均位第三，在美國市場平均每8臺麻醉機中就有一臺是邁瑞的產品，市佔率預計在12%-13%。2016、2017 年邁瑞整體麻醉機的銷售數量分別同比增長4.96%、33.33%。麻醉產品主要競爭對手是德爾格和通用電氣，市佔率分別約46.2%、32.5%，邁瑞麻醉設備市佔率約11.2%。
2016 年邁瑞在全球和中國除顫設備市場排名中分別為第五位和第二位，銷售數量角度，2016-2017年公司除顫儀數量分別同比增長 32.38%和 62.27%，隨著對急救認識的加深，除顫儀的需求持續增加。2017 年邁瑞燈床塔設備的市佔率約9.9%，預計後續公司將進一步發揮在整體圍手術期系統解決方案的優勢，將進一步提升燈床塔業務的市佔率。
智能化、信息化引領潮流
2008年3月邁瑞收購了Datascope 躋身全球監護設備的前三，公司已逐步完成從中低端市場向中高端市場的滲透，且在智能化、信息化、輔助決策、轉運監護等維度不斷提升競爭實力，在高端市場與GE、飛利浦分庭抗禮。
2015 年，邁瑞推出了全新的監護儀 N22/N19，可檢參數全面，還針對血氧、無創血壓和心電測量開發了可靠的無線監測方式，同時針對循環系統、呼吸系統和神經系統的監測，在產品技術、人機交互、智能互聯等方面達到了頂尖水平。邁瑞的麻醉機更為精準、可視、高效，帶來全新的“精準麻醉”理念，其中 WATO EX-65 Pro 是全球第一臺配備了全電子流量計的中端麻醉機，是一款具有劃時代意義的創新產品。邁瑞自動體外除顫器打破外資技術封鎖，還獲得了18項發明專利，實現了國產創新。
邁瑞體外診斷（IVD）產品線齊全，是全球市場中少數幾家可以提供儀器、試劑、校準品和質控品全套系統的研發製造企業，邁瑞IVD 產品線豐富，可提供完整的實驗室解決方案。生化分析、血液細胞分析市佔率在國內分別排行第三、第二，攻克關鍵核心技術，實現了業內的創新突破。化學發光單機檢測速度居於全球領先，目前國內IVD產業仍是外資主導高端市場，進口替代空間巨大。
2006 年公司發佈了中國第一臺擁有完全自主知識產權的臺式彩超DC-6，創造了多項第一，邁瑞Resona 智能系列代表了國產高端彩超已具備全球領先的技術實力，能快速精準的域掃描獲取的全息數據，，而後基於大數據算法來實現自動容積導航、自動卵泡監測等一系列智能化應用，2017 年度國家技術發明獎二等獎，整體來看在全身超聲領域已達到全球領先水平。
邁瑞醫療從中低端到中高端，技術不斷的突破和產品不斷的成熟完善，多個產品領域在全球處於領先地位，隨著我國分級診療政策的推進，對高性價比的國產醫療設備持續擴容，邁瑞醫療厚積薄發，潛力巨大，通過高端市場的爭奪和中低端市場的夯實，邁瑞醫療藉助引領進口替代和行業擴容的雙重紅利，快速提升公司的市場份額。
