什麼是愛的滋養？聯想控股與拉卡拉演繹的動人資本故事把深交所都驚動了。
證券市場上從來都是冷冰冰的收割與被收割的交易，但是偶爾也有例外。近日，創業板上市公司拉卡拉(SZ:300773)就和第一大股東聯想控股合唱了一首“愛的滋養”，其感人至深，連深交所都忍不住連夜發文，確認下是否有人喝多了。
事情的起因是這樣的， 4月9日晚，上市還不到一年的拉卡拉公佈了一項收購計劃：以19.09億元收購關聯方西藏考拉金科持有的廣州眾贏維融智能科技有限公司100％股權，以2.07億元收購關聯方西藏考拉科技、孫陶然、聯投企慧和公司非關聯方西藏納順合計持有的深圳眾贏維融科技有限公司100％股權。兩筆收購合計資金21.16億元。
聯想孫陶然計劃套現17.8億，此前分紅已套現5億
不得不說，這個計劃相當大膽，直接挑逗證監會和深交所。為什麼這麼說呢？因為這兩家公司2016年剛被拉卡拉賣給第一大股東聯想控股，2019年上市時，拉卡拉為了順利過關，在招股書裡信誓旦旦的說，“將廣州眾贏、深圳眾贏等10家金融增值業務剝離出去，有利於公司進一步專注於發展第三方支付業務的主營業務，符合全體股東的利益，具有商業合理性。”
這次收購，拉卡拉的說法變成了“本次收購將有利於上市公司提升核心競爭力，會 2產生良好的協同效應、實現上市公司與標的公司協同發展、共贏”。
俗話說，好馬不吃回頭草，拿上市公司全體股東的21億元人民幣現金，收購兩家之前慘遭拋棄的公司，背後有什麼貓膩呢？拉卡拉和聯想控股這起“挑逗”式收購，一不小心暴露了一些不該暴露的東西。
廣州眾贏和深圳眾贏從拉卡拉剝離出去後，由聯想控股的西藏考拉科技控制，後者的股東包括聯想控股（51%）、孫陶然（33%）和西藏納順（16%），而聯想控股又是上市公司拉卡拉的第一大股東，持股31.38%。
按照本次收購金額計算，成功的話，則聯想控股直接套現10.79億元，孫陶然套現6.98億元。
一次套現這麼多錢，它能不香嗎？想想，歷經三次艱難衝擊才成功上市的拉卡拉，募資金額也才12個億。但是，募集資金畢竟落不到自己口袋啊，怎麼辦呢？
2019年，拉卡拉賺了8.06億的淨利潤，幾個主要股東一合計，大手一揮，分紅8億！上市第一年就把口袋給掏空了。
拉卡拉的股東里，聯想控股和孫陶然為主的前十大股東持股比例約65.63%，也就是說，通過分紅他們直接套現5個多億。其中，聯想控股獲得2.26億元，孫陶然及孫浩然兄弟合計獲得超過9400萬元。
大佬們對套現改善生活的渴望，再次拉底了A股市場投資人的認知底線。就連深交所也看不下去，悄悄問了一句，是不是存在為向主要股東派現而損害上市公司利益的情形。大佬們一邊打太極，一邊把錢趕緊扒拉到各自口袋裡。
難怪，隔壁愛炒股的老王說，上市公司發誓不減持不套現的時候，傻白甜就要小心了。
小貸公司三年營收不增利潤下滑
公開資料顯示，廣州眾贏和深圳眾贏分別成立於 2016 年 8 月和 2016 年 5 月，成立時均為拉卡拉全資子公司。廣州眾贏主要通過子公司廣州拉卡拉小貸開展互聯網小額貸款業務；深圳眾贏主要向銀行、信託公司等輸出風控和反欺詐技術服務。
簡而言之，一個是放貸公司，一個是金融科技公司。
廣州眾贏主要通過100%持有的廣州拉卡拉網絡小額貸款公司開展互聯網小額貸款業務。2016年-2019年，廣州眾贏的營業收入分別為1.2億元、8.5億元、8.7億元、8.2億元，淨利潤分別為-1657萬元、1.51億元、1.79億元、9679萬元。
連續三年營收浮動不超過10%，但淨利潤動盪幅度超過了45%，如此糟糕且不穩定的盈利表現也能上市，不服不行。
廣州拉卡拉小額的盈利情況可以跟北京拉卡拉小貸比較一下。2015年，北京拉卡拉小貸營業收入2.53億元，對應淨利潤為1696萬元。2016年1-10月，北京拉卡拉小貸營收猛增至7.54億元，增幅高達198%，但公司反而虧損1359萬元。
但2016年，拉卡拉小貸營收1.2億，淨虧損1657萬元；2017年，廣州拉卡拉小貸營業收入8.5億元，淨利潤1.15億元，
都是聯想控股的親兒子，都是搞小貸的，老大虧的一塌糊塗，老二卻要被上市公司收購了。這真是同爹不同命，難怪聯想控股承諾，老二併入上市公司後，會立刻把老大註銷或轉讓。
再看看淨資產和淨利潤變動趨勢，淨資產收益率想上就上，想下就下，不給你任何解釋。
併購一家這樣的公司，性質都不是“照騙”的問題了，這直接是公開搶劫二級市場投資人。
多家兄弟公司貢獻金融科技公司85%收入
再來看金融科技公司深圳眾贏。2016年-2019年，該公司營業收入分別為4043萬元、1.02億元、1.75億元、2.92億元，淨利潤分別為2338萬元、3988萬元、7625萬元和1.79億元。
深圳眾贏過去四年的淨利潤率分別為57.8%、39%、44%、61%，深交所直接質疑如此高的淨利潤率是否合理，要求拉卡拉給出解釋。
過去幾年，有多家中國金融科技公司在美國上市，例如簡樸科技、品鈦以及中國平安旗下的金融壹賬通。但很不幸的是，這些公司的金融科技業務大多處於虧損或微利狀態，經營維艱。
例如， 簡普科技2018年和2019年營業收入分別為20.12億元和16.3億元，淨虧損分別為1.59億元和4.25億元。
2019年上半年，品鈦總營收為人民幣4.79億元，淨利潤僅7330萬元，淨利率僅15%。
中國平安旗下的金融壹賬通2017年、2018年、2019年分別實現收入5.82億元、14.13億元和23.28億元，淨虧損分別為6.07億元、11.96億元和16.61億元，也就是說，過去三年內，金融壹賬通每實現1元錢的營業收入，就會產生1.04元、0.85元、0.71元的虧損。
金融科技業務哪有那麼容易賺錢呢，這是一個典型的叫好不叫座的行業。金融壹賬通背靠平安保險和陸金所，平安旗下的平安普惠也是中國最早、最大的線下信貸公司之一；金融壹賬通的合作客戶多達3707家，涵蓋中國所有主流銀行（6大國有銀行及12家全國性股份制銀行）、99%的城商行和46%的保險公司。但它一直在虧損。
拉卡拉說，深圳眾贏有近30家持牌金融機構客戶。但是這些客戶貢獻的收入有多少？看看2018年和2019年，深圳眾贏的前五大客戶，除了慧擇保險經紀有限公司和廣東銀達融資擔保投資外，其他的都是聯想控股和拉卡拉的關聯方。
拉卡拉自己也說，深圳眾贏前期主要為關聯方廣州拉卡拉小貸等提供服務，2018年和2019年，來自廣州拉卡拉小貸等關聯方的收入佔比分別為85.8%和62.17%。
從收入來源看，2016年和2017年，深圳眾贏為上述用戶近3000萬筆放貸業務提供了數據處理和系統技術服務，並取得相應的服務收 入。其中以按交易筆數取得的收入為主。按交易筆數收費取得的收入與全年收入佔比：2016 年為91%，2017 年為76%。
2016年和2017年，深圳眾贏的收入來自數據處理和風控系統服務。2016年，數據處理185萬筆，單筆1-30元；風控系統服務484萬筆，單筆4-30萬元。2016年，深圳眾贏營業收入為4043萬元，平均單筆服務費用6元。2017年，數據處理438萬筆，風控系統服務1783萬筆，當年營業收入1.02億元，平均單筆服務4.6元。
按照這個收費模式是無法支撐更高的營收和淨利潤的。按單筆交易5元服務費計算，2019年，深圳眾贏要處理6000萬筆貸款，按單筆借款2000元計算，貸款規模上千億了。顯然這是不現實的。
根據審計報告，2018年和2019年廣州眾贏發放貸款和墊款分別為28.57億元、27.96億元。2017年的貸款和墊款總額比2018年多一點，也就是30多億。
360、樂信這樣的頭部金融機構，去年處理貸款金額都超過了千億，對應的則是百億營收和超過20億的淨利潤。
要在邏輯和財務上做到無懈可擊，深圳眾贏都只能轉變業務模式，2018年和2019年，深圳眾贏的軟件收入分別為1.63億元和2.87億元，分別佔當年總收入的93%和98%。
賣軟件好啊，一勞永逸，何況買家是親兄弟公司，左手倒右手的事。
在回覆深交所問詢為何深圳眾嬴淨利潤率為何高達60%時，拉卡拉驕傲地說，相對於絕大多數上市公司，深圳眾嬴的推廣需求不大，銷售費用佔比很低。
直白點，我拼爹我驕傲！
有個聯想控股這樣的好爹，誰還不想炫一下呢！
話說回來，連金融壹賬通這樣的天之驕子，也是要靠拼爹吃飯的。2017年、2018年和2019年末，金融壹賬通來自平安集團及陸金所的銷售收入佔比為70.6%、64%和57%，更不要說拉卡拉了。何況，和美股相比，A股的韭菜向來是比較茂盛的，春種秋割，綿延不絕。
但是，吃相還是不能太難看是吧。
拉卡拉小貸收取砍頭息，綜合費率高達60%
廣州眾贏主要通過其全資子公司廣州拉卡拉小貸開展互聯網小額貸款業務。廣州拉卡拉小貸於2016年4月設立，註冊資本15億元。廣州拉卡拉小貸的客戶主要為小微企業和個體工商戶，佔比70%左右，貸款產品主要有“易分期”、“商戶貸”和“小微抵押貸款”三類。“易分期”和“商戶貸”產品是以個人徵信情況和商戶經營情況為主要的授信依據，向小微商戶和優質個人用戶提供的小額信用類貸款。“小微抵押貸款”產品是以抵押房產為增信手段的大額分期類抵押擔保產品。
2017年，廣州眾贏發放貸款和墊款約34億元。2018年和2019年廣州眾贏發放貸款和墊款分別為28.57億元、27.96億元，壞賬撥備為2.58億元、1.31億元。2019年的壞賬撥備比2018年計劃翻倍，顯然與互聯網貸款領域的信用風險惡化有關。
2018年和2019年，廣州眾贏收取利息、手續費和佣金金額分別為9.16億元和8.67億元，這也是拉卡拉小貸公司放貸的主要收入來源。但是，廣州眾贏收到的其他與經營活動的現金分別為5.31億元和3.89億元，分別佔同期公司利息和手續費收入的58%和45%。
這裡的其他與經營活動的現金通常指罰款收入和賠償收入，對廣州眾贏和拉卡拉小貸來說，指的顯然是貸款用戶的逾期罰金。
一家小貸公司，逾期罰金佔利息等收入的一半，其利率會是什麼水平呢？
聚投訴顯示，某借款人在拉卡拉申請一筆5萬元的易分期貸款，實際到帳僅40100元，12期每月需還款4460元，按IRR計算，拉卡拉易分期的貸款年化利率高達60%！
實際上，拉卡拉小貸除了收取正常的借款利息外，還長期對借款人收取高達20%的砍頭息。
據自媒體“讀懂新金融”此前報道，大量裁判文書顯示，2015年到2017年，易分期向借款人發放貸款時，合同金額與銀聯轉賬金額出入巨大，比如合同金額28000元，但給借款人的轉賬金額只有22904元；合同金額63000元，轉賬金額51118.2元，一次性收費比例，超過借款人實際獲取貸款金額的20%；。除此之外，借款人還需要支付大約20%左右的分期利息。綜合起來，拉卡拉小貸的年化利率超過50%。
拉卡拉在回覆深交所問詢函時稱，公司貸款產品業務採用差異化利率定價策略，其核心為風險定價。問題是，砍頭息和超過36%的費率水平明顯屬於違法違規的操作，這算什麼樣的風險定價呢？
深交所是不是應該繼續問詢一下這個問題呢？
